9月股指期货月报

姓名：陈梦赟投资咨询证号：Z00181782023年9月4日 01 月度观点 1.1主要观点 主要观点：7月经济数据出现边际放缓，稳增长政策效果尚未显现，导致市场悲观情绪发酵，但当前经济已经出现企稳迹象。8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，已经连续3个月回升。产需两端双双走强，生产指数回升1.7个百分点至51.9%，新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，时隔4个月重回扩张区间。从工业企业利润来看，企业盈利继续改善。7月工业企业利润当月同比下降6.7%，降幅收窄1.6个百分点。 近期各领域政策持续发力，有助于提升市场风险偏好，改善投资者预期。（1）自7月24日政治局会议提出“活跃资本市场”以来，多项资本市场举措陆续出台。8月27日晚，财政部、税务总局宣布证券交易印花税实施减半征收，证监会同时推出了三项政策：优化IPO、再融资监管安排；规范股份减持行为；降低融资保证金比例。此次资本市场政策组合拳覆盖范围较广，有助于提振投资者信心，促进资本市场稳健发展。（2）地产政策密集落地，包括统一下调首付款比例下限，降低存量首套房贷利率，北京、上海、广州、深圳等一线城市也相继宣布落实“认房不认贷”政策，有望推动地产销售企稳。 美国就业市场出现降温。8月新增非农高于预期，但前期数据大幅下修。8月失业率为3.8%，创去年2月以来新高，同时薪资增速出现放缓。美联储加息预期小幅降温，同时国内政策陆续出台，经济继续修复，人民币贬值压力减轻。 综合来看，经过前期调整，指数回落至相对低位，下行空间已经较为有限。近期资本市场、房地产等领域政策持续发力，经济预期改善。8月PMI进一步回升，经济出现企稳迹象。美国就业市场出现降温，海外加息临近尾声，外资流出压力减轻。多重积极因素累积，指数有望企稳反弹。在政策密集出台背景下，与宏观经济强相关的顺周期板块继续受益，此前调整较为充分的成长风格也有望迎来反弹。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期 02 行情回顾 8月市场大幅调整，受经济复苏放缓和政策不及预期影响，市场情绪较为低迷，风险偏好回落，主要指数悉数下跌，科创50跌幅最小，深证成指跌幅最大。风格方面，金融风格跌幅最大。 8月，各行业悉数下跌，建筑装饰、商贸零售、电力设备、农林牧渔、交通运输跌幅最大，传媒、煤炭、石油石化、计算机、环保跌幅较小。 8月以来，股指期货基差持续处于高位。 03 估值 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 资料来源：Wind、东吴期货研究所 目前沪深300风险溢价回到1倍标准差上方，权益资产性价比凸显。截至9月1日，沪深300的风险溢价为5.96%，处在近十年来79.79%的分位。 注：风险溢价=1/PE-10年期国债收益率，风险溢价越高，说明当前权益资产相对于债券越有吸引力股债收益差=股息率-10年期国债收益率 资料来源：Wind、东吴期货研究所 前期市场大幅调整，市场情绪回落至底部。日均成交额、换手率、融资买入额占A股成交额比重均出现明显回落。近期市场企稳反弹，市场情绪有所改善。 04 基本面 工业企业利润继续改善。1-7月规模以上工业企业利润同比下降15.5%，7月当月同比下降6.7%，降幅收窄1.6个百分点，主要受到去年低基数支撑。在剔除基数效应后，两年复合增速降幅扩大至10.1%，盈利修复偏慢。7月营收同比下降1.4%，降幅收窄1.9个百分点，两年复合增速小幅下降至2.9%，需求逐步企稳。 对利润进行拆解：7月PPI同比降幅收窄1个百分点至4.4%，价格拖累减轻；7月工业增加值同比下降0.7个百分点至3.7%，“量”的贡献减弱；7月营收利润率下滑1.17个百分点至5.24%，主要受到费用回升拖累，成本压力环比略有减轻。 当前库存周期处于主动去库向被动去库过渡阶段，去库速度有所放缓。7月产成品库存同比增速为1.6%，较6月下降0.6个百分点。剔除价格因素后，实际库存同比增速下降1.6个百分点至6.3%。7月库销比为57.6%，高于近年来同期水平。7月库存周转天数持平于20.3天。 剔除价格因素，7月实际库存同比增速回落1.6个百分点至6.3%，实际去库速度较慢。 PPI与库存周期走势较为相似，且领先库存周期约1-2个季度。