医药生物行业观点：医药或已处在新一轮成长周期中

核心观点与关键数据

医药生物行业相对沪深300市盈率处于合理位置，截至2024年9月20日医疗保健行业TTM-PE为32.57倍，比历史最低PE估值（2019年1月31日）的25倍高出30%；相对沪深300溢价率为198%，高于历史最低估值溢价（2018年2月6日）的124%但低于过去十年平均溢价率56%（过去十年平均溢价率为254%）。

影响因素分析

1. 外部因素：利率环境对医药投融资有间接影响。上周美联储降息50基点后，港股医疗保健指数周涨幅达4.3%，显著优于A股医药行业，因港股市场对外部环境更敏感。A股创新药反应平淡的原因或因市场已对政策有较大预期。
2. 内部因素：医保定价政策是关键。2024年医保谈判预计价格跨度较大，创新属性强的产品降幅或收敛，而me-too类产品降幅可能更大，政策将深远影响创新药公司估值。

行业周期判断

此轮医药下跌周期已持续13个季度，虽估值高于历史最低点30%，但创新药仍处于较长的投入期，PE估值不能准确反映企业价值。内外部环境友好，创新药定价与降息周期是积极因素，创新药械出海仍是主线。

投资建议

• 看多创新药械产业链出海弹性：关注医疗器械和诊断（福瑞股份、三诺生物等）、CXO和科学服务（药明合联、诺泰生物等）、创新药（恒瑞医药、信立泰等）。
• 看多品牌中药：关注类红利中药、血制品和商业公司（济川药业、华润三九等）。

风险提示

• 反腐事件影响超预期风险；
• 新药研发进展不确定性风险；
• 集采降价超预期风险；
• 特别国债政策执行低于预期风险。

上周行业回顾

• 行业表现：医药生物下跌0.79%，表现优于房地产、有色金属等，但落后于中药、医疗服务等。
• 子行业及个股：医药商业、医疗服务、中药上涨，生物制品、化学原料药下跌；国华网安、双成药业涨幅居前，海南海药、英科医疗相对表现不佳。
• 三季报业绩预测：未在摘要中详细展开。