宏观利好成本撑强势，PXN明显扩张

姓名：肖彧期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296姓名：杨黎期货从业证号：F031079252023年9月02日 02周度重点 CONTENTSCONTENTS 周度观点 TA观点与策略 上周主要观点：布油价格回落至83美金后预计维持高位盘整，美汽油库存累库预期不断被证伪，美汽油裂解利润维持高位震荡给与PX一定支撑，本周PX涨幅较大，PXN重返400偏上，带动下游PTA加工费开始修复至有利润的水平，可见当PXN与PTA加工费发生共振后，对PTA盘面价格支撑偏强。对于估值角度来看，锚定原油83美金，目前PTA估值偏中性，成本和宏观情绪驱动向上，但是上方压力仍存在。策略建议：短多中空逻辑持续，但是空的时间点尚不确定，预计在9月份，具体要等到实际的利空明确的逻辑才会打开下行空间，TA11-01/TA10-01反套逻辑维持，TA-EG价差做阔 本周走势分析：本周PTA呈“V”型走势，周初跟随宏观情绪和大宗商品追涨氛围冷却稍有回调，随后周三美汽油库存并未超季节性累库，PTA有所补涨后维持高位震荡，本周五盘面价格再创新高。基差波荡区间（-50，96），15价差走强，现货方面，价格参考6200附近。主港主流货源，本周及下周主港交割报盘01升水55-60附近，递盘01升水45-50附近，9月中下主港交割报盘01升水55附近，递盘01升水40-45附近，卖家正常出货，递盘维持刚需 本周主要观点：PTA估值再度抬升，目前中性偏高，布油站稳85美金，盘面价格快追平前高，近期走出双重顶格局，原油强势带动下游石脑油和PX同步跟涨，PXN重返430美元/吨高位，成本支撑强势。PTA自身利润方面经过前期压力测试后，并未出现大面积减产，对PX需求支撑较强，此外目前PTA加工费基本修复至盈亏平衡的下边际，后续来看9月份PTA存在去库预期，因此PTA加工费很难继续压缩利润给到亏损。供需方面变动不大，矛盾不突出，纺织终端在金九银十仍有预期，目前存有小幅回暖迹象，不过市场对于后市聚酯负荷在亚运会的影响下等否保持坚挺持观望态度。策略建议：短多中空逻辑持续，但是空的时间点尚不确定，目前无明显信号，谨慎追高，前期多单可继续持有，TA11-01/TA10-01反套逻辑维持，TA-EG价差做阔 •供给端：PX-中国开工率小幅上涨至81.14%（+1.28%），PX-亚洲负荷70.24%（-0.49%），二者发生背离，福海创一套80万吨PX装置已经投料，近日出产品，台湾FCFC27万吨装置8月第一周周末检修，近日已经重启，尚未出合格品，后续印度信赖9月份PX装置仍有检修计划。PTA开工率基本持稳在82.3%，周产量再创历史新高至132.7万吨，环比增长2.27%，此外本周新增仅有装置动态：珠海英力士235万吨装置9.1因故降至7成，前期负荷9成运作 •成本利润：国际原油本周触底反弹，美国商业原油库存大幅下降，OPEC+减产氛围持续影响市场，原油供应趋紧预期有增无减，站稳85美金后有冲击前高之势，本周PX涨势较大，周涨幅近3.3%，PXN重返430美元/吨的高位，目前来看PX基本面并无明显向下驱动，PTA高位负荷持续提供支撑，美汽油利润维持高位震荡，总体来看，本周PTA成本端的支撑尤为显著。周三PTA的大涨，不仅对自身加工费的修复，也是对石脑油利润的修复，后市来看成本偏强支撑格局依然会延续，PTA加工费的压缩空间并不大•库存：行业库存270.30万吨，环比增加21.72万吨，同比增加34.30万吨，周产量较高造成整体社会库存环比累库•需求：聚酯负荷维持高位波动，自身利润惨遭上游压制，综合加权利润环比压缩8.6%至815.97元/吨（-77元/吨），目前整体利润水平处于历年同期较低位置，不过并未见到聚酯负荷明显的减产迹象。短期内新凤鸣新沂一套36万吨涤纶长丝装置投产，当前虽又部分小装置又改产全消光、有光等情况，随着产能的增加，供应量不断增加。