盈利能力提升，旺季将至出货有望增长

事件 公司9月4日发布8月经营快报，公司8月生产铝板带箔10.82 万吨，环比+2.08%，销售铝板带箔10.82万吨，环比-4.92%，生 产铝型材0.14万吨，销售铝型材0.11万吨，环比均维持稳定。 点评 铝价上涨抑制提货，旺季将至出货量有望回升。8月长江有色铝均 价1.87万元/吨，环比+1.62%，8月下旬以来铝价加速上涨，下游提货有所放缓，导致公司8月铝板带箔出货量环比小幅回落。但9月消费旺季将至，下游企业订单量有望增加，我们预计随着下游需求提升以及在手订单提货推进，铝板带箔出货量将实现回升。 实现销量30.62万吨，环比+3.13%。1Q23公司铝加工产品单吨净利1191元，2Q23单吨净利1466元，环比+23.1%，主因汇兑收益导致Q2财务费用降至-0.67亿元，带动1H23财务费用降至-0.41亿元，推动产品盈利能力实现较大改善，ROE环比提升0.68个百分点至3.54%。 公司基本情况（人民币） 再生铝保级利用规模持续扩大，实现绿色降本。公司拥有再生铝 保级利用产能104万吨，我们预计23年全年再生铝可供给公司铝加工产品所需原料超60%，同时再生铝可通过节省小金属、政府补助及原铝价差节省生产成本，预计随着再生铝产能爬坡及持续扩 张，再生铝原料占比将稳步提升，公司产品利润空间有望增厚。新能源材料项目投产在即，产品附加值提升。公司23年8月定增 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 24,613 27,781 28,123 34,077 39,154 营业收入增长率 50.69% 12.87% 1.23% 21.17% 14.90% 归母净利润(百万元) 1,852 1,599 1,768 2,090 2,385 归母净利润增长率 73.08% -13.68% 10.58% 18.25% 14.09% 摊薄每股收益(元) 2.713 1.648 1.652 1.954 2.229 每股经营性现金流净额 3.03 -0.88 3.68 2.33 2.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 17.35% 13.10% 12.98% 13.47% 13.47% P/E 16.25 11.00 9.38 7.93 6.95 P/B 2.82 1.44 1.22 1.07 0.94 募集资金12.8亿元建设25万吨新能源电池材料项目，上述项目由公司自有资金提前建设，我们预计将于4Q23实现投产。项目主要产品为电池箔、铝塑膜、水冷板等高端产品，有助于实现公司产品转型升级，扩大产销规模，提升产品附加值。 16.00 Q2销量增长，盈利能力提升。公司1H23实现营收126.39亿元， 人民币(元) 成交金额(百万元) 同比-18.34%；归母净利8.03亿元，同比-26.40%；扣非归母净利 26.00 1,400 6.40亿元，同比-31.45%。2Q23实现营收65.46亿元，环比+7.38%； 24.00 1,200 22.00 1,000 归母净利4.49亿元，环比+26.96%；扣非归母净利3.63亿元，环 20.00 800 比+31.30%。公司1H23实现铝板带箔及铝型材销量59.6万吨，2Q23 18.00 600 14.00 220905 12.00 成交金额 明泰铝业 沪深300 400 200 0 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为281/341/392亿元，归母净利润分别为17.68/20.90/23.85亿元，EPS分别为1.65/1.95/2.23元，对应PE分别为9.38/7.93/6.95倍。考虑到再生铝用量和铝板带箔销量逐年增长，高端产品投产带来增利空间，公司经营有望实现量价齐升，上调至“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；项目进度不及预期；人民币汇率波动。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 16,333 24,613 27,781 28,123 34,077 39,154 货币资金 2,073 2,909 1,876 3,970 4,352 5,175 增长率 50.7% 12.9% 1.2% 21.2% 14.9% 应收款项 1,742 3,018 3,584 3,342 4,049 4,653 主营业务成本 -14,412 -21,469 -25,071 -24,513 -29,788 -34,256 存货 2,362 3,724 3,867 3,711 4,510 5,186 %销售收入 88.2% 87.2% 90.2% 87.2% 87.4% 87.5% 其他流动资产 2,162 3,120 2,410 2,165 2,294 2,403 毛利 1,921 3,144 2,711 3,611 4,288 4,899 流动资产 8,339 12,771 11,737 13,188 15,205 17,416 %销售收入 11.8% 12.8% 9.8% 12.8% 12.6% 12.5% %总资产 65.3% 67.5% 61.9% 62.0% 63.2% 64.5% 营业税金及附加 -78 -111 -140 -142 -172 -197 长期投资 105 419 422 422 422 422 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 3,400 4,771 5,715 6,531 7,274 7,932 销售费用 -64 -74 -71 -72 -87 -100 %总资产 26.6% 25.2% 30.2% 30.7% 30.2% 29.4% %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 无形资产 371 449 439 483 526 