跨境电商专题：柳暗花明，乘风破浪

2023年9月4日 证券研究报告 行业研究 2023年9月4日 本期内容提要: 长期，海外电商渗透率提升、供应链和产品力优势显著，看好国内跨境卖家远期成长。一方面对标中国市场，海外电商渗透率仍有较大提升 空 间 ，2022年全 球 跨 境 电 商 渗 透 率 为20.40%， 较 中 国 相差25.02PCT，其中渗透率较高的美国为26.26%，而以东南亚、拉美、非洲、中东等地区为代表的新兴市场2022年渗透率不足10%，未来有较大提升空间。另一方面，中国跨境卖家具有较强的供应链优势，规模化、配套性以及综合效能等优势的强化将持续巩固中国作为全球供应链区域中心的核心地位。此外近年来数字工具逐步成熟，逐步应用于生产、采购、交易、支付、物流、仓储、营销等环节，为跨境卖家增收降费赋能。 汲肖飞纺服行业首席分析师执业编号：S1500520080003邮箱：jixiaofei@cindasc.com 格局：未来跨境电商市场份额或将进一步向头部卖家集中，强者恒强。在跨境电商行业发展红利期，部分卖家凭借广泛铺货模式，规模快速扩张。如今行业粗犷扩张阶段已去，对于卖家精细化运营能力要求不断提高，优质的产品和服务以及灵活的供应链成为卖家的制胜关键，而数字化为精细化运营的基础。头部卖家能够在早期专注于自身核心能力的培育，持续提高智能化水平，并应用于选品、管理、广告投放、品牌运营等环节，建立竞争优势并持续强化，取得长期成长优势。 重点标的：1）华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多元成长。公司为跨境电商泛品销售龙头，多年运营建立铺货模式壁垒，泛品业务作为成长基本盘稳健发展，近年来不断拓展sku及新业务，业绩增长稳定，我们预计23-24年净利为3.98/5.11亿元，同增84.2%/28.2%，2023E估值为17.7倍，考虑到未来行业景气度高、公司成长空间大、业绩增速有望保持较高水平，重点推荐。2）赛维时代：信息流闭环助力精细化发展。赛维时代为跨境电商行业服装销售龙头，基于高效精细化的供应链、品牌孵化能力，纵向强化优势类目、横向复制经验于尚未形成稳定格局的细分品类，实现单品类纵向加深、新品类横向拓展，打开成长空间，我们预计23-24年净利润为4.47/6.14亿元，同增141.3%/37.4%，2023E估值为38.5倍，可重点关注。 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：全球经济增速显著下滑、行业竞争加剧、海运费上涨等。 目录 第一章：行业生态介绍....................................................................................................................5卖家篇：跨境卖家分精品、铺货、精铺模式，物流成本占比高................................................6平台篇：第三方平台相对成熟，独立站模式成长迅速................................................................9物流篇：海外仓模式成本低时效快，规模快速扩大..................................................................11第二章：为什么看好跨境电商发展..............................................................................................13短期成长：跨境行业拐点已至，越过山丘逐步回暖..................................................................13长期成长：渗透率提升、供应链产品力优势显著，看好跨境卖家远期成长..........................14格局优化：份额进一步向头部卖家集中，强者恒强..................................................................17第三章：重点标的..........................................................................................................................20华凯易佰：泛品类跨境电商龙头，数字化优势驱动多元成长..................................................20赛维时代：推进服装品牌化战略，信息流闭环助力精细化发展..............................................24 表目录 表1：公司分业务收入、毛利率拆分.....................................................................................24表2：公司分业务收入、毛利率拆分.....................................................................................27 图目录 图1：中国外贸市场体量规模及增速.......................................................................................5图2：中国B2C出口跨境电商市场规模..................................................................................5图3：跨境电商分类................................................................................................................5图4：产业链示意图................................................................................................................5图5：中国跨境进出口交易规模及增速...................................................................................6图6：中国跨境电商B2C交易规模及增速..............................................................................6图7：物流成本占比情况.........................................................................................................7图8：其他核心成本结构拆分..................................................................................................7图9：主要跨境公司营业成本结构...........................................................................................7图10：主要跨境公司费用率情况............................................................................................7图11：出库B2C跨境电商生态情况.......................................................................................8图12：跨境电商主要集团情况对比.........................................................................................9图13：国内主要跨境电商卖家毛利率（虚线为精品）............................................................9图14：国内主要跨境电商卖家销售费用率（虚线为精品）.....................................................9图15：国内主要跨境电商卖家研发费用率（虚线为精品）.....................................................9图16：国内主要跨境电商卖家存货周转率（虚线为精品）.....................................................9图17：2022年中国B2C商家各平台出口GMV（亿美元）.................................................10图18：2022年中国B2C商家各平台目标市场及优势..........................................................10图19：亚马逊“飞轮模式”示意图.......................................................................................10图20：亚马逊商业模式概况.................................................................................................10图21：第三方和独立站模式对比..........................................................................................11图22：第三方和独立站近年来交易规模的变化.....................................................................11图23：跨境出口物流的两种模式对比..................................................................................11图24：跨境物流主要商业模式对比.......................................................................................12图25：2022跨境出口物流的两种模式规模占比（%）.........................................................12图26：2022直邮物流方式规模占比情况（%）...................................................................12图27：亚马逊封号潮跨境企业损失惨重...................................................................