2024年下半年加速增长巩固了在医疗人工智能领域的领导地位。

2024年下半年加速增长巩固了在医疗人工智能领域的领导地位。 33.3%HK$166.69港币 170.56 元125.00 港币目标价格（上一个交易周期）Up/Downside当前价格 讯飞医疗报告了强劲的2024年业绩，收入同比增长32.0%至7.34亿元人民币。值得注意的是，收入增长率从2024年上半年的同比增长17.8%显著加速至下半年的同比增长39.6%，凸显了对医疗AI服务的强劲需求。公司还看到了成本结构的实质性改善，销售、一般及管理费用比率下降了10.3个百分点，研发费用比率下降了10.4个百分点。因此，净利润率大幅收窄。除上市费用和基于股份的支付外，调整后的净利润同比下降21.4%至4.48亿元人民币。研发总支出达到2.968亿元人民币，占收入的40.4%。尽管应收账款的天数从2023年的275天延长至2024年的330天，但运营现金流出量显著改善，从2023年的3.14亿元人民币收窄至2024年的1.34亿元人民币，这得益于盈利能力的提升。 中国医疗保健 吴婕，特许金融分析师(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 王 岗(852) 3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 通过提升B端和C端业务段的贡献，改善收入结构。2024年，讯飞医疗的医院服务收入同比增长103%至人民币13.2亿元，而患者服务收入同比增长57%至人民币21.12亿元。B端和C端业务的综合收入在2024年大幅上升，从2023年的36%增长至47%。截至2024年底，公司服务了超过500家二级和三级医院，包括中国顶级100家医院中的40家和前10名中的7家。我们认为，有利的政策趋势以及医院和患者对人工智能应用的日益增长的认知将继续推动医疗AI服务的需求。作为拥有广泛客户基础的先行者，讯飞医疗在引领行业增长方面处于有利位置。 2024年下半年To G业务显著复苏。讯飞医疗初级卫生保健（PHC）服务和区域医疗解决方案的收入在2024年第二季度同比增长40%，较第一季度的43%降幅有所改善。公司在面向政府（To G）的医疗人工智能市场保持领先地位。截至2024年，其PHC服务已覆盖全国31个省的670多个区县。其区域医疗管理员服务也扩展到了包括上海和深圳在内的主要城市。随着持续的政策支持，我们预计面向政府的业务板块将实现稳定和可持续的增长。 数据飞轮持续提升技术领先地位。讯飞医疗在大语言模型（LLM）技术方面取得了连续的进步，并积累了大量的医学领域知识和数据，以用于强化学习。截至2024年末，公司服务了超过70,000家基层医疗机构，每天产生数百万条AI辅助诊断建议。这些输出作为高频率反馈循环，用于进一步训练和优化其LLM。同时，与领先医院的合作扩展，使公司能够持续使用高质量、匿名化的临床数据改进其模型。 来源：FactSet 维持买入评级。受医疗行业人工智能加速采用推动，我们预计公司从2024年到2026E年实现37.9%的复合年增长率（CAGR），同时迅速缩小其净亏损。我们基于2026E的13倍市销率（P/S）得出目标价HK$166.69，以反映公司的高增长潜力。收益摘要 披露与免责声明 分析师认证 该研究报告的内容，无论是全部还是部分，由主要负责内容的研究分析师声明：关于本报告涉及的证券或发行人，（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；以及（2）其报酬的任何部分均未曾、现在或将来直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，该分析师及其关联方（按照由香港证券及期货事务监察委员会发布的《行为准则》中定义的）亦无任何利益冲突。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内曾交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个工作日内将交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）对本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。CMBIGM或其关联方在过去12个月内与本报告中涵盖的发行人建立了投资银行业务关系。 CMBIGM 评级买入 平持 卖出 未评级 : 股票未来12个月内预期回报率超过15% : 股票未来12个月内预期回报率为+15%至-10% : 股票未来12个月内预期损失超过10% :CMBIGM未对股票进行评级 : 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致 : 预计行业在未来12个月内将表现不及相关广泛市场基准超越市场表现，市场表现，表现不佳 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司CMB International Capital Corporation Limited（CMB International Capital Corporation Limited为中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中所包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下编制的。过去的业绩不代表未来的表现，实际情况可能与报告中所描述的有所不同。任何投资的价值和回报都不确定，且无法保证，可能会因依赖基础资产的业绩或其他市场变量因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问，以便做出自己的投资决策。本报告或其中所包含的任何信息，均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM。 或其附属机构。本报告不构成，也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，或进入任何交易。中国银河国际（CMBIGM）及其任何附属机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这种损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中的信息均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对公众可获取且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保，但不得保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”原则。信息和内容可能未经通知即发生变更。CMBIGM可能发布其他具有不同信息或/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中推荐或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司的证券持有所位、进行市场操作、充当做市商或参与交易。 代表其客户不时地进行。投资者应假设CMBIGM或寻求与这份报告中的公司建立投资银行或其他商业关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此产生的责任承担任何责任。本报告仅限于预期收件人使用，未经CMBIGM事前书面同意，本出版物不得全部或部分复制、重印、出售、重新分发或以任何目的出版。有关推荐证券的更多信息可按要求提供。 针对英国收件人的此文件 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（金融推广）令第19(5)条（以下简称“《令》”）或《令》第49(2)条(a)至(d)项（以下简称“高净值公司、非公司团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给其他任何个人。 本文件接收者（美国） CMBIGM在美国并非注册经纪人-经销商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的相关规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具有研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突的影响。本报告仅限于在美国分发，仅面向定义为美国《1934年证券交易法》修订案下的规则15a-6中的“主要美国机构投资者”。本报告不得分发给美国境内的任何其他个人。任何希望根据本报告中提供的信息进行证券买卖交易的美国接收人，应仅通过在美国注册的经纪人-经销商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员 本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司登记编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《财务顾问法》（第110章）定义的豁免财务顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可依据《财务顾问规则》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给并非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认证投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按照法律规定，对报告内容的合法性承担法律责任。新加坡接收者应就与报告相关的事项联系CMBISG，联系电话为+65 6350 4400。