策略深度报告：商品超级周期中的休整或已完成

商品价格在过去1年多的调整可以类比为商品超级周期中的阶段性调整。这与商品超级周期中每隔2年会出现一次阶段性调整的情况相符。商品超级周期中出现阶段性调整，大多与紧缩政策导致经济衰退有关。在商品价格下跌时期，股市大多先跌后涨，周期板块在商品价格下跌时期通常表现偏弱，中后段可能提前见底。如果市场能够认识到本轮商品价格下跌只是超级周期中的阶段性休整，且周期板块估值处于较低位置，那么周期板块可能会出现类似1966-1968年的提前见底，在商品价格下跌的中后段超额收益走强。2004年3月-2005年8月A股明显下跌的主要原因之一在于市场对周期板块利润预期过于悲观了。2021年Q4以来，商品价格逐渐见顶后，调整的速度和幅度较小。而与此同时，周期股的估值整体下降还是比较明显的。我们认为当前周期板块存在长期产业格局优化的趋势，考虑到周期板块估值和商品价格下降幅度上存在差异，等到经济上行周期全面开启的时候，可能会出现估值的二次修复。

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