运营商经营稳健，设备端业绩普遍承压

2023年内“M”型走势，年初至今涨幅位居第一 2023年初至今通信板块呈现"M"型走势。从年初到08月31日，申万通信指数上涨27.89%，在申万31个子行业中位列第1位。23Q1公募基金配置通信板块达到了1.75%，23Q2进一步提升至3.48%，超配增加1.29pct，配置变化和超配变化均位居申万31个子行业中第1位。前10大重仓加仓股中中际旭创、新易盛、天孚通信年初至今有翻倍以上涨幅，中兴通讯、中国移动、锐捷网络涨幅也非常可观。 电信运营商和IDC运营商经营稳健 23H1电信运营商经营稳步向好，营收和归母净利润均实现稳步增长，销售费用和管理费用保持温和上升，研发费用大幅提升。中国联通现金流偏弱，其余两家公司现金流出现好转。电信运营商以新兴业务作为增长引擎，传统消费者业务步入稳健增长阶段，行业保持稳健增长。 23H1算力需求稳步复苏，IDC行业优质企业业绩改善，优质企业的盈利水平同步提升。我们认为随着国内AI和数字经济需求增长，国内IDC和云计算公司的盈利水平差距有可能进一步拉大。业务架构和新业务研发能力、区位优势、客户结构、存量资源和自建资源布局是影响企业盈利水平的主要因素。 设备端业绩普遍承压 23H1除直接受益海外800G光模块需求的部分企业，国内大部分光通信企业业绩承压。国内企业持续保持研发投入，相继发布了56G PAM EML光芯片、高速率薄膜铌酸锂调制器、400G ZR/ZR+光模块、各型号800G光模块等领先产品，400GOTN开始试商用。 23H1国内外主要电信设备商营收保持较好增长，国内厂商归母净利润增速优于国外厂商。国内东数西算工程和算力网络建设给国内电信设备商带来发展机遇，国外由于费用管控不当出现归母净利润下降。 23H1物联网公司营收、净利润和经营性现金流分化较大，销售费用与研发费用总体同比增长均超越营收增长幅度。受宏观经济复苏偏弱影响，物联网模组行业下游需求尚未完全恢复,控制器行业整体去库存进展放缓。 23H1部分通信连接器公司业绩表现亮眼，但下游领域需求疲软导致行业整体营收下滑，叠加业务扩张带来期间费用的提高、研发投入的增加，拉低整体利润水平。近年来行业内公司普遍进行产能扩充，业绩释放可期。 投资建议 我们认为：电信运营商仍将具备长期高分红能力；IDC企业一边受益于云计算恢复性增长，同时向算力租赁转型；2024年光通信行业下游需求有望复苏，各类研发成果将助力我国光通信企业业绩长期稳健增长；物联网模组及控制器和各下游行业智能化进程紧密相关；连接器主要下游领域需求仍然旺盛。建议关注： 电信运营商:中国移动、中国电信、中国联通等； IDC和算力租赁:鸿博股份、拓维信息、宝信软件、奥飞数据等； 光模块：中际旭创、新易盛、联特科技等； 光芯片和光器件：源杰科技、仕佳光子、天孚通信等； 物联网模组：移远通信、广和通、美格智能、拓邦股份等； 通信连接器：富士达，徕木股份等。 风险提示：供应链安全风险，下游资本开支不及预期，行业竞争加剧等。 1.行情回顾和基金持仓情况汇总 1.1年内“M”型走势，年初至今涨幅位居第一 2023年初至今通信板块呈现"M"型走势，2023年1月在ChatGPT带动的大模型、AI算力以及行业应用的推动下，板块呈现强势上行，4月20日和6月20日分别出现市场高点，其后随着AI、信创等热门板块的调整，指数回调幅度明显。从年初到2023年08月31日，申万通信指数上涨27.89%，在申万31个子行业中位列第1位。 1.2公募基金23Q1增配，Q2进一步提升 2023Q1公募基金配置通信板块达到了1.75%，23Q2进一步提升至3.48%，超配增加1.29pct，配置变化和超配变化均位居申万31个子行业中第1位。期间通信板块整体涨幅16.33%。 