长丝成品库存去库，适逢传统旺季到来，产销高位提供一定支撑，周内涤纶长丝工厂产销整体表现尚可，周一企业产销放量，下游订单下达，目前来看短期聚酯减产意愿不大。但是市场对于亚运会到来持谨慎态度，不排除后市聚酯开工率存在小幅走弱的可能性。 风险提示：原油/PX价格波动情况，聚酯负荷 EG观点与策略 Ø上周主要观点：近期成本端波动有限，但是基本面驱动向下，供应端偏利空，港口库存持续累库，短期高库存与高供应弹性很难给出大幅且流畅的上行空间，整体在聚酯链中偏空配品种，单边来看可能会随着整体大宗商品的情绪偏强而跟涨，对于EG01合约底部4000左右的估值较为明确。策略建议：01合约底部做多安全边际较大，如果在底部入场的多单可以继续持有，未进场不建议此时入场多单；TA-EG价差滚动做多逻辑持续 本周走势分析：本周乙二醇振幅较大，整体依然呈现“V型”走势，周一周二跟随聚酯链全线回调后，受制于自身的库存压力，反弹效果甚微，周五由于煤价走强，成本支撑盘面价格涨势较强。基差稍有走弱，15价差走弱，现货方面，现货商谈4080-4100；下周现货商谈4095-4100；9月下期货商谈4103-4015；基差方面：本周现货基差贴水01合约132/135；下周现货贴水01合约125/128；9月下基差贴水01合约113/115 本周主要观点：原油延续偏强走势，且宏观氛围良好，周五矿难频发，陕西和山西地区煤矿监管较严，部分煤矿停产，导致煤价走强，乙二醇成本支撑偏强。但是由于自身供需面驱动较弱，港口库存不断累库，近期几套长停及计划检修装置重启，且新疆中昆即将投产试车，国内乙二醇供应或将再上一个台阶，然产业链缺乏实质性驱动，需求端高负荷下很难有大的提升，华东主港乙二醇高库存的情况难以缓解，预计后市盘面价格依然被压制弹性，上涨多跟随板块情绪，涨幅有限。策略建议：01合约底部做多安全边际较大，周二下跌后给出做多的安全边际，如果在底部入场的多单可以继续持有，未进场不建议此时入场多单；TA-EG价差滚动做多逻辑持续，关注15反套窗口 •供给端：随着多套装置检修结束面临重启，乙二醇供应增量较为明确，本周综合开工率60.22%（+2.91%），其中一体化开工率63.73%（+2.01%），煤制开工率53.29%（+4.68%），后期通辽金煤、榆能化学、陕西渭河、新杭能源等检修装置陆续重启，再加上新疆中昆的投产，国内乙二醇产量或将再上一个台阶 •库存：8月份以来港口到港量偏多，港口库存总量114.48万吨，较上一统计周期增加7.32万吨。周内主港发货一般，整体到货集中，港口预报连续回升，滞港量减少，实际到港量增加，港口库存压力凸显。对9月份的进口来看，韩国进口有增量预期，马来西亚石油月底重启，近洋方面有一点的增量预期。中东方面延布检修，重启时间未定，北美方面南亚计划9月初重启，整体进口量维持高位。然各港区的库容量都不富裕，不排除实际到港量减少的情况，综合来看，高库存的缓解难度较大，如果国内装置无计划外检修，那么乙二醇去库格局将再度延后•成本利润：甲醇、煤价、石脑油走强，乙烯价格持稳，成本支撑强势。本周成本表现强势，叠加周五煤价上涨，乙二醇生产利润亏损幅度或因库存抬升而加剧，乙二醇加权利润亏损至-1458.12元/吨（-3.5%）•需求：8月聚酯整体维持高负荷，对于9月来说，尽管在亚运会的影响下，聚酯负荷也很难跌破9成，长丝库存再度去库，POY成品库存10.8天（-1.5天），FDY成品库存16.5天（-1.3天），DTY成品库存23.7天（-0.3天）。终端纺织方面出现小幅回暖迹象，终端织造订单天数平均水平为14.64天，较上周增加1.48天。市场需求度相对热销，带动织造企业订单天数上行。