电新行业2023年中报总结：供需矛盾转移，上下游盈利分化

2023H1，电新行业整体归母净利润同比增长38.5%，在所有30个行业中增幅位于第4位。根据我们对样本公司的划分，归母净利润增幅前三分别为储能（yoy+170.1%）、电力运营商（yoy+39.4%）、核电（yoy+37.7%）。行业整体仍维持较高增速，结构性分化显现；随着上游供给压力缓解，经过价格调整或已进入涨价周期，贴近下游需求的应用环节盈利有望持续向好。 光伏：下游需求集中释放，N型加持效果显著 23H1板块样本公司实现营收6786.3亿元，同比+32.2%，归母净利润719.6亿元，同比+29.0%；23Q2板块样本公司实现营收3674.9亿元，同比+25.9%，归母净利润355.9亿元，同比+9.2%。需求旺盛叠加技术迭代，结构性盈利差距拉大，N型电池片、硅片、高品质致密料盈利有望修复，N型配套辅材将显著受益。推荐双良节能、福莱特、阳光电源等标的。 风电：业绩持续分化，下半年或迎景气反转 23H1板块样本公司实现营业收入1482.5亿元，同比+4.8%；实现归母净利润111.6亿元，同比下降17.0%；23Q2，风电板块样本公司实现营业收入887.51亿元，同比提升18.0%；实现归母净利润63.1亿元，同比下降1.9%。 随着未来风电排产交付起量，招标持续回暖，行业景气度有望提升，推荐金雷股份、三一重能、泰胜风能等标的。 储能：需求有望持续高增，关注海外订单兑现 23H1，板块样本公司实现营业收入799.2亿元，同比增长65.3%；实现归母净利润103.4亿元，同比增长170.1%；23Q2，储能板块样本公司实现营业收入427.8亿元，同比增长54.9%；实现归母净利润58.8亿元，同比增长174.8%。海内外需求有望持续高增，建议关注具备技术先进性及较强获取海外订单潜力的企业，推荐南都电源、金盘科技、金冠股份等标的。 锂电：上半年业绩承压，关注新技术和出海进程 23H1，板块样本公司实现营业收入10028.7亿元，同比增长25.9%；实现归母净利润793.1亿元，同比下降11.8%；23Q2，锂电板块样本公司实现营业收入5249.9亿元，同比增长19.5%；实现归母净利润423.0亿元，同比下降21.0%。建议关注新技术产业化加速和受益于海外市场增长的宁德时代、璞泰来、亿纬锂能等。 电网设备：上半年稳健增长，订单促业绩加速释放 2023H1电网设备样本公司业绩表现良好，营收和利润整体分别同增13%和24%，截至8月底，电网招标景气度高增，输变电设备、输变电材料、特高压设备和材料中标金额分别达到2022年全年的75%、84%、364%。板块业绩有增量，估值较低，建议关注平高电气、中国西电、保变电气、国电南瑞、许继电气、四方股份、长高电新、思源电气、金冠电气等。 电力运营商：成本改善，关注电改带动价值重估 23H1年板块实现营收9344.3亿元，同比+11.4%，归母净利润811.0亿元，同比+39.4%；23Q2板块实现营收4695.1亿元，同比+14.6%，归母净利润473.9亿元，同比+36.2%。煤价中枢下行&长协煤履约提升利好火电盈利改善，绿电有望受益补贴发放&绿电溢价提升&CCER重启，增厚利润。建议关注火电运营商盈利修复如华能国际、宝新能源、浙能电力等；绿电运营商标的：三峡能源、江苏新能、太阳能、中国核电。 风险提示：新能源车销量不及预期；新能源发电装机不及预期；原材料价格波动；海外政策变化风险。 1.电新行业整体业绩情况 电新行业指数2023年以来持续走弱，目前已处于相对历史底部位置。2023年初至今，电新指数走势整体延续了2022年9月以来的回调态势，目前已处于相对历史底部位置。在双碳目标的指引下，光伏、风电、储能以及新能源车等细分行业均呈现快速发展的态势，公司业绩增长确定性较强，行业整体高景气度有望延续。 图表1：2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 根据中信行业分类，2023年初至今，30个行业中指数上涨的行业有16个，其中电力设备及新能源行业总体跌幅12.6%，位列第28位。 