图表1：2023H1计算机行业超配变化情况 截至到2023年二季度末，基金重仓排名市值前10的通信公司分别为中兴通讯、中际旭创、中国移动(H)、中国移动、天孚通信、新易盛、中国电信、亿联网络、中兴通讯(H)、中天科技，基本上以电信运营商、光模块为主。光模块公司新易盛在23Q2新进入基金公司持仓前10。其中Q2基金加仓较多的个股是中兴通讯、中际旭创、新易盛、天孚通信、中国移动等；前10大重仓加仓股中中际旭创、新易盛、天孚通信年初至今有翻倍以上涨幅，中兴通讯、中国移动、锐捷网络涨幅也非常可观。 图表2：2023Q1-Q2计算机行业公募基金重仓股变化情况 2.运营商经营稳健 2.1电信运营商经营稳健 2.1.1营收利润稳健增长 电信运营商行业营收利润稳健增长。根据2023年中报统计，A股三大电信运营商共实现营收9812.31亿元，同比增长7.42%，共实现归母净利润1088.69亿元，同比增长9.31%。电信运营商实现了近三年连续增长的趋势，整体基本面向好。中国移动与中国电信的营收和净利润增速表现趋于平稳；中国联通归母净利润同比增长14.22%，高于其他运营商。 图表3：电信运营商营收情况 图表4：电信运营商归母净利润情况 2.1.2期间费用略有差异 3家公司期间费用略有差异。23H1，销售费用方面中国电信为279.33亿元，同比增长0.11%，而中国联通和中国移动销售费用分别增长7.85%和2.49%。管理费用上，中国电信和中国移动分别为179.67亿和276.10亿，分别同比上升5.10%和2.04%，而中国联通133.55亿元，同比增长0.80%。 图表5：电信运营商销售费用同比变化情况 图表6：电信运营商管理费用同比变化情况 电信运营商研发费用增长较快。23H13家运营商研发费用合计124.44亿元，同比增幅均超过10%。其中，中国电信研发费用为41.40亿元，同比增长27.23%；中国联通研发费用为24.35亿元，同比增长11.29%；中国移动研发费用85.15亿元，同比增长21.61%。 图表7：电信运营商研发费用情况 2.1.3经营性现金流整体得到改善 23H1运营商经营性现金流整体得到改善。3家公司经营活动产生的现金流净额为2654.25亿元，相比去年同期的2553.62亿元，同比增加3.94%。投资活动产生的现金流净额为-1261.77亿元，相比去年同期的-1258.81亿保持稳定。其中，中国联通投资活动产生的现金流量净额流出扩大，中国电信、中国移动缩窄。 图表8：电信运营商经营性现金流净额 图表9：电信运营商投资现金流净额 23H13家公司经营稳步向好，营收和归母净利润均实现稳步增长，销售费用和管理费用保持温和上升，研发费用大幅提升。23H1中国联通现金流偏弱，其余两家公司现金流出现好转。电信运营商以新兴业务作为增长引擎，传统消费者业务步入稳健增长阶段，行业保持稳健增长。 2.2IDC行业盈利水平提升 2.2.1行业需求回暖，营收加速增长，盈利水平提升 我们选择了10家以IDC和云计算为主业的A股上市公司，对2023H1 IDC行业进行回顾。10家公司2022H1合计营业收入为186.39亿元，同比增长14.13%。2022年10家公司营业收入378.41亿元，同比增长3.26%。今年上半年IDC行业营收增速明显提升。2023H1 10家公司中有7家公司实现营收同比增长，其中科华数据2023H1营收规模同比增长53.48%，润泽科技2023H1营收规模同比增长32.30%。 图表10：A股主要IDC&云计算公司营业收入（亿元） 以IDC和云计算为主业的10家公司2023年H1合计归母净利润23.54亿元，同比增长30.31%。10家公司中7家实现盈利，盈利公司数量和2022H1持平。10家公司中，科华数据2023H1归母净利润同比增长93.73%，数据港2023H1归母净利润同比增长66.30%，润泽科技2023H1归母净利润同比增长47.83%。 