业绩持续增长，新品放量未来可期

爱美客(300896.SZ) 业绩持续增长，新品放量未来可期 美容护理｜医疗美容 2023年08月31日评级买 入评级变动维持 投资要点： 业 绩 概 览 ：2023H1，公司实现营业收入14.59亿元/+64.93%，归母净利润9.63亿元/+64.66%，扣非归母净利润9.34亿元/+65.37%；2023Q2单季度，公司实现营业收入8.29亿元/+82.6%，归母净利润5.49亿元/+76.53%，扣非归母净利润5.47亿元/+79.23%。整体业绩符合业绩预告中值。 营收及盈利情况：从收入端看，嗨体系列溶液类产品稳健增长叠加濡白 天 使 快 速 放 量 驱 动 业 绩 增 长 。受益于行业需求的持续恢复，公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。2023年上半年，①嗨体等溶液类注射产品实现营业收入8.74亿元，同比增长35.9%；②濡白天使等凝胶类注射产品实现营业收入5.66亿元，同比增长139%。从利润端看 ，濡 白 天 使 放 量 推 升 公 司 整 体 毛 利 率 。2023H1，公司整体毛利率为95.41%（+1.02pct）。其中，溶液类产品毛利率为95.1%（+1.03pct），凝胶类产品毛利率为97.38%（+1.33pct）。其中，濡白天使自上市以来，在公司采取稳健的销售策略，负责任的营销与培训的前提下，产品安全性与有效性得到了下游医疗机构与终端消费者的充分认可，销量快速增长，进而推升公司整体毛利率水平。从 费 用 端 看 ，管 理 、营 销费用率 上 行拖 累 净 利 率 提 升 。2023H1，公司的整体费用为率公司销售/管理/研发费用分别为1.49亿元、0.8亿元和1.04亿元，对应的费用率为10.19%（+0.47pct）、5.5%（1.18pct）和7.15%（-0.16pct）。主要系新品“如生天使”营销推广和人工费造成的销售费用增加，以及报告期内人工费、港股上市费用确认和房租物业费增加造成的管理费用上行。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告单击或点击此处输入文字。 公 司动 态：1）股 权激 励 彰 显公司增长信心。爱美客技术发展股份有限公司于2023年6月12日召开了第三届董事会第六次会议，同意公司使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，用于实施股权激励或员工持股计划。本次回购的资金总额不低于人民币2亿元（含），不超过人民币4亿元（含），回购价格不超过人民币450元/股（含）。本次实施的回购计划向市场传递了积极的信号，更彰显了公司对自身业绩稳健增长的强大信心。2）储备丰富在研产品叠加新品“如生 天 使 ”快 速 放 量 ，增 长 动 能未 来可 期 。截至报告期末，公司共有包 括9项医疗器械注册证，相比去年同期增加两项。其中，Ⅲ类医疗器械注册证8项，Ⅱ类医疗器械注册证1项。其中，继濡白天使之后，再生系列新品“如生天使”已于今年7月上市。其主要作用为浅层紧致收紧+面部柔和化，与濡白天使的深层韧带固定形成相互补充。两款产品（精致塑性&柔美轮廓）为消费者提供了更加精准的面部解决方案，再叠加濡白天使上市两年以来所获得的医美机构认可以及所积攒的消费者口碑，我们预计如生天使后续或与濡白天使形成联动，进而驱动业绩增长。此外，进入临床及注册程序的项目共有三项，分别为注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液和利多卡因丁因乳膏。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑短期内有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。其中，旗下嗨体系列溶液类产品凭借高消费频次以及渗透率提升维持稳健增长；再生系列“濡白天使”+“如生天使”相互联动，后期或将加速放量。我们预计公司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为29.38/41.84/58.53亿 元 （ 增 速 分 别 为52%/42%/40%），归母净利润分别为18.51/26.60/36.74亿元（增速分别为47%/44%/38%），EPS分别为8.56/12.29/16.98元，当前市值对应PE分别为51x/36x/26x，维持公司“买入”评级。 风 险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438