图表2：2023年初至今电力设备与新能源板块指数走势 电新行业基本面景气度较高，持续向好趋势不变。2023H1，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比增长38.5%，在中信30个行业分类中，归母净利润增幅位于第4位。 图表3：所有行业2023H1归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第4位） 2023Q2，电力设备及新能源行业整体归母净利润同比增长18.8%，在中信30个行业分类中，归母净利润增幅位于第7位，在相对高基数的前提下，仍实现了高速增长。 图表4：所有行业2023Q2归母净利润同比增幅（电力设备及新能源排第7位） 行业盈利水平整体向好，多个子行业实现净利润大幅增长。我们选取电力设备与新能源行业具备代表性公司作为统计样本，划分为9个子行业，并针对光伏、风电、锂电、储能、电网设备、电力运营商等进行了更进一步上下游拆分。 根据样本数据分析，2023H1电新行业全部样本公司实现营业收入35927.2亿元，同比增长18.9%，实现归母净利润2980.8亿元，同比增长14.0%。从各子行业的归母净利润来看，储能（yoy+170.1%）、电力运营商（yoy+39.4%）、核电（yoy+37.7%）、光伏（yoy+29.0%）、电网设备（yoy+24.2%）、智能汽车（yoy+20.8%）等板块均实现较大幅增长，锂电（yoy-11.8%）、风电（yoy-17.0%）、氢能（yoy-51.7%）出现净利润同比下滑。 图表5：电新行业样本公司2023H1营收和归母净利润（亿元） 2023Q2，电新全行业样本公司实现营业收入18973.0亿元，同比增长18.1%，实现归母净利润1616.4亿元，同比增长5.9%。从各子行业的归母净利润来看，增幅前三的子行业分别为储能（yoy+174.8%）、核电（yoy+52.8%）、电力运营商（yoy+36.2%）。 图表6：电新行业样本公司2023Q2单季度营收和归母净利润（亿元） 所有样本公司中，2023H1出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为29%、46%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为4%、14%。我们认为部分原因来自于上游原材料价格的大幅波动对中游企业库存和下游需求的多重影响。行业内各公司盈利能力持续分化，优质企业或将在洗牌中脱颖而出。 图表7：样本公司2023H1营收增速分布 图表8：样本公司2023H1归母净利润增速分布 2023Q2出现营收和归母净利润负增速的公司占比分别为34%、54%，出现营收和归母净利润翻倍的公司占比分别为6%、13%。 图表9：样本公司2023Q2单季度营收增速分布 图表10：样本公司2023Q2单季度归母净利润增速分布 从具体财务指标分析，行业盈利能力同比变化不大，现金流持续改善。2023H1行业总收入同比增长18.9%，归母净利润同比增长14.0%，毛利率同比提升0.2pct，净利率同比下降0.4pct，经营性现金流同比增长23.7%，资产负债率同比增加1.0pct，期间费用率同比下降0.1pct，净资产收益率同比下降0.1pct。 图表11：电新样本公司近年上半年营业收入 图表12：电新样本公司近年上半年归母净利润 图表13：电新样本公司近年上半年毛利率 图表14：电新样本公司近年上半年净利率 图表15：电新样本公司近年上半年经营现金流 图表16：电新样本公司近年上半年资产负债率 图表17：电新样本公司近年上半年期间费用率 图表18：电新样本公司近年上半年净资产收益率 2.光伏：下游需求集中释放，N型加持效果显著 在光伏子行业，我们选取84家公司作为样本，并按照硅料、硅片、电池片、组件、电池组件、一体化、胶膜及背板、银浆、光伏玻璃、逆变器、支架、设备、金刚线、EVA粒子、靶材、铝边框、焊带、接线盒、切片、热场、石英制品、系统开发及EPC进行了分类。 