2023年二季报财务分析：总量增长承压，装备业绩改善

策略研 2023.09.01 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 总量增长承压，装备业绩改善 ——2023年二季报财务分析 A本报告导读： 股23Q2全A两非单季净利同比-11.0%，总量负增压力加大，杠杆下降拖累盈利。结策构上服务与可选消费高景气，周期继续探底，成长板块分化，装备制造业绩高增。略摘要： 专 23Q2全A两非负增幅度扩大，ROE降幅趋缓，权益乘数下降拖累 盈利能力，结构上科创板负增幅度收窄。23Q2全A两非净利润累计 题同比-8.76%，23Q2单季同比-11.0%，负增幅度扩大。营收累计同比 4.09%，增速有所放缓。全A净利润累计同比-3.0%，降幅略低于全A 两非。拆解利润表看，2023H1全A两非毛利率降幅收窄，费用率整体保持稳定，销售与管理费用率略升，财务费用明显下降，净利润单季同比延续负增趋势。盈利能力方面，ROE-TTM环比下滑0.05pct，权益乘数下降构成主要拖累，但固定资产周转率降幅趋缓、存货、应收周转同比改善，净利率同比降幅收窄。结构上，主板、创业板23Q2单季净利增速由正转负，科创板同比降幅收窄且营收同比由负转正。 风格维度：大盘消费保持增长韧性。1）盈利增速：23Q2大小增长差异仍延续大盘强小盘弱的格局，沪深300累计增速回落但仍为正，中 2 证证500、中证1000业绩同比回落，且中证1000下行幅度扩大。风格券上，23Q2各风格单季度增速均转负，但消费保持相对韧性，单季同研比-0.4%，周期板块连续四个季度负增，成长、金融业绩有所回落。 ）杜邦拆解：大盘净利率与周转率下行，但权益乘数回升，小盘权 究益乘数高位回落。周期权益乘数有所提升，但利润率与周转率下降拖报累盈利能力。消费周转率高位略下滑，成长周转率与权益乘数回升，告但净利率下滑。高估值板块各维度均下滑，低估值板块受周转率拖累。 一级行业：服务与可选消费景气，装备制造业绩改善，公用交运保持高增。1）盈利增速：在疫后放开与促消费政策支持下，服务与可选消费业绩高增，多行业延续修复趋势，社服/商贸/美妆/汽车/家电改善 明显，服务消费量价同比均呈现修复，可选消费主要是量增。食品饮料增速回落，且毛利率环比下滑，医药业绩增速探底。周期板块除公用交运外多数行业负增压力加大，上游周期毛利率环比下降，量价齐落。成长板块内部分化，装备制造增速改善，军工/机械增速抬升，电子负增幅度收窄，电新业绩回落。TMT内部，传媒保持高景气，计 算机有所回落，通信增速保持中低水平。金融板块整体增速回落。2）杜邦拆解：社服/地产盈利能力抬升，社服受益毛利率改善，地产受益净利率与周转率抬升，多数下游消费、成长行业净利润率出现改善， 上游周期行业周转率各维度普遍放缓，下游行业周转率底部回升。 细分赛道：服务消费/交运/公用/制造细分赛道增速居前，高端装备增速改善幅度更大。1）盈利增速高：服务消费（酒店餐饮/旅游景区/航空/影视院线），高端装备板块中如航海装备/商用车/电源设备量价齐升。电力、铁路公路等增速较高。2）改善幅度大：装备制造（军工 装备/商用车/工程机械/自动化设备）、非金属材料改善，服务消费增 速高位抬升，部分顺周期品（水泥/造纸/家居）同比降幅明显收窄。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 田开轩(研究助理) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 证书编号S0880122070045 跨越周期：寻找央企“护城河” 相关报告 2023.08.31 机器人产业有望迎来跨越式发展加速期 2023.08.18 制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手” 2023.08.09 回购和增持是提振市场信心的长效机制 2023.08.06 大众消费：扩内需下的低估方向 2023.08.06 目录 1.全A两非负增压力增大，高端装备业绩改善3 1.1.整体：23Q2全A两非净利润单季同比-11.0%，营收单季同比3.8%3 1.2.风格：大盘消费保持韧性6 1.3.行业：服务与可选消费高增，装备制造业绩改善，公用交运保持景气7 1.4.赛道：服务消费与交运公用细分赛道增速居前，高端装备增速改善幅度更大11 2.杜邦分析：杠杆下降拖累盈利能力，下游行业周转率底部回升12 2.1.整体：ROE降幅趋缓，权益乘数下降拖累盈利能力13 2.2.风格：周期消费权益乘数上升，成长板块净利率回落14 2.3.行业：下游消费制造周转率增速底部回升，上游周期周转率继续探底15 3.风险提示19 1.全A两非负增压力增大，高端装备业绩改善 1.1.整体：23Q2全A两非净利润单季同比-11.0%，营收单季同比3.8% 全A：2023Q2单季度净利润同增-7.57%，累计增速-3.02%，单季营收 1.16%。