高端化进展加速推进，成本压力拐点已现

買入 20023 年 9 月4 日 高端端化進展加速推進，成成本壓力拐拐點已現 黎航Way852航榮yne.li@firs2-25321539stshanghai.com.hk 經元，同比/歸母淨元，同比經營指標全面比+12.0%/+20淨利潤分別為比+19.8%，業面增長：23H10.1%，歸母扣108.9/19.7業績增速符合1 公司共實現扣非淨利潤7 億元，同比合預期。現收入/歸母淨16.1 億元，比+8.2%/+14.淨利潤分別為同比+24.6%.4%，歸母扣為215.9/34%。其中 23Q2扣非淨利潤 94.3 億2 收入9.4 億 結總銷量 5同比+2.281/221+8.9%/-以上產品+15%以上在國內高134.1/4效顯著、收入比重澳分別錄分銷覆蓋結構優化穩步502 萬千升，7%，ASP 同萬千升，同-3.6%，青島品銷量共計上，純生、白高端啤酒市場40.5 億元，以及去年疫重合計達 80錄得收入 16.蓋均進一步深步推進：上半同比+6.4%比+5.4%。分同比+8.2%/+4品牌環比 Q1197.5 萬千白啤分別同比場的競爭力繼同比+13.5%疫情影響形成0.9%，同比+3/16.4/5.0深化。半年國內經濟，ASP 同比+分品牌看，上4.3%，其中1 進一步提速千升，同比+1比+20%/+40%以繼續提升。全/+10.8%增速成較低基數所+0.6pct，領0/0.9 億元，濟環境複雜多+5.3%，其中上半年青島啤Q2 單季度分速。高端化方15%，我們預以上，整體產全年分區域看速亮眼，預計所致。目前公先優勢進一同比+7.8%/多變的情況下Q2 單季度銷啤酒、其他品分別為 141/1方面，上半年預計其中大單產品結構升級看，山東/華計為當地產品公司兩大核心步強化。華/+13.9%/+6.下，公司實現銷量 266 萬千品牌分別實現125 萬千升，年主品牌的高單品經典同比級趨勢明顯，華北分別錄得品結構調整戰心基地市場占南/華東/東4%/+18.2%，現啤酒千升，現銷量同比高檔及比增速公司得收入戰略成占公司南/港各地 主要要資料 行業股價目標股票港股港股52每股主要業啤價65標價87(+票代碼16股股本6.股市值42周高/低85股淨資產21要股東青啤酒/食品飲料5.4 港元7.5 港元+33.9%)68(HK)55 億股28.09 港元5.0/53.0 港元.11 港元青島啤酒集團(料元(29.7%) 盈合毛利率用方面，0.07pct看，Q2升，預計平均噸成則仍在消逐漸呈現口大麥價盈利能力穩步率 39.2%，同，上半年公至 11.1%/3單季度公司計主要由結構成本同比+2.消化去年高價現。此外考慮價格有望加速步攀升，成本同比+1.1pct，司銷售/管理3.0%/0.1%/-毛利率為 4構優化帶動。3%，漲幅環比價大麥，預計慮到“雙反”速下降，預計本收縮趨勢可其中主營啤理/研發/財務-1.0%，歸母40.1%，同比此外，今年比 Q1 收窄，計隨高價庫存”政策取消後計來年公司成可期:上半年產啤酒業務毛利務費用率分淨利率為 15比+1.8pct，毛年以來原材料成本壓力較存消耗後，下後，澳麥或將成本紅利有望產品結構優化利率 39.1%，別同比+0.05.9%，同比+毛利率優化幅料價格形成下較為緩解。我下半年低價成將回歸中國市望釋放。化成效下，公同比+1.0pc03/-0.63/+0+1.07pct。分幅度較 Q1 大下行趨勢，公我們認為公司成本有望在報市場，後續國公司綜t。費.01/-分季度大幅提司 Q2Q2 實報表端國內進 目別實現淨業高端化產品結構目標價 8的漲幅空目標價 87.5淨利潤 45.4/化態勢較為明構仍有望持續87.5 港元，空間，維持買港元，買入評/54.3/63.5明確，公司憑續改善，疊加相當於 24 財買入評級。評級：綜上所億元，考慮當憑藉行業領先加當前成本端財年盈利預測所述，我們預當前消費場景先的綜合競爭端壓力已呈現測的 20 倍 P預計公司 202景仍在持續恢爭實力，預計現明顯拐點趨PE，距離當前23-2025 年有恢復過程中，計後續整體銷趨勢，故給予前股價具有+有望分且行銷量及予公司+33.9% 重重要風險：1））食品安全；2)高端化不不及預期；2))經濟復蘇低低於預期。 附錄 1：主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中 71 號永安集團大廈 19 樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國籍人士發放©2023 第一上海證券有限公司 版權所有。保留一切權利。