二季度业绩表现靓丽，推出第二期员工持股计划彰显发展信心

中联重科(000157) /工程机械 /公司点评 /2023.09.01 请阅读最后一页的重要声明！ 二季度业绩表现靓丽，推出第二期员工持股计划彰显发展信心 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-08-31 收盘价(元) 6.46 流通股本(亿股) 86.48 每股净资产(元) 6.13 总股本(亿股) 86.78 最近12月市场表现 分析师 佘炜超 SAC证书编号：S0160522080002 shewc@ctsec.com 分析师 张豪杰 SAC证书编号：S0160522090002 zhanghj01@ctsec.com 相关报告 1. 《高机分拆上市进程加快，打造业绩增长新引擎》 2023-07-11 2. 《工程机械拐点渐行渐近，行业龙头扬帆起航》 2023-05-30 3. 《一季度收入增速转正，海外业务贡献明显》 2023-05-09  事件：公司发布2023年半年报。2023年上半年，公司实现营收240.75亿元，同比增长13.03%；实现归母净利润20.40亿元，同比增长18.90%；实现扣非后归母净利润16.88亿元，同比增长40.31%。  二季度收入增速及盈利水平均领跑行业。第二季度，公司实现营收136.50亿元，同比增长20.93%；实现归母净利润12.30亿元，同比增长51.96%；实现扣非后归母净利润10.38亿元，同比增长222.56%。第二季度，公司海外市场保持较快增长，整体业绩恢复正增长。上半年分产品来看，公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械分别实现营收100.47/45.55/33.59/29.33亿元，分别同比增长2.32%/-3.11%/39.46%/98.72%。上半年，公司毛利率为27.90%，同比提升7.12pct；净利率为9.22%，同比提升0.96pct。其中单二季度毛利率29.04%，同比提升7.63pct；净利率为9.97%、同比提升2.68pct。上半年公司起重机械/混凝土机械/高空机械/土方机械毛利率分别为29.66%/23.21%/ 26.34%/30.18%，分别同比提升10.50/2.23/3.46/9.92pct。上半年，公司应收账款周转率为0.90次，同比提升0.32次；存货周转率为0.98次，同比降低0.17次；经营活动现金净流量为9.31亿元。公司不断深化降本增效工作，提升经营效益，盈利能力大幅提升，经营质量夯实稳健。  海外收入保持高速增长，中东、俄语区市场表现亮眼。上半年，公司海外营收为83.72亿元，同比增长115.39%；海外收入占比为34.78%，同比提升16.53pct；其中出口71.50亿元，同比增长145.20%。公司海外业务强劲增长，重点市场实现有效突破。阿联酋、沙特、土耳其、俄罗斯、哈萨克斯坦、巴西等重点国家本地化发展战略成效显著，销售业绩同比增长超过200%。工程起重机械成为中东地区、俄语区市占率最高的品牌；建起产品保持土耳其、印度、韩国市场第一地位。800吨全地面起重机、2850吨米塔机等产品创造了多个出口最大吨位纪录。  起重机械、混凝土机械核心板块竞争力持续增强，高机、挖机新兴业务快速增长。公司混凝土机械长臂架泵车、车载泵、搅拌站市场份额仍稳居行业第一。搅拌车市场份额保持行业第二；工程起重机械市场份额保持行业领先，25吨及以上汽车起重机销量位居行业第一；建筑起重机械销售规模稳居全球第一。公司新兴产业板块竞相突破，土方机械中大挖国内市场份额同比实现翻倍增长，市占率已位居行业前列，海外销售规模同比增长超170%；高空作业机械国内市场持续保持中小客户市场占有率第一，电动化产品渗透率达90%以上。同时，农业机械及智慧农业、建筑新材料板块全方位发力，在高端产品、基地建设、渠道、市场等方面不断实现突破。  推出第二期核心经营管理层持股计划，彰显未来发展信心。本次持股计划初始设立时的总人数不超过1500人，其中董事、监事、高级管理人员19人。持股计划股票来源为公司回购专用账户已回购的股份，持股计划受让公司回购股-13%-6%2%10%17%25%中联重科沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 票的价格为3.17元/股，拟筹集的资金总额上限为13.44亿元。业绩考核条件为：以2022年归母净利润为基数，2023年净利润增长率不低于40%；2024年度净利润增长率不低于60%，或2023年和2024年两年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于50%；2025年净利润增长率不低于110%，或2023年、2024年、2025年三年的平均净利润定比业绩基数增长率不低于70%；同时，每一批解锁都需该年度的净利润不低于对标企业同年度净利润的75分位水平。  投资建议：公司工程机械行业龙头地位稳固，起重机械和混凝土机械核心板块竞争力持续增强；挖机、高空作业平台等新兴板块持续发力；公司“一带一路”沿线国家布局逐步完善，海外收入保持高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为37.82/49.76/63.68亿元，对应PE分别为14.82/11.27/8.80倍。维持公司“增持”评级。  