图表19：分析选取光伏行业样本公司 2023H1，光伏板块样本公司实现营业收入6786.3亿元，同比增长32.2%；实现归母净利润719.6亿元，同比增长29.0%；毛利率为20.9%，同比提升0.42pct；期间费用率为7.3%，同比下降1.03pct。 单季度来看，2023Q2光伏板块样本公司实现营业收入3674.9亿元，同比增长25.9%，环比增长18.1%，实现归母净利润355.9亿元，同比增长9.2%，环比减少2.1%； 毛利率为20.0%，同比下降0.61pct，环比下降1.95pct；净利率为9.7%，同比下降1.48pct，环比下降2.00pct。 图表20：光伏行业2023H1主要财务数据变化 光伏样本公司整体业绩持续增长，毛利率水平基本稳定。上半年硅料价格大幅下降，下游需求加速释放，带动全产业链出货大幅增长，根据国家能源局统计，2023年1-6月国内光伏完成装机规模78.4GW，同比增长154.0%，其中2023Q2国内光伏装机44.8GW，同比增长253.3%。根据海关数据统计，2023年1-6月光伏组件实现出口106.1GW，同比增长26.6%。同时上游降价向下游传导，晶硅产业链各环节价格均显著下调，营收规模增速有所放缓，但整体业绩依然维持增长态势。 图表21：光伏样本公司近5年上半年营收 图表22：光伏样本公司近5年Q2营收 图表23：光伏样本公司近5年上半年归母净利润 图表24：光伏样本公司近5年Q2归母净利润 图表25：光伏样本公司近5年上半年毛利率 图表26：光伏样本公司近5年Q2毛利率 我们将光伏相关公司按照各环节进行拆分，并分别比较各环节的财务指标，综合而言电池片、石英砂以及银浆、铝边框等辅材盈利增长相对显著。 从营收角度：在国内光伏装机以及组件出口规模均实现大幅增长的背景下，光伏大部分环节营收规模均实现同比增长。上半年硅料价格自年初高点持续下降，拉动硅片、电池片以及组件价格均大幅下调，因此晶硅主产业链营收增速相对较缓。辅材方面，受石英砂供给紧张影响，石英制品价格大幅上涨，相关企业有望充分受益。 从盈利能力角度：随着N型相关产能陆续投放，各环节盈利水平出现结构化差异。电池片环节以及一体化厂商的盈利显著修复，TOPCon及HJT产品维持稳定溢价，率先产能释放的厂家有望获得超额利润。同时TOPCon的持续放量，对组件双面率提升、硅片薄片化推进以及与其相适配的特殊材料需求增长均带来积极效应，银浆、支架、金刚线、切片等环节盈利能力提升。 图表27：光伏各环节样本公司2023H1营收 图表28：光伏各环节样本公司2023Q2营收 图表29：光伏各环节样本公司2023H1归母净利润 图表30：光伏各环节样本公司2023Q2归母净利润 图表31：光伏各环节样本公司2023H1毛利率 图表32：光伏各环节样本公司2023Q2毛利率 图表33：光伏各环节样本公司2023H1净利率 图表34：光伏各环节样本公司2023Q2净利率 双碳背景下，国内风光大基地项目和分布式光伏政策持续推进，国际航运价格持续下降。随着硅料价格下降带动集中式电站放量，海内外光伏需求将进一步增长，我们认为银浆、胶膜、玻璃、支架等辅材有望迎来量利齐升。N型TOPCon和HJT电池通过实际电站验证，已具备LCOE体系下的成本优势，将逐步完成对于PERC电池的替代。技术迭代叠加需求旺盛，光伏电池组件环节和辅材或大有可为。我们建议关注东方日升、协鑫集成、天合光能、双良节能、阳光电源、锦浪科技、固德威、昱能科技、福莱特、亚玛顿、金晶科技、聚合材料、帝科股份、隆华科技、阿石创、福斯特、海优新材、中信博。 图表35：2023H1光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其一） 图表36：2023H1光伏行业代表企业营业收入及归母净利润（其二） 3.风电：业绩持续分化，下半年或迎景气反转 在风电子行业，我们选取33家公司作为样本，并按照风机、主轴、安全