NDR要点：前方颠簸的1H23;汽车/VR/AR业务推动长期增长

2023年3月28日招银国际全球市场 |股票研究 |公司更新阳光明媚的光(2382港元)NDR 要点：前方颠簸的 1H23;汽车/VR/AR业务推动长期增长我们于3月27日与舜宇光学为投资者举办了NDR，管理层重申了2023年的出货量指引，并逐步恢复，但鉴于相机去规格的趋势，手机相关产品的ASP/GPM在1H23E面临压力。展望未来，管理层对以下因素持积极态度：1）智能手机更换周期在23年第三季度的需求复苏，2）23财年AR/VR同比增长30%，以及3）ADAS采用率上升，以推动24-25财年ASP/GPM上升。交易价格为28.1倍/24.3倍FY23/24E P/E，我们认为该股票估值合理。维持持有，以SOTP为基础的目标价为86.75港元。 2023 年：手机平均售价/GPM 面临压力;23年第三季度需求复苏。管理层强调了 2023 年指导和业务展望：1)HCM:出货量同比增长5%，但平均售价承压;GPM维持在5-8%;2)HLS:出货量同比增长5%，1H23E的去规格对平均售价造成压力;GPM保持在20-25%的水平;3)自动凸轮:VLS出货量同比增长15%，平均售价和GPM稳定在40%;VCM收入同比增长100%，23财年达到20亿元人民币;4)虚拟现实/ AR收入同比增长30%。总体而言，尽管 2023 年全球智能手机出货量低迷（预计为个位数下降），但在智能手机更换周期以及三星和苹果产品产能提升推动的 HCM/HLS 出货量好于预期推动下，第三季度需求复苏仍然持乐观态度。 近期订单可见性有限;对ADAS/LiDAR的采用持积极态度。管理层重申，订单可见性没有明显变化，由于库存调整和减规格趋势，1H23E仍然具有挑战性。Mgmt.预计汽车摄像头的采用将逐渐增加，原因是1）产品开发周期长，2）欧洲，美国，日本和韩国的ADAS相机采用率上升像素升级，以及3）来自中国新能源汽车加速的竞争，这将推动24-25财年的平均售价和利润率上升。此外，尽管成本较高，市场上的激光雷达技术路线图多种多样，但管理层仍然确定激光雷达与4级自动驾驶汽车配对，Sunny正在积极探索商机。 估值/关键风险。虽然我们对Sunny的产品路线图和技术领先地位持乐观态度，但我们相信其在1H23E的坎坷前景将继续拖累该股。交易价格为28.1倍/24.3倍FY23/24E P/E，我们认为该股票估值合理。维持持有，以SOTP为基础的目标价为86.75港元。业绩总结收入(元mn)37,49733,19735,76340,42742,729同比增长(%)(1.3)(11.5)7.713.05.7净利润(元mn)5,061.12,474.13,305.33,829.34,299.5同比增长(%)2.2(51.1)33.615.912.3每股收益(报道)(元)4.572.202.943.403.82共识每股收益(元人民币)4.582.483.444.314.59P / E(x)38.346.828.124.321.6P / B(x)9.25.13.83.43.1收益率(%)0.50.91.51.82.0罗伊(%)26.811.514.315.215.6净负债(%)(16.1)(22.6)(0.8)(25.4)(12.9)资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价86.75港元(以前的tp 86.75港元)上/下行(7.9%)当前价格94.20港元,中国技术亚历克斯·NG(852) 3900 0881莉莉杨博士(852) 3916 3716Hanqing李股票数据Mkt帽(港元mn)103337年。4 Avg 3 m t / o港元(mn)97.052 w高/低(港元)137.00/67.55的总发行股票(mn)1097.0来源:FactSet股权结构太阳徐有限公司35.5%摩根大通(JP Morgan Chase & co .) 4.9%来源:港交所分享的性能绝对的相对1-mth 2.8% 4.8%3-mth 3.4% 3.5%6-mth 18.6% 8.2%来源:FactSet12-mth性价比来源:FactSet相关报道:1)强大的自动/XR 管道可应对智能手机逆风 – 2023 年 3 月 22 日（链接）2)2H22先取：无力内线;等待恢复 – 2023 年 3 月 21 日（链接）3)22财年预览;2023年坎坷复苏 – 2023年3月15日（链接）请阅读分析师认证和重要的1信息披露在最后一页更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或(你们12月31日)fy21a fy22a fy23e fy24e fy25e 2023年3月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露281焦点图图1：舜宇光学营收趋势 图2：舜宇光学GPM趋势(mn)元40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000046%2019 2020 2024 2021 2023 2022 e e e其他汽车透镜手机我实体三维森罪g相机模块同比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计图3：晴朗HCM出货趋势 图4：晴朗HLS出货趋势20192020202120222023706050403020100180年(mn单元)16014012010080604020020192020202120222023 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图5:阳光明媚的下一代手机相机产品资料来源:公司数据,CMBIGM估计图6:阳光汽车摄像头的机会来源:对位,CMBIGM估计17%8%0%-1%-20%30(mn单元)1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月五月小君7月8月9月10月11月12月 2023年3月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3盈利预测图7:损益表预测元锰FY21FY22FY23EFY24EFY25E收入37,49733,19735,76340,42742,729...