风险提示：基建、房地产投资不及预期，市场非理性竞争，海外贸易环境恶化，业绩不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67131 41631 50044 60531 73152 收入增长率(%) 3.11 -37.98 20.21 20.96 20.85 归母净利润(百万元) 6270 2306 3782 4976 6368 净利润增长率(%) -13.88 -63.22 64.02 31.55 27.98 EPS(元/股) 0.76 0.27 0.44 0.57 0.73 PE 9.43 20.15 14.82 11.27 8.80 ROE(%) 11.03 4.21 6.90 8.32 9.63 PB 1.09 0.86 1.02 0.94 0.85 数据来源：wind数据，财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 67130.63 41631.50 50043.58 60530.55 73151.53 成长性 减:营业成本 51280.07 32543.06 37339.51 44423.41 53340.52 营业收入增长率 3.1% -38.0% 20.2% 21.0% 20.9% 营业税费 374.91 288.98 350.31 423.71 512.06 营业利润增长率 -15.3% -67.0% 68.2% 32.3% 28.5% 销售费用 3473.12 2635.38 3743.26 4515.58 5413.21 净利润增长率 -13.9% -63.2% 64.0% 31.6% 28.0% 管理费用 1673.48 1574.12 2001.74 2421.22 2926.06 EBITDA增长率 -9.2% -61.2% 71.3% 34.7% 24.7% 研发费用 3864.94 2507.48 3503.05 4116.08 4974.30 EBIT增长率 -11.6% -72.7% 111.0% 43.6% 27.9% 财务费用 31.22 -265.24 -117.42 274.34 318.42 NOPLAT增长率 -9.3% -69.8% 107.7% 43.6% 27.9% 资产减值损失 -3.76 -588.98 4.81 1.04 1.28 投资资本增长率 14.7% 2.3% 1.9% 7.9% 9.0% 加:公允价值变动收益 64.63 -11.21 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 21.7% -2.3% 0.3% 9.0% 10.5% 投资和汇兑收益 300.45 309.40 50.04 60.53 73.15 利润率 营业利润 7231.11 2386.31 4014.51 5309.68 6820.29 毛利率 23.6% 21.8% 25.4% 26.6% 27.1% 加:营业外净收支 92.55 84.35 90.00 90.00 90.00 营业利润率 10.8% 5.7% 8.0% 8.8% 9.3% 利润总额 7323.66 2470.66 4104.51 5399.68 6910.29 净利润率 9.5% 5.7% 7.8% 8.5% 9.0% 减:所得税 937.64 86.02 205.23 269.98 345.51 EBITDA/营业收入 11.5% 7.2% 10.2% 11.4% 11.8% 净利润 6269.77 2306.05 3782.30 4975.80 6367.83 EBIT/营业收入 10.0% 4.4% 7.7% 9.2% 9.7% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 15166.95 15498.55 8312.68 5821.80 4344.50 固定资产周转天数 37 91 103 106 104 交易性金融资产 6407.55 4010.63 5010.63 6010.63 7010.63 流动营业资本周转天数 63 139 150 154 156 应收帐款 26830.10 27915.30 37414.38 41601.62 58768.54 流动资产周转天数 397 645 599 524 529 应收票据 358.59 286.88 686.19 490.79 728.40 应收帐款周转天数 160 237 235 235 247 预付帐款 844.82 2632.39 3020.37 3593.39 4314.69 存货周转天数 99 153 153 150 132 存货 13501.45 14202.65 17533.93 19481.58 19630.81 总资产周转天数 639 1062 934 836 769 其他流动资产 2602.86 2513.97 2513.97 2513.97 2513.97 投资资本周转天数 423 697 590 527 475 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 11.0% 4.2% 6.9% 8.3% 9.6% 长期股权投资 4189.56 4475.78 4665.09 5090.80 5391.22 ROA 5.1% 1.9% 2.8% 3.4% 3.8% 投资性房地产 0.00 161.40 161.40 161.40 161.40 ROIC 7.5% 2.2% 4.5% 6.0% 7.1% 固定资产 6772.54 10418.46 14174.15 17558.07 20749.87 费用率 在建工程 2523.01 3373.32 2686.66 2093.33 1546.67 销售费用率 5.2% 6.3% 7.5% 7.5% 7.4% 无形资产 5471.89 5325.56 5751.44 6150.36 6376.51 管理费用率 2.5% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 585.08 5