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上半年盈利承压,复合集流体业务有望放量

2023-09-04杨润思、林卓欣国盛证券有***
上半年盈利承压,复合集流体业务有望放量

璞泰来披露2023年半年报,Q2盈利阶段性承压。2023H1公司实现营收78.1亿,同比+13%;归母净利润13.0亿,同比-7%;扣非归母净利润12.5亿,同比-6%。其中Q2实现营收41.1亿,环比+11%;归母净利润6.0亿,环比-14%; 扣非归母净利润5.8亿,环比-15%。2023H1公司综合毛利率30.8%,同比-6.6pct;净利率18.5%,同比-3.5pct。其中Q2毛利率27.7%,环比-6.6pct; 净利率16.0,环比-5.2pct。 负极业务短期承压,看好下半年盈利触底回升。2023H1公司负极材料业务实现收入30.9亿元,同比-3%;对应出货量6.82万吨,同比+24%,出货增速领先行业,主要系国内大客户拓展取得突破。上半年公司负极材料单吨售价4.54万元,同比-22%,且毛利率短期承压,主要系1)行业供需阶段性逆转导致价格承压;2)人造石墨负极生产周期相对较长,2022年高位库存压力导致生产成本较高;3)出货结构调整,部分低毛利产品放量下拉整体盈利能力。展望下半年,随着行业需求的回暖以及公司新建产能的逐步落地,公司出货量有望实现进一步增长,盈利能力或将得以回升。 一体化优势持续凸显,隔膜业务实现快速增长。2023H1公司隔膜及涂覆加工业务实现收入18.4亿,同比+16%;对应销量21.5亿平,同比+24%,占国内湿法隔膜出货量的41.4%,份额持续领先。上半年公司负极材料单平售价0.85元,同比小幅下滑,盈利能力相对稳定。基膜方面,公司产品在单位成本、产品性能等方面竞争力较强,目前已经通过下游大客户的产品认证并逐步实现批量供应,同时自供比例也在逐步提升,成本优势有望进一步增强。 复合集流体量产在即,相关业务即将迎来突破。1)复合铜箔:公司设立江苏卓立并启动复合集流体研发生产基地,其中一期建设年产能1.6万吨。目前江苏卓立已完成前期规划工作,设备定制及项目建设工作已逐步启动,预计2024年建成投产并分阶段形成相应产能。2)复合铝箔:公司已完成下游头部消费电子客户的产品导入,并获得小批量订单,未来将逐步应用于高端消费电子领域;同时面向动力电池客户的相关产品也在加速认证。公司作为锂电中游材料行业龙头,拥有在工艺技术、自研设备、客户渠道等多方面的竞争优势,目前复合集流体产品开发、认证、市场推广进度均领先行业,随着复合集流体产业化逐步加速,公司有望率先迎来放量。 盈利预测:考虑到下游负极和隔膜行业的竞争加剧,我们调整2023-2025年公司归母净利润为31.1、43.3、59.1亿元,同比增长0.3%、39.2%、36.3%,对应2023-2025年PE为21.5x、15.5x、11.3x。维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期;公司产能建设不及预期;新产品开发不及预期;政策变化风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)