新消费研究之咖啡系列报告：瑞幸咖啡核心十四问

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新消费研究之咖啡系列报告： 瑞幸咖啡核心十四问 2023年09月04日 本篇报告我们以问答的形式针对市场关注的问题，对瑞幸及咖啡行业进行探讨： ➢ 瑞幸是如何实现逆风翻盘的？公司如今的治理结构如何？在财务造假事件后，瑞幸先后完成了内外部问题的解决(破产重组、投资者赔偿、控制权变更等)，叠加产品端的快速增长和持续拓店累计，在2022年疫情大背景下实现了逆风翻盘。目前瑞幸已经形成了出色的董事会及管理团队，完成了与历史问题的切割，实现了高质量的经营。 ➢ 如何看待目前咖啡市场的竞争格局？资本能否扶持一个新声量级品牌？1）目前现磨咖啡市场主要参与玩家包含大店综合模式、小店自提模式、以及精品连锁三类玩家（暂不包含便利店&快餐店咖啡）；目前瑞幸领衔小店自提模式，现阶段正面竞争者是库迪，我们认为在瑞幸「万店同庆，每周9.9元」活动之下，库迪咖啡UE模型压力大，目前有待持续观察；2）咖啡作为“功能”舶来品，需求端需要培养，也进一步导致UE的成本更高以及门店端较强的运营要求；目前供给端极为丰富，点位优势已经被先发者占领，各细分赛道均出现品牌-运营-渠道都具备优势的龙头，除非提供足够的产品差异度，否则扶持一个新声量级品牌难度较大。 ➢ 现磨咖啡VS现制茶饮？我们认为咖啡与茶饮本质上是两个赛道，据极光调研及后浪研究所相关调查，茶饮是对糖分的摄入，需求端成熟；而咖啡是对咖啡因的需求，市场仍需培育。因此咖啡门店爬坡斜率更为平缓，拆解单店模型来看，茶饮品牌门店单量不存在显著的爬坡期，而从瑞幸咖啡的收入表现来看，咖啡需求相对不成熟，找到适合“国人口味”的咖啡产品，将能够带来显著的单量提升。 ➢ 咖啡产业链有哪些机会？咖啡涉及到种植、初加工、生豆贸易、深加工（烘焙）、研磨萃取等环节成为最终产成品，其中各个环节加价率不等，下游饮品环节利润空间最大，据中农网数据，饮品毛利空间高达70%。除了连锁门店端，供应链上包材，糖浆&果酱，咖啡机等环节也有众多玩家参与。 ➢ 瑞幸未来的发展空间？瑞幸6月交易用户数为5000万，在咖啡核心消费人群 即 “ 高 校 学 生+白 领 ”/“18-35岁学生&青 壮 年 群 体 ” 中 渗 透 率 仅 为23.5%/19.7%，未来提升空间仍大；同时瑞幸品牌力逐步彰显，自有APP流量来源占比高达52.4%(2022年7月)，目前已经成为稀缺的全国性大众消费连锁品牌，未来可期。 ➢ 投资建议：咖啡行业具有β红利，我们持续看好咖啡行业，同时瑞幸咖啡领衔小店自提模式，截至23Q2公司门店数达到10836家，是中国门店数量最多的咖啡品牌；公司正处于高速成长期，23Q2营收首次超越星巴克中国，产品-价格-渠道-品牌-供应链持续强势，建议关注。 ➢ 风险提示：1）转板不及预期风险；2）政策风险；3）管理层变动风险；4）行业竞争加剧；5）咖啡行业在国内渗透速度不及预期，拓店不及预期风险；6）粉单市场交易风险；7）食品安全风险；8）原材料成本大幅上涨影响盈利风险。 咖啡行业重点关注个股 代码 简称 股价(CNY) EPS（元） PE（倍） 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E LKNCY 瑞幸咖啡 229.58 0.19 0.86 1.33 79.57 33.30 21.51 资料来源：Wind，民生证券研究院（注:股价为2023年9月1日收盘价；瑞幸数据取自Wind一致预期；汇率取1USD=7.1788CNY；瑞幸1ADS=8股普通股。) [Table_Author] 分析师 易永坚 执业证书： S0100523070002 邮箱： yiyongjian@mszq.com 相关研究 1.新消费研究之咖啡系列报告：中国现磨咖啡市场有多大&瑞幸的天花板在哪？-2023/08/08 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 Q1：瑞幸是怎么跌下来的？又是如何逆风翻盘的？ ..................................................................................................... 3 Q2：瑞幸目前的股权和治理结构如何？ ....................................................................................................................... 5 Q3：为什么在2022年实现了数据的发转？ ................................................................................................................ 7 Q4：如何看待当前现磨咖啡市场的竞争格局？ ............................................................................................................ 9 4.1现磨咖啡行业有β性红利，各品牌均处于跑马圈地阶段 ............................................................................................................ 9 4.2竞争格局：星巴克为大店龙头，瑞幸领衔小店自提 .................................................................................................................. 10 4.3库迪“来势汹汹”，模仿瑞幸“出道” ................................................................................................................................................. 10 Q5：资本能否重新扶持一家“瑞幸”？ ........................................................................................................................ 12 Q6：主要连锁咖啡品牌经营对比&单店模型？ .......................................................................................................... 15 Q7：如何看待咖啡VS现制茶饮？ ........................................................................................................................... 18 Q8：瑞幸业务拆解及单店模型测算？ ....................................................................................................................... 20 Q9：如何看待瑞幸的优势&壁垒？ ........................................................................................................................... 21 Q10：如何看待瑞幸的大单品迭代？......................................................................................................................... 23 Q11：咖啡产业链价值分析？ ................................................................................................................................... 25 Q12：瑞幸未来的发展空间？ ................................................................................................................................... 27 Q13：瑞幸的市值空间？ .......................................................................................................................................... 29 Q14：转板探讨？ .................................................................................................................................................... 31 投资建议 .................................................................................................................................................................. 33 风险提示 .................................................................................................................................................................. 34 插图目录 .................................................................................................................................................................. 35 表格目录 .................................................................................................................................................................. 35 行业深度研究/海外 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 Q1：瑞幸是怎么跌下来的？又是如何逆风翻盘的？ 瑞幸在2020年财务造假后，历经了债务重组、控制权博弈、与SEC和解，目前公司完成“逆风翻盘”，步入高质量发展轨道。尽管自从2020年4月财务造假后，整个破产重组&与S