行业压力下业绩再超预期，经营增长目标兑现性强

买入 20023 年 9 月4 日 行业压压力下业绩绩再超预期，经营增长长目标兑现性性强 黎航荣wayne.li@fi852-2532153rstshanghai.39.com.hk 23Q2元，皆+21.7大挑战比 Q1共计 6收入利润再皆同比+20.7%/21.0%，实战的情况下，减少 9.96690.7 亿元，再超预期：28%，其中实现 19Q2，公司业绩仍亿元，预计，同比+12.923H1 实现营23Q2 收入以来最高单仍超此前预计为期内渠道9%，整体经营业收入、净、利润分别单季销售增速期。截至 23道回款节奏后营保持稳健净利润分别为别为 308.2/速。在当前行3Q2 底合同负后移所致，上健。为695.8/3/151.9 亿元行业面临外部负债 73.3 亿上半年公司销59.8 亿元，同比部环境巨亿元，环销售回款 主要数据 行业股价目标价股票代码股本市值52 周高/低每股净资产主要股东白酒/消费1851.05 元2300.0 元(+24.3%)60051912.56 亿股2.33 万亿元1935.0 元/1159.94 元中国贵州茅团 ） 有 限（54.0%）元1296.3 元茅台酒厂（集限 责 任 公 司集司 毛利率售/管0.8/+中 23成本波率略有下降，管理/研发/财+0/-0.09pct3Q2 毛利率、波动影响，上，盈利能力财务费用率t，费用率有、净利率分上半年公司整保持稳健：率分别为 2.有所收窄，最别同比-0.9整体盈利能23H1 毛利率6%/5.5%/0.最终归母净利98/-0.29pct力仍保持稳率同比-0.3.1%/-1.3%，利润率为 51t，预计毛利稳健。1pct 至 91分别同比.7%，同比持利率下降为生.8%，销-0.05/-持平，其生产基酒 产品结别为元，同标产品贡献增台 19司批发提升至比 Q1月 31月底，收入进首批司营销结构稳中向好592.8/100.同比+21.1%/品加大放量带增速，但整体935 出货节奏发代理/直销至 45.3%。其增速放缓，日起），我i 茅台累计93.4 亿元，批 11 家茅台销体系通过数好，直营占7 亿元，同/+21.3%。茅带动；系列酒体系列酒销售奏、以及系列销收入分别为其中 Q2 批发主因同期基我们预计公司计注册用户已成为行业内台文化体验馆数字营销平台比持续提升同比+18.6%/+茅台酒 Q2 增速酒上半年规售增速 Q2 环列酒同期基数为 379.3/31发代理/直销收基数差异导致司 Q2 直销增已突破 4.2内数字营销典馆，品牌文台赋能，更升：分产品看+32.6%，其中速环比 Q1模突破 100环比 Q1 有所数回归正常所14.2 亿元，收入分别同致（因 i 茅增速更多由企千万，上半典范。近期文化赋能有望多改革红利看，23H1 茅中 23Q2 分别大幅提速，亿大关，预所放缓，预计所致。分销同比+3.6%/比+11.8%/+台起始上线企业团购渠道半年公司通过公司成功向望进一步提升利将陆续得到台酒/系列酒别为 255.6/预计主要由预计主要由茅计为期内公司售渠道看，/+50.0%，直35.3%，直销运行日期为道放量贡献。过该平台共实i 茅台线下升。我们预计到释放。酒收入分/50.6 亿由期内非茅台 1935司控制茅23H1 公直销占比销收入环为 22 年 3截至六实现酒类下门店引计未来公 目标价需求持均录得平，行上，我标价幅，维价 2,300 元持续走弱，行得 20%以上增行业龙头更我们预计 232,300 元，维持买入评级，买入评级行业库存去增速，且核强的品牌力3-25 年净利相当于 24级。级：今年以来化尚在途中心产品市场力及经营韧性润分别有望财年盈利预来，由于宏观。此背景下场批价走势保性彰显无疑望实现 743.7预测 33 倍 PE观经济环境复下，上半年公保持平稳、渠，全年业绩/873.5/1,0E，距离当前复杂多变，白公司单季收入渠道库存维持绩目标从容应023.2 亿元，前股价有 24白酒消费入、利润持健康水应对。综给予目4.3%的涨 重要风风险: 1)食品品安全；2)改改革成效不及预期；3））经济复苏不不及预期。 来源：彭博 附录 1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国籍人士发放©2023 第一上海证券有限公司 版权所有。保留一切权利。