569 管理费用 -184 -236 -247 -250 -303 -348 非流动资产 4,434 6,157 7,217 8,086 8,873 9,573 %销售收入 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% %总资产 34.7% 32.5% 38.1% 38.0% 36.8% 35.5% 研发费用 -518 -953 -995 -1,007 -1,220 -1,402 资产总计 12,773 18,929 18,955 21,274 24,077 26,990 %销售收入 3.2% 3.9% 3.6% 3.6% 3.6% 3.6% 短期借款 0 377 291 274 305 263 息税前利润（EBIT） 1,078 1,770 1,258 2,141 2,507 2,852 应付款项 1,902 3,887 2,710 3,225 3,919 4,507 %销售收入 6.6% 7.2% 4.5% 7.6% 7.4% 7.3% 其他流动负债 446 2,210 1,968 2,102 2,224 2,330 财务费用 -152 -81 133 -2 23 36 流动负债 2,348 6,474 4,969 5,601 6,448 7,099 %销售收入 0.9% 0.3% -0.5% 0.0% -0.1% -0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -60 31 9 0 0 0 其他长期负债 1,408 1,386 1,348 1,565 1,565 1,565 公允价值变动收益 11 -6 -1 0 0 0 负债 3,756 7,860 6,317 7,166 8,013 8,664 投资收益 81 51 48 0 0 0 普通股股东权益 8,658 10,674 12,202 13,623 15,519 17,710 %税前利润 6.2% 2.4% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 661 682 970 970 970 970 营业利润 1,304 2,173 1,954 2,138 2,530 2,888 未分配利润 3,550 5,185 6,552 8,125 10,022 12,212 营业利润率 8.0% 8.8% 7.0% 7.6% 7.4% 7.4% 少数股东权益 360 394 435 485 545 615 营业外收支 -3 -31 -4 0 0 0 负债股东权益合计 12,773 18,929 18,955 21,274 24,077 26,990 税前利润利润率 1,301 8.0% 2,142 8.7% 1,950 7.0% 2,138 7.6% 2,530 7.4% 2,888 7.4% 比率分析 所得税 -210 -251 -308 -321 -379 -433 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 16.1% 11.7% 15.8% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,092 1,890 1,642 1,818 2,150 2,455 每股收益 1.618 2.713 1.648 1.652 1.954 2.229 少数股东损益 22 38 44 50 60 70 每股净资产 13.091 15.638 12.582 12.734 14.506 16.554 归属于母公司的净利润 1,070 1,852 1,599 1,768 2,090 2,385 每股经营现金净流 1.323 3.028 -0.883 3.676 2.328 2.961 净利率 6.6% 7.5% 5.8% 6.3% 6.1% 6.1% 每股股利 0.200 0.280 0.166 0.200 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.36% 17.35% 13.10% 12.98% 13.47% 13.47% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.38% 9.78% 8.43% 8.31% 8.68% 8.84% 净利润 1,092 1,890 1,642 1,818 2,150 2,455 投入资本收益率 8.77% 12.40% 7.55% 11.74% 12.19% 12.30% 少数股东损益 22 38 44 50 60 70 增长率 非现金支出 450 403 524 689 863 1,049 主营业务收入增长率 15.45% 50.69% 12.87% 1.23% 21.17% 14.90% 非经营收益 37 47 31 45 63 63 EBIT增长率 32.30% 64.21% -28.91% 70.11% 17.10% 13.77% 营运资金变动 -704 -274 -3,053 1,013 -819 -695 净利润增长率 16.69% 73.08% -13.68% 10.58% 18.25% 14.09% 经营活动现金净流 875 2,067 -856 3,565 2,258 2,872 总资产增长率 8.54% 48.19% 0.14% 12.24% 13.18% 12.10% 资本开支 -355 -399 -167 -1,262 -1,650 -1,750 资产管理能力 投资 943 -728 704 0 0 0 应收账款周转天数 18.1 14.4 12.8 12.8 12.8 12.8 其他 7 -505 64 0 0 0 存货周转天数 55.6 51.7 55.3 55.3 55.3 55.3 投资活动现金净流 596 -1,632 601 -1,262 -1,650 -1,750 应付账款周转天数 13.2 12.4 14.0 14.0 14.0 14.0 股权募资 126 0 0