PPI当前已经触底，但需求偏弱导致主动去库尚未结束，库存周期最早有望四季度触底。 根据历史经验，被动去库和主动补库阶段，A股上涨概率更大。随着库存周期即将向被动去库阶段切换，经济基本面开始复苏，企业盈利修复，市场风险偏好回升，将带动市场震荡上行。 景气度继续边际改善。8月制造业PMI回升0.4个百分点至49.7%，略超市场预期，已经连续3个月回升。 不同规模企业景气度悉数回升。大型企业PMI为50.8%，较上月上升0.5个百分点，连续三个月位于扩张区间。中、小型企业PMI分别为49.6%和47.7%，较上月上升0.6和0.3个百分点。 非制造业景气度回落，建筑业生产加快。8月非制造业商务活动指数为51%，较上月下降0.5个百分点。分行业看，服务业商务活动指数下降1个百分点至50.5%，暑期消费对服务业有一定支撑。建筑业商务活动指数回升2.6个百分点至53.8%，建筑业生产活动加快。 产需两端双双走强。生产指数回升1.7个百分点至51.9%，生产端改善幅度较大。新订单指数回升0.7个百分点至50.2%，时隔4个月重回扩张区间。新出口订单指数小幅回升至46.7%。价格指数继续上行。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.5%和52.0%，较上月上升4.1和3.4个百分点，出厂价格时隔5个月重回扩张区间，8月PPI降幅有望继续收窄。去库速度进一步放缓。原材料库存、产成品库存指数分别为48.4%、47.2%，较上月回升0.2个、0.9个百分点。企业预期好转。生产经营活动预期指数为55.6%，较上月上升0.5个百分点，连续两个月回升。 自7月24日政治局会议提出“活跃资本市场、提振投资者信心”以来，多项举措陆续出台。8月27日晚，财政部、税务总局发布公告，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。下调印花税能够降低交易成本，提高活跃度，对资本市场提振作用较为明显。27日晚，证监会同时推出了三项政策：优化IPO、再融资监管安排；规范股份减持行为；降低融资保证金比例。此次资本市场政策组合拳覆盖范围较广，释放积极的政策信号，未来更多增量资金有望入市，促进资本市场稳健发展。 近期地产政策密集落地，有望推动地产销售企稳。8月31日，中国人民银行、国家金融监督管理总局发布两则通知：《关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》以及《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》，统一下调首付款比例下限，降低存量首套房贷利率。上周北京、上海、广州、深圳等一线城市相继宣布落实“认房不认贷”政策。 05 流动性 8月新增非农高于预期，但前期数据大幅下修。美国8月非农就业人数增加18.7万人，预期17万人，前值18.7万人。7月新增人数由18.7万人下修至15.7万人，6月由18.5万人下修至10.5万人，合计下修11万人。分行业来看，服务业仍然贡献主要增量，服务业新增14.3万人，较上月小幅回升。服务业主要新增就业来自于教育和保健服务，8月新增10.2万人，休闲和酒店业回升至4万人。 8月失业率创去年2月以来新高，薪资增速放缓。美国8月失业率为3.8%，创去年2月以来新高，预期3.5%，前值3.5%。8月平均时薪环比下降至0.2%，低于预期的0.3%，前值0.4%；同比为4.3%，前值4.4%。薪资增速出现放缓，通胀压力减轻。8月就业参与率为62.8%，预期62.6%，前值62.6%。 8月美元指数和美债利率上行，受到美国经济韧性和通胀预期升温的共同支撑，美国居民消费需求依然强劲，二次通胀风险也不容忽视，美国超预期发债也有一定扰动。另外，由于国内经济基本面低迷，中美利差倒挂程度加深，人民币汇率承压，8月北向资金合计净流出897亿元，对存量博弈的资金环境造成一定压力。 近期美债和美元指数上行压力有所缓解，同时国内政策陆续出台，经济预期好转，人民币汇率有所反弹。 资料来源：Wind、东吴期货研究所 今年以来新成立偏股型基金一直较为低迷，8月新成立189亿份，仍处于较低水平。在人民币汇率承压的情形下，外资流出压力较大，8月北向资金合计净流出897亿元。 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！