贵金属周报：鲍威尔央行年会讲话偏鹰派 美元强势贵金属技术性反弹或与阻力

鲍威尔央行年会讲话偏鹰派美元强势贵金属技术性反弹或与阻力 叶倩宁Z0016628联系方式：yeqianning@gf.com.cn 本周主要观点 本周主要观点 杰克逊霍尔年会讲话要点 目录 01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 ⚫本周，在各种消息的扰动下，商品普遍反弹，贵金属在回调至下方支撑位时空头止盈离场使价格在周中呈现技术性反弹，然而包括鲍威尔在内的央行官员在杰克逊霍尔年会上讲话均偏鹰派，美元指数和美债收益率维持高位震荡限制金银的反弹空间。国际金价在周三美国公布8月Markit制造业和服务业PMI回落后呈现大幅拉升并回到1900美元上方但随后两天上涨动力转弱，收盘报1914.52美元/盎司，当周累计上涨1.36%；国际银价受到工业属性支撑在有色板块价格偏强的提振下走势相对黄金更强并突破多根均线，收盘报24.213美元/盎司，当周累计大涨6.5%，国内银价在人民币小幅升值的情况下涨幅相对更小。 贵金属行情回顾——鲍威尔央行年会讲话偏鹰派美元强势贵金属技术性反弹或与阻力 贵金属期现价差与比价——黄金基差震荡走高波动上升，内外盘金银比呈现收敛白银相对黄金表现更强 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 资金面与持仓分析 资金面变化——资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降 ⚫截至8月25日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为884吨，较上周再度下降6.1吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13836.7吨，持仓较上周大幅回落202.5吨。资金仍持续流出，金银ETF持仓进一步下降，当前散户投资者和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产。 贵金属期货持仓与库存变化——缺少利多因素情况下黄金空头持仓增加净多头持仓走低，白银多头有所增仓 ⚫截至8月22日，CFTC黄金期货和期权管理基金投机持仓净多头为25695手，持仓较上周减少20845手；白银期货投机持仓净多头为1479手转正，环比回升8167手。近期美联储会议纪要释放鹰派信号，美国经济呈现改善，在缺少利多因素的情况下黄金空头持仓增加使净多头持仓走低，白银多头则有所增仓。 ⚫本周COMEX黄金和白银库存同步回落，黄金库存临近年内低位。 央行购金——7月中国连续9个月增持黄金土耳其6月则重新小幅增持，二季度全球央行购金速度有所放缓 ⚫各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年5月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 ⚫7月中国黄金储备增加19.9吨达到2133.39吨连续9个月增持；土耳其央行6月重新增持黄金储备12吨至440吨； ⚫LMBA伦敦金7月库存继续小幅回落1.8万盎司至2.849亿盎司（约8864吨），央行购金需求或依然存在。 数据来源：LMBA，Wind，广发期货发展研究中心 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——8月Markit制造业和服务业PMI同步超预期回落，订单需求均出现走弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心⚫7月美国ISM制造业PMI小幅回升至46.4但不及预期的46.9总体仍疲软，订单和物价指标分项有所回升但就业指标走低，制造业可能在筑底；服务业PMI数据再度回落至52.7低于预期的53，商业活动和服务业就业分项指标转弱为主要拖累，美国服务业景气度在高利率水平下仍在放缓过程。 美国经济景气度——8月消费者信心指数和通胀预期小幅回落，美联储停止加息改善投资信心指数由负转正 ⚫8月最新美国密歇根消费者信心指数重新走低至71.2但仍处于近两年高位，通胀预期则小幅回落至3.3%，暑假来临叠加就业市场韧性对美国居民消费得到提振叠加油价回升，三季度通胀或有反弹可能； ⚫8月美国Sentix投资信心指数由负转正至5.1创前4月以来新高，美联储停止加息或使投资信心改善。 美国就业数据——7月非农数据连续两个月放缓并弱于预期但失业率下降，供应紧缺不断缓解使劳动力市场趋于平衡 ⚫美国7月非农新增就业18.7万人，低于预期的19万人，6月数据下修至18.5万人，非农创下2020年12月以来最低纪录，但失业率由3.6%降至3.5%好于市场预期，随着职位空缺率的下降，供应紧缺的缓解反映劳动力市场正在趋于新的平衡。 美国就业结构及薪资增长——教育保健行业对新增就业人口贡献进一步增加，工作时间减少使时薪增速超预期 ⚫从结构上看，7月教育保健对新增就业人口贡献进一步增加当月新增10万人而其他服务行业新增就业较少，部分行业就业岗位则有减少； ⚫7月非农薪资增速同比小幅增至4.4%小幅高于预期4.2%，环比增0.4%强于预期0.3%，时薪增长超预期主要是由于每周工作时间减少至2020年春季来的最低水平，这或反映就业市场持续疲软。 美国消费数据——7月零售销售环持续改善比好于预期创1月以来新高，电商消费为主要驱动但耐用品消费仍低迷 ⚫美国7月零售销售环比持续增长0.7%并好于预期的0.4%，创1月以来新高，同比大幅回升至3.2%。消费改善主要受到电商平台购物节和餐饮消费强劲的提振，但部分耐用品消费仍低迷。尽管美国经济受到消费支撑具有韧性，但高利率正在拖累依赖信贷的消费，如房屋、汽车、家具和电子产品。