同比-1.3%-11.5%7.7%13.0%5.7%销售成本(28,761)(26,592)(28,657)(32,190)(33,722)总利润8,7366,6057,1068,2379,008流量(%)23.3%19.9%19.9%20.4%21.1%...同比0.4%-24.4%7.6%15.9%9.4%品类(1,032)(1,281)(1,048)(1,193)(1,261)...%的牧师-2.8%-3.9%-2.9%-3.0%-3.0%研发(2,642)(2,803)(2,861)(3,234)(3,418)...%的牧师-7.0%-8.4%-8.0%-8.0%-8.0%其他收益和损失252537151418-营业利润5,8513,0144,0844,7125,282OPM (%)15.6%9.1%11.4%11.7%12.4%...同比-0.4%-48.5%35.5%15.4%12.1%净利润4,9932,4083,2123,7214,178NPM (%)13.3%7.3%9.0%9.2%9.8%...同比2.3%-51.8%33.4%15.9%12.3%资料来源:公司数据,CMBIGM估计图8:主要假设FY21FY22FY23EFY24EFY25E货物体积(mn单元)光学组件手机镜头集1,4401,1931,227712(0)...同比(%)-6%-17%3%-42%-100%车镜套687994640...同比(%)21%16%19%-32%-100%光电产品手机摄像头模块674517530307(0)...同比(%)14%-23%3%-42%-100%其他光电子(三维传感)595154340...同比(%)45%-14%7%-38%-100%光学仪器显微仪器2583203521770...同比(%)32%24%10%-50%-100%收入(mn)元光学组件8,7769,46811,09512,93214,843光电产品28,33423,32624,32927,12327,476光学仪器387403339373410总营收37,49733,19735,76340,42742,729...同比(%)-1.3%-11.5%7.7%13.0%5.7%毛利率23.3%19.9%19.9%20.4%21.1%光学组件39.5%33.4%34.0%34.0%34.0%光电产品13.7%10.7%10.0%10.5%10.5%光学仪器45.1%42.0%45.5%45.5%45.5%资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2023年3月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露4估值维持和TP的86.75港元我们维持持有，目标价为86.75港元。我们从SOTP估值方法得出了12个月的目标价，我们的目标价基于24.5倍23财年每股收益的加权平均目标市盈率，以反映1）Sunny在具有不同增长概况的多个业务中的多元化，以及2）不同细分市场的产品升级周期的可见性。我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其中国第一的地位，产品升级和先进技术能力。我们为其汽车镜头业务分配了35倍的市盈率，以反映汽车镜头的高利润率和高增长的行业性质（20-23财年复合年增长率为25%）和Sunny的全球市场份额第一。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们将25倍市盈率应用于其手机镜头细分市场。图9:阳光明媚的光——SOTP估值业务部门% FY23E利润FY23E每股收益(元)目标市盈率相机模块34.2%1.0118 x手机镜头44.7%1.3125 x车辆的镜头19.0%0.5635 x其他人2.0%0.0625 x总额(元)/ P / ETP(港元)2.9424.5倍86.75资料来源:公司数据,CMBIGM估计图10:同行的估值市值价格TP上/下P / E (x)P / B (x)净资产收益率(%)公司股票行情自动收录器评级(mn)美元(信用证)(信用证)一边FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24E阳光明媚的光2382港元持有13,17094.286.8-8%28.124.33.83.414.315.2问技术1478港元买6524.35.220%9.06.70.90.89.812.0考威尔1415港元NR2,14119.96NANA8.46.04.73.622.726.4真正的732港元NR4351.08NANA------捕手2474 TTNR4,454189.00NANA21.017.30.80.84.04.5Largan3008 TTNR9,7292210.00NANA17.017.11.81.810.711.3光宝2301 TTNR5,69573.10NANA11.910.62.02.017.619.4Primax4915 TTNR91760.50NANA9.58.81.61.516.316.8O-film002456 CHNR2,4915.26NANA-90.74.64.3(13.2)0.8平均15.122.72.52.310.213.2资料来源:彭博,CMBIGM估计图11:12 m P / E乐队图12:12 m P / B的乐队 资料来源：彭博社，CMBIGM估计 资料来源：彭博社，CMBIGM估价 2023年3月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露5财务总结损益表2020年,一个2021年,一个2022年,一个2023 e2024 e2025 e你们12月31日(mn)元收入38,00237,49733,19735,76340,42742,729销货成本(29,304)(28,761)(26,592)(28,657)(32,190)(33,722)总利润8,6988,7366,6057,1068,2379,008销售费用(313)(274)(353)(261