回购股份用于第二期员工持股计划，彰显发展信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2022年10月09日 振德医疗（603301）重大事项点评 强推 （维持） 回购股份用于第二期员工持股计划，彰显发展信心 目标价：50元 当前价：43.99元 事项：  公司公告第二期员工持股计划草案，拟以不低于22.10元/股的价格向不超过120名激励对象授予不超过240万股。本员工持股计划的参与对象为公司监事、中层管理人员及核心技术（业务）骨干人员。公司拟使用自有资金0.75-1.5亿元、以不超过60元/股的价格回购125-250万股，回购的股份用于实施员工持股计划。 评论：  股权激励方案公司层面业绩考核以营业收入或净利润为考核指标，并以考核年度（22-24年）上述两个考核指标对应可解锁比例及份额的孰高值作为当年度实际解锁的权益份额。1）收入指标：22年收入达到58亿元才能解锁，解锁最高比例为20%；23年或24年收入达到80亿元可100%解锁。2）净利润指标：22年净利润达到7亿元才能解锁，解锁最高比例为20%；23年或24年净利润达到9亿元可100%解锁。  敷料OEM领导者之一，寻找第二增长曲线。公司敷料OEM业务稳居中国敷料出口企业前三名。在敷料OEM之外，公司布局有一次性手术感控和现代敷料等业务，市场空间广阔。防疫产品的销售仍为公司贡献较好收入增量。通过防疫产品的销售，公司国内外渠道力大幅提升，助力常规产品放量。  投资建议：根据公司股权激励方案业绩解锁条件，我们上调公司收入预测，预计公司22-24年营业收入分别为58.4、67.3、80.8亿元（原22年预测值为54.4亿元），归母净利润分别为7.1、9.1、11.1亿元，同比增速为19.0%、27.7%和22.0%，对应22-24年EPS分别为2.66、3.40和4.15元，对应PE分别为17、13、11倍。根据DCF模型测算，我们给予公司整体估值114亿元，对应目标价约50元，维持“强推”评级。  风险提示：1、公司医用敷料OEM业务增长不达预期；2、公司手术感控、现代敷料等业务放量不达预期；3、公司收购标的整合效果不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5,092 5,835 6,729 8,082 同比增速(%) -51.0% 14.6% 15.3% 20.1% 归母净利润(百万) 596 709 906 1,105 同比增速(%) -76.6% 19.0% 27.7% 22.0% 每股盈利(元) 2.62 2.66 3.40 4.15 市盈率(倍) 17 17 13 11 市净率(倍) 2.5 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年9月30日收盘价 证券分析师：高岳 邮箱：gaoyue@hcyjs.com 执业编号：S0360520110003 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 26,645.12 已上市流通股(万股) 22,720.47 总市值(亿元) 117.21 流通市值(亿元) 99.95 资产负债率(%) 38.34 每股净资产(元) 18.48 12个月内最高/最低价 54.19/32.16 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《振德医疗（603301）2022年半年报点评：高基数下常规业务增长承压，防疫产品仍贡献较大收入增量》 2022-08-30 《振德医疗（603301）2022年一季报点评：业绩符合预期，常规业务环比仍有良好表现》 2022-05-05 《振德医疗点评：与奥泰生物合作推广新冠抗原检测试剂盒，业务持续扩展》 2022-04-13 -23%2%27%52%21/1021/1222/0222/0522/0722/092021-10-11~2022-09-30振德医疗沪深300华创证券研究所 振德医疗（603301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,358 1,613 2,102 2,786 营业收入 5,092 5,835 6,729 8,082 应收票据 0 5 2 3 营业成本 3,319 3,829 4,287 5,139 应收账款 690 855 918 975 税金及附加 48 41 44 52 预付账款 191 140 169 204 销售费用 367 408 449 522 存货 833 1,117 1,153 1,294 管理费用 442 424 484 582 合同资产 0 0 0 0 研发费用 153 152 175 234 其他流动资产 124 72 95 190 财务费用 27 42 45 49 流动资产合计 3,196 3,802 4,439 5,452 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -36 -36 -36 -36 长期股权投资 20 20 20 20 公允价值变动收益 -3 -3 -3 -3 固定资产 1,613 1,706 1,791 1,868 投资收益 37 30 15 30 在建工程 514 814 1,139 1,339 其他收益 91 50 30 30 无形资产 445 460 474 487 营业利润 822 978 1,249 1,524 其他非流动资产 