图表11：A股主要IDC&云计算公司归母净利润（亿元） 2.2.2企业积极投入，主要费用均呈两位数增长 以IDC和云计算为主业的10家公司2023年H1合计销售费用5.79亿元，同比增长9.59%。其中科华数据、东方国信、光环新网销售费用保持两位数增长。 图表12：A股主要IDC&云计算公司销售费用（亿元） 以IDC和云计算为主业的10家公司2023年H1合计研发费用14.49亿元，同比增长16.67%。其中科华数据2023H1研发费用同比增长61.97%，宝信软件研发费用同比增长35.57%。我们认为聚焦产业数字化、算力租赁新业态，积极布局PaaS、SaaS业务，是优质IDC企业加大研发投入的主要方向。 图表13：A股主要IDC&云计算公司销售费用（亿元） 以IDC和云计算为主业的10家公司2023年H1合计管理费用8.62亿元，同比增长12.99%。 图表14：A股主要IDC&云计算公司管理费用（亿元） 2.2.3盈利水平保持稳定，现金流略有下降 对比10家企业2022H1、2023H1的毛利率、净利率，行业盈利水平保持稳定。盈利能力提升比较明显的企业为科华数据、美利云、润泽科技、数据港。我们认为随着国内AI和数字经济需求增长，国内IDC和云计算公司的盈利水平差距有可能进一步拉大。业务架构和新业务研发能力、区位优势、客户结构、存量资源和自建资源布局是影响企业盈利水平的主要因素。比如2023H1，润泽科技净利率同比提升4.38PCT，体现了优质超大规模IDC的竞争优势、头部互联网客户需求复苏带来的优质客户资源优势。 图表15：A股主要IDC&云计算公司毛利率和净利率对比 以IDC和云计算为主业的10家公司2023年H1合计经营性现金流39.49亿元，同比下降9.94%。 图表16：A股主要IDC&云计算公司经营性现金流（亿元） 3.设备端业绩普遍承压 3.1电信设备进入平稳增长阶段 3.1.1国内市场份额有望向头部集中 截至2022年，全球通信设备市场规模预计为1000亿美元，同比增长3%左右，进入平稳增长阶段。截至2022年，华为、诺基亚、爱立信、中兴通讯成为全球主要电信设备供应商，我们认为当前行业格局较为稳定。 图表17：全球通信设备市场规模 图表18：全球通信设备商市场份额 5G时代，中国电信设备提供商份额持续提升，截至2023年6月，国内市场华为和中兴通讯市场份额约为89%，我们认为未来两家公司在国内运营商市场中，无线主设备市场份额有望得到保持。截止2023年5月，在三大运营商OTN等通信传输设备招标中，中国厂商占据主要市场份额，诺基亚贝尔在中国移动2022-2023年OTN设备扩容集采中仅占比1.3%。 图表19：中国5G无线主设备集采市场份额（23H1） 图表20：近年中国运营商传输设备集采中标份额或排名 截至2021年底，全球服务器市场中，新华三、浪潮、华为和联想等国产厂商居前列；截至2022年底，国内服务器市场则主要以国产品牌为主，国外厂商主要为戴尔，占比5.1%。 图表21：全球服务器市场竞争格局 图表22：2022年中国服务器市场竞争格局 截至23Q1，全球交换机市场方面，华为和新华三位列全球份额Top5。截至2021年底，国内市场以华为、新华三、星网锐捷、思科和中兴通讯为主，合计占比达91%。 图表23：全球交换机市场竞争格局 图表24：2021年中国交换机市场竞争格局 企业路由器方面，截至2021年底，思科占据全球超过一半的市场份额，国内厂商以华为和新华三份额较高；截至2022年底，根据中商情报网预测数据，华为和新华三占据近80%市场份额，思科占比3.6%，企业路由器市场基本以国内厂商为主。 图表25：2021年全球企业路由器市场份额 图表26：2022年中国企业路由器市场份额 3.1.2国内电信设备商中报表现更佳 23H1全球主要电信设备商营收向上，归母净利润出现分化。2023年上半年4家电信设备商营收均出现增长，合计5461.29亿元人民币，同比增长5.65%，其中诺基亚同比增长1