目前美国居民消费支出仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑呈现消费反弹，但持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落，下半年消费可能维持疲软。 美国CPI通胀数据——7月CPI同比反弹幅度低于预期能源价格为主要驱动，核心通胀仍将进一步放缓 ⚫美国7月CPI同比小幅反弹至3.2%但小幅不及预期，环比上升0.2％则符合预期；核心CPI同比如期降至4.7％，环比上升0.2％。因能源价格走强的驱动和高基数效应减弱，CPI通胀重新走强，但核心通胀在二手车和住房价格走弱的情况下将持续进一步放缓。 美国其他通胀数据——7月PPI同比意外反弹结束连续12个月的回落，能源和服务价格回升影响较大 ⚫美国6月核心PCE同比降至4.1%，低于预期的4.2%，指标仍远高于美联储2%政策目标，环比上涨0.2%则符合预期，潜在的价格压力有所缓解；⚫美国7月PPI通胀同比增0.8%高于预期0.7%，结束连续12个月的下降，环比增0.3%为今年1月以来最大增幅，能源和服务价格回升影响较大。 美国房地产销售与价格——7月成屋销售再度回落库存持续回升，但房价仍较坚挺，新房销售和开工数据总体平稳 ⚫7月美国成屋销售再次回落至405万户低于预期的415万户，环比下降2.2%，成屋售价中位数升至41.02万美元，同比上涨0.2%但环比下降0.9%维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存持续回升，但成屋价格仍较坚挺。目前美国30年房贷利率升至7.23%的历史新高，但7月新房销售和开工数据总体平稳，融资成本压力下未出现大幅萎缩。 ⚫今年5月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 美联储货币政策——美联储主席央行年会讲话偏鹰派市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能 ⚫7月美联储会议纪要公布显现基调偏鹰派，大多数参会官员认为通胀仍有上行的风险，因此可能需进一步加息，另外多人认为即使未来降息也未必会停止缩表，整体上对于美国经济前景则较为乐观；⚫美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会讲话延续此前的表态将坚持目前的高利率水平使通胀回到2%的目标，总体上偏鹰派，市场预期9月将维持按兵不动但四季度仍有加息可能。 数据来源：Wind，彭博，广发期货发展研究中心 欧元区经济——8月欧元区经济活动呈现全面萎缩，欧洲经济衰退的风险对央行紧缩的步伐带来限制 ⚫欧元区8月制造业PMI初值自42.7回升至43.7好于预期并呈现企稳态势，服务业PMI则超预期下降至48.3的荣枯线下方，创两年半新低；制造业和服务业同步疲弱加大欧洲经济衰退的风险，对欧洲央行紧缩的步伐带来限制； ⚫欧元区7月调和CPI同比初值持续回落至5.3%整体符合预期，环比负增0.1%亦符合预期。核心调和CPI同比小幅增长5.5%，高于市场预期5.4%与6月持平。目前核心通胀仍保持在相当高的水平，通胀高于目标可能会持续更长的时间； ⚫受益于能源价格的下降，欧元区二季度GDP环比增速略超预期为0.3%，但未来在景气度恶化的情况下面临衰退风险。 欧洲央行货币政策——欧洲央行行长重申将把利率定在足够高来使通胀回落至目标水平，9月仍有加息可能 ⚫欧洲央行7月如期加息25BP，但修改了议息会议声明中的部分措辞，给“确保利率达到足够限制性水平”加上了“在必要的时间内”这一限定，该变化市场解读相对偏鸽。 ⚫欧洲央行行长拉加德在央行年会讲话重申将把利率定在足够高来使通胀回落至目标水平，欧央行进入到加息尾声表态“数据依赖”的开放的态度但7月通胀数据显示核心通胀仍然顽固使其难以在9月停止加息。 利率数据——美债供应显著增加使美债收益率走强但目前或临到上升阻力，实际利率有所回调但仍维持偏强震荡 汇率数据——美国经济相对欧洲更具韧性部分数据呈现反弹提振美元，中美利差维持历史高位使人民币汇率偏弱 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 白银产业基本面分析 白银国内供应生产情况——7月白银产量再度回落或反映需求预期有所走弱，银粉进口量上升光伏企业采购需求较强 ⚫7月国内1#白银产量小幅回落至1350.3吨环比降1.6%，同比下降2.1%，5月以来白银产量持续回落或反映需求预期有所走弱。7月我国银粉进口量为246.3吨，同比上升12%，环比则上升13%，未锻造白银出口量365.5吨同比上涨8%，环比上升14%； ⚫7月银粉进口量持续上升，光伏银粉相关企业采购需求仍较强，此外人民币贬值或刺激了未锻造银的出口的增加。 白银国内消费情况——7月国内珠宝消费同比连续两个月放缓，随着金九银十的旺季到来消费有望受到刺激 ⚫7月国内珠宝消费累计同比增长持续回落至13.6%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓，但随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加有望提振消费；6月电子制造业生产更同比结束负增，消费电子需求持续温和复苏；6月光伏太阳能电池产量同比增幅小幅升至54.5%，在政策利好和出口韧性等多重因素支持下，光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号叶倩宁：咨询编号Z0016628 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢Thanks