1H23 净资产收益率超出共识 ； 中期股息同比增长 1.1% ， 巩固了长期增长的前景

1H23净资产收益率超出共识；中期股息同比增长1.1%，巩固了长期增长的前景 平安披露了1H23业绩，NBV同比增长32.6％（根据可比的EV假设和方法，先前价值重述了45.0％），这得益于人寿和健康保险部门取得的显着改善，轻松超过了共识估计。尽管集团的OPAT在1H23下降了5.0％，但该保险公司将中期股息同比提高了1.1％，至每股人民币0.93元，这意味着全年的现金股息支付可能会更高，至22财年的28.8％以上新标准（而旧标准为29.5％）。我们相信L & H部门将进一步释放增长潜力，因为1）机构改革已经获得回报，平均值证明了这一点。1H23年每位代理人的生产率同比增长94.3%；2）PAB的独家私人财富顾问（PWA）模式使高净值PB客户能够获得约4倍的行业平均银行保险利润率，达到19.7%。表现优异的代理和银行保险组合分别在以下时间产生了强劲的NBV增长。1H23年同比+ 43.0% / + 174.7%；3）集团内部寻求协同效应，允许独特的交叉销售和向上 目标价80.30港元（先前TP为80.30港元） 涨/跌71.0%现价46.95港元中国保险 Nika MA(852) 3900 0805 销售机会，我们预计随着“医疗保健和老年人护理”服务框架的深化，它们将继续繁荣。重申买入。 张苗族(852) 3761 8910 在1H23中具有强劲的NBV，在优化的频道混合下超过共识。由于渠道组合的优化，平安在L & H保险方面取得了出色的成绩。第一年保费（FYP）同比增长49.6%，至1139亿元人民币，导致净资产净值强劲增长，同比增长32.6%（重述：同比增长45.0%），至259.6亿元人民币。鉴于2013年第1季度NBV增长8.8%，我们看到第二季度强劲的销售势头将转移到同样的NBV增长超过75%。由于利润率略降至20年代的低点（1H23：22.8%），我们认为销售反弹更多是指渠道组合的改善，而不是产品方面的改善。 库存数据 市值上限（百万港元）932, 453平均3个月t / o（百万港元）1,448.5852w高/低(港元)65.10 / 31.30已发行股份总数(mn)7448.0 首先，为期3年的机构改革终于获得了回报，显示为1）每月平均。以NBV衡量的代理商生产率增加至每位代理商9.4万元人民币，同比增长94.7%；2）人寿保单和交叉销售的代理商收入同比增长37%，意味着个人业绩强劲。机构NBV同比增长29.6%（重述：同比增长43.0%），表现优于同业，太平（966 HK）/中国人寿（2628 HK）/ CPIC（2601 HK）/ NCL（1336 HK）+ 22.4% / + 13.3% / - 5.2%。分别在1H23。机构利润率保持在约30%的弹性。另一方面，银行保险脱颖而出，NBV利润 率上升至19.7%，是上半年行业平均水平5%的4倍。这一利润亮点可以看作是独家PAB渠道的结果，该渠道拥有2, 000名受过私人财富顾问（PWA）代理模型培训的专业人员，平均可以比顶级“钻石”代理产生约1.8倍的NBV。规模和利润率的提升推动了银行保险NBV的增长。 尽管OPAT下降，中期股息同比提高1.1%。平安集团的OPAT在1H23下降了5%，主要是由于AMC和技术部门的OPAT负面影响分别为- 67.9% / - 64.7%。L＆H的OPAT同比增长- 3%，至573.9亿元人民币，原因是：1）鉴于过去三年NBV下降，CSM释放的滞后效应（同比增长6.9%）；2）所得税和合并对子公司投资的一次性影响。该部门的税前利润同比增长1.9％，达到656.2亿元人民币，这意味着可持续的运营盈利能力。鉴于集团与OPAT相关的股息政策，尽管OPAT下降表明管理层对长期增长轨迹持乐观态度，但公司将中期股息提高至每股0.93元人民币。 收益汇总 医疗保健和老年护理服务以差异化支撑定价。作为行业中最早进入医疗保健和老年护理服务的企业之一，平安集团能够整合所有联营企业和合资企业的资源，为内部转换和客户收购创造协同效应。截至1H23，平安人寿超过68%的NBV是由有权获得医疗保健服务的客户创造的，集团约30%的新零售客户来自医疗保健生态系统。展望未来，我们看到集团内部有更多的交叉销售和向上销售机会有待开发，并预计此类增值服务可以保护利润率免受行业竞争的影响。 估价:中国平安的FY23E P / EV为0.5倍，FY23E P / B为0.8倍，排名为21.4% /5.7% 1年/ 5年P / EV历史估值百分位数。我们认为，1 / 23年的NBV表现表明平安L＆H基本面出现了转机。中期股息增加加强了长期增长的故事，因为更多的协同效应将被释放。维持2397F0.3港元的买入 风险:1）监管变化下的产品转移可能需要2 - 3个月的过渡期；2）资产和财产风险升高；3）继续放宽CN10Yr国债收益率和股票波动幅度超出预期。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘泛市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。