634 634 633 632 营业外收入 3 3 2 2 非流动资产合计 3,226 3,634 4,057 4,346 营业外支出 5 5 5 5 资产合计 6,422 7,436 8,496 9,798 利润总额 820 976 1,246 1,521 短期借款 661 761 811 861 所得税 99 118 150 184 应付票据 20 149 154 118 净利润 721 858 1,096 1,337 应付账款 604 607 643 773 少数股东损益 125 149 190 232 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 596 709 906 1,105 合同负债 48 55 63 76 NOPLAT 745 895 1,135 1,380 其他应付款 119 119 119 119 EPS(摊薄)（元） 2.62 2.66 3.40 4.15 一年内到期的非流动负债 10 10 10 10 其他流动负债 141 143 168 203 主要财务比率 流动负债合计 1,603 1,844 1,968 2,160 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 145 145 145 145 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -51.0% 14.6% 15.3% 20.1% 其他非流动负债 234 234 234 234 EBIT增长率 -76.7% 20.2% 26.8% 21.6% 非流动负债合计 379 379 379 379 归母净利润增长率 -76.6% 19.0% 27.7% 22.0% 负债合计 1,982 2,223 2,347 2,539 获利能力 归属母公司所有者权益 4,067 4,691 5,437 6,315 毛利率 34.8% 34.4% 36.3% 36.4% 少数股东权益 373 522 712 944 净利率 14.2% 14.7% 16.3% 16.5% 所有者权益合计 4,440 5,213 6,149 7,259 ROE 13.4% 13.6% 14.7% 15.2% 负债和股东权益 6,422 7,436 8,496 9,798 ROIC 16.8% 17.2% 18.7% 19.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 30.9% 29.9% 27.6% 25.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 23.6% 22.1% 19.5% 17.2% 经营活动现金流 818 864 1,242 1,359 流动比率 2.0 2.1 2.3 2.5 现金收益 883 1,100 1,350 1,605 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.9 存货影响 246 -283 -37 -140 营运能力 经营性应收影响 -40 -83 -53 -56 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 -86 132 40 95 应收账款周转天数 48 48 47 42 其他影响 -186 -2 -58 -145 应付账款周转天数 66 57 52 50 投资活动现金流 -554 -610 -635 -510 存货周转天数 104 92 95 86 资本支出 -945 -609 -634 -509 每股指标(元) 股权投资 -20 0 0 0 每股收益 2.62 2.66 3.40 4.15 其他长期资产变化 411 -1 -1 -1 每股经营现金流 3.07 3.24 4.66 5.10 融资活动现金流 -380 1 -118 -165 每股净资产 15.26 17.61 20.41 23.70 借款增加 362 100 50 50 估值比率 股利及利息支付 -555 -256 -297 -372 P/E 17 17 13 11 股东融资 53 53 53 53 P/B 3 3 2 2 其他影响 -240 104 76 104 EV/EBITDA 13 10 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 振德医疗（603301）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 所长助理、首席研究员：高岳 北京大学生物技术专业学士，北京大学西方经济学硕士、香港大学金融学硕士。曾任职于瑞银证券、海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2015年新财富最佳分析师第一名团队成员，2016年新财富最佳分析师第二名团队成员。2020年新财富最佳分析师第四名。 首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 高级研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 研究员：张泉 复旦大学公共事业管理学士，美国拉文大学MHA。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 振德医疗（603301）重大事项点评 证监