江浙地区化纤织造综合开工率为64.60%，较上周开工上升0.32%，市场询单气氛较前期多有提升，但整体内外贸来看，大单市场依然匮乏，且多数织造织造厂商反馈回收尾款时间较长以及成品库存压力所致，因此开工和生产情绪较为谨慎 风险提示：煤制装置重启情况，港口库存 PF观点与策略 Ø上周主要观点：短期来看，短纤库存依旧中性偏低，暂无过大的累库压力，对PTA带来的刚需支撑良好，目前市场对亚运会杭州地区的聚酯负荷以及终端纺织印染企业仍然存有一定的限产预期，导致盘面上行压力犹存，一定程度拖累市场信心。加工费方面，本周由于成本端偏强，自身利润被压缩，预计下周短纤跟成本波动维持一直，高位震荡。策略建议：TA-PF价差预计上行空间并不多了，如果TA端无法提供明确的上行驱动，对PF的加工费压缩利润并不会太大，目前上游仍在累库之中，单边头寸来看，8月偏多 Ø本周走势分析：整体盘面走势与成本端PTA保持一致，周五再创新高，成本支撑强势，供需矛盾不突出，现货方面浙江市场涤纶短纤现货价格涨30在7630短送，原油上涨带动下，早间区内短纤价格继续上涨，但需求改善有限，市场高价采买意愿不强，整体询盘缺乏，具体来看，市场一口价在7600-7620，基差方面10-20到10-30 Ø本周主要观点：本周期的上涨主要由成本带动，PTA和乙二醇价格重心均有上移，自身供需驱动不明显，库存小幅累库，产销维持偏弱震荡，加工费被上游严重压缩，后期需要观察终端订单影响以及宏观情绪变化。策略建议：PTA-PF价差由于PTA提供了明显的上行驱动后有所走阔，导致PF加工费持续被压缩 •供给：短纤开工率与产量与上周基本持平，仪征化纤10万吨/年短纤装置投产时间推迟至9月初•库存：短纤工厂权益库存8.28天，较上期上升0.16天；物理库存14.78天，较上期上升0.26天。周内成本支撑明显，短纤价格跟随上涨，但整体内外贸来看，大单市场依然匮乏因此市场高价采买意愿缺乏，企业小幅累库•利润：原生涤纶短纤加工费下降，主要由于上游成本端涨势较强，压缩下游利润，目前加工费环比下跌3.3%至947元/吨（-32.12元/吨），整体利润偏薄，处于偏低水平，再生涤短加工费维持震荡•需求：短纤产销率周内震荡为主，月末曾出现集中补货现象，导致产销日内冲高，整体产销率较上游下滑19.3%至70.57%，处于正常区间。下游纯涤纱开工率小幅上移，行业平均开工率在74.83%，环比上涨1.08个百分点。气温转凉，工厂到岗率持续提升，本周局部纱厂负荷小幅抬升，但终端订单好转有限，后续负荷继续提升难度加大。纯涤纱原料备货平均11.25天，较上周上升0.4天，周内原料价格坚挺上涨，叠加处于月底补货周期，以及买涨情绪带动下，本周部分企业备货水平略有增加，但下游追高谨慎，总体仍以刚需为主。 Ø风险提示：关注上游价格支撑以及自身产销 02 周度重点 8月PTA月均加工费下跌至10年内低点 n2023年8月可以明显感受到原油价格与PTA价格节奏的不一致，8月中上旬原油整体强于PTA，而8月中下旬则表现出完全相反的走势；但是反观PX，两者之间的走势近期更为紧密，由于上游成本端的强势，导致8月份虽然盘面价格不断走强，但是PTA加工费则被压制到绝对低位，8月份PTA月均加工费仅有142.8元/吨，环比7月下跌84.8%，甚至在8月初曾下跌至-26元/吨的绝对冰点 n究其原因除了上游成本的强势外，主要在于PTA供大于求的格局进一步 强化，无力与上游争夺产业链利润，目前PTA产能基数接近7900万吨，从产量来看，2023年8月PTA月产量创历史新高，PTA主力供应商持续出货，尤其是个别PTA主力供应商出售远月货源且可能9月不会有检修计划，导致PTA供应过剩预期较强，压低PTA加工费n不过后市来看，PTA的加工费上行压力较大，目前在极低的加工费面前， 已经无法对盘面价格带来有效指引，只要PTA维持一定开工对PX直接需求带来支撑，那么成本强势支撑对自身价格往往具有更强的驱动力 nPTA-乙二醇价差不断走阔，截至8月30日，价差一度走阔至1989元/吨，其中除了成本端的驱动外，两者的自身供需平衡差异依然很大，且后市驱动持续。芳烃与烯烃价差走强有所放缓，因此目前驱动依然存在于两者的基本面差异nEG自身基本面偏弱，库存持续累积，本周港口库