2023年中报点评：国际业务完善布局，引发全新增长动力

国际业务完善布局，引发全新增长动力 挖掘价值投资成长 2023年09月05日 证券分析师：何玮证书编号：S1160517110001证券分析师：侯伟青证书编号：S1160522110001联系人：侯伟青电话：021-23586362 ◆总体营收稳定增长，净利润因业务拓展暂时下滑。23H1公司国内隐形矫治解决方案业务稳健增长，国际业务持续投入。公司隐形矫治达成案例实现9.54万例，同比+23.6%。2023H1公司实现收入6.2亿元，同比+8.0%。因国际业务的初期投入，经调整23H1净利润0.50亿元，同比-39.7%。如今公司已成功建立国际市场地位，开始从国际市场获得收益，为未来业务发展形成新的增长动力。 ◆公司拓展下沉市场，主营业务收入短期承压。相较公司23H1隐形矫治达成案例量23.6%的增速，其产生的收入为5.53亿元，同比仅增长1.2%，主要有两方面的原因：一是后续交付于过往达成案例的隐形矫治器而确认的收入减少，二是隐形矫治器的平均售价因扩展至三四线城市而下降。但得益于公司上半年在三四线新兴市场的拓展顺利推进，达成案例数占比稳健提升。预计随着公司对下沉市场的不断渗透，未来收入增长有望稳步趋近业务数量增长。此外，由于公司国际业务新增收入及合并Aditek的收入，23H1销售产品收入达0.55亿元，同比+217.3%；由于牙科诊所恢复运营，其他服务收入达860万元，同比+17.2%。 全球隐形矫治市场增量高渗透空间庞大。根据灼炽咨询报告，2020年全球隐形矫治市场规模为122亿美元，2015-2020 CAGR为25.3%，有望于2030年达462亿美元，2020-2030年CAGR预计14.2%；而2020年国内市场规模为15亿美元，2015-2022 CAGR为44.4%，有望于2030年达119亿美元，2020-2030年CAGR预计23.1%。公司作为国内领先的隐形矫治方案提供商，按2020年的达成案例计量，2020年市场份额达41.0%。随着公司国内外业务的积极拓展，未来增长空间广阔。 ◆国际业务持续布局，竞争优势尽显。公司在美国、欧洲、澳洲进一步搭建、扩充具有丰富正畸市场经验的本地业务团队。公司针对多元化市场需求，因地制宜逐步完善精益化运营管理。在巴西市场成功收购Aditek后，公司有序推进整合计划，支撑其业务的快速增长。23H1公司于国际市场达成的案例数约为9400例。 ◆业务扩张导致费率上升，短期盈利下降。2023H1公司销售、管理、研发费用率分别为33.11%、19.58%、13.97%，同比分别+10.73pct、+4.9pct、+0.76pct。2023H1公司销售毛利率、销售净利率分别为59.34%、4.75%，同比分别+1.30pct、-8.08pct。公司销售和管理费用的增加以及净利率的下降主要因国际业务的扩张所致。 【投资建议】 ◆企业上半年业务数量实现稳定增长。作为国内隐形矫治市场的龙头企业，时代天使不断提升产品力，推陈出新开拓国内下沉市场，夯实隐形矫治市场领先地位，加之其积极推进新兴国际化业务布局，未来成长空间有望进一 步 兑 现 。我 们 给 予 公 司2023/2024/2025年 营 业 收 入 分 别 为14.83/17.39/21.38亿元，归母净利润分别为2.19/2.78/3.59亿元，EPS分别为1.29/1.64/2.12元，对应PE分别为39/31/24倍，给予公司“增持”评级。 【风险提示】 ◆下沉市场开拓不及预期风险◆海外业务扩张不及预期风险 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方财富证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。