同口径个股整体法计算，2023Q2单季度净利润同比-7.57%，环 比-1.64%，同比增速有所回落。2023Q2营收累计增速1.48%，单季度营收增速1.16%，营收增速有所回落。 全A两非：业绩同比负增压力扩大，2023Q2单季净利同比-11.0%，累计净利润同比-8.76%。2023Q2全部A股非金融、非石油石化上市公司净利润累计增速为-8.76%，相较2023Q1的-5.99%继续下滑，负增压力较 大，单季度净利润环比为12.17%。营收方面，全A两非2023Q2累计增速为4.09%，相较Q1增速有所放缓。 图1：净利润累计增速：23Q2全A两非同比-8.76%图2：净利润单季增速：23Q2全A两非同比-11.0% 全A两非 全A 全A非金融 50 全A两非全A全A非金融 8.9 7.5 4.0 2.0 1.2 1.0 0.1 -1.0 -0.8 -1.9 -6.7 -6.0 -5.5 -7.6 -11.0-11.1 -12.7 -17.2 15 40 10 30 5 200 10 0 -10 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 -20 -5 -10 -15 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -20 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 图3：净利润环比增速：23Q2全A两非+12.2%，全A环比-1.6% 200 全A两非全A全A非金融 18.5 8.5 17.1 -42.7 -63.3-61.4 -18.0-11.7-18.2 -1.6 10.2 12.2 70.5 85.6 155.5 163.0 143.4 139.2 150 100 50 0 -50 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 -100 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：营收累计增速：全A两非23Q2为4.09%图5：营收单季增速：全A两非23Q2同增3.82% 30 全A两非 全A 全A非金融 25 20 15 10 5 0 全A两非全A全A非金融 14.7 12.4 11.9 8.9 7.5 7.8 6.8 7.2 5.6 5.2 4.5 4.5 3.6 3.8 3.8 2.6 1.9 1.2 16 14 12 10 8 6 4 2 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 0 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 两非利润表解析：2023H1全A两非毛利率降幅收窄下滑，费用率整体保持稳定，销售与管理费用率略升，财务费用降幅明显，净利润单季同比延续负增趋势，从全A两非利润表结构来看： 1）二季度毛利同比负增收窄，毛利率同比下滑，主要因营业成本增速大于营收增速。2023H1全A两非营收总额27.3万亿元，较2022年同期 增长4.1%，成本总额22.5万亿元，同比增长5.2%。毛利4.7万亿元，同比-0.8%。2023H1全A两非毛利率17.4%，较2022Q2回落0.8pct。2）费用率整体保持稳定，销售与管理费用率略升，财务费用降幅明显。 2023Q2费用率为9.7%，同比略增0.2pct，费用总额整体同比上升6.5%。 其中，销售与管理费用率均有所提升，Q2销售费用同比增9.1%，管理费用同比增5.2%，而Q2财务费用同比-9.0%，财务费用率为0.8%，同比-0.1pct。此外研发费用增速回落，为11.1%。 3）归母净利润同比负增。2023H1全A两非营业利润2.06万亿元，同比 下降9.2%，归母净利润总额1.48亿元，同比下降9.1%。营业利润至净利润之间，资产减值损失940亿元，公允价值变动净收益为212万亿元，同比明显增长。2023H1累计归母净利润同比-9.1%，全A两非业绩呈现回落压力。 科目 2023Q2累计 2023Q1 合计 同比 合计 同比 营业收入 272992 4.1% 129274 4.5% 营业成本 225504 5.2% 106870 5.8% 毛利润47488 毛利润率17.4% -0.5% -0.8% 22404 17.3% -1.2%-1.0% 销售费用 8805 9.1% 4197 5.2% 管理费用 8776 5.2% 4300 4.2% 研发费用 6507 11.1% 2926 12.1% 财务费用 2264 -9.0% 1448 4.6% 财务费用率 0.8% -0.1% 1.1% 0.0% 费用合计26352 费用率9.7% 6.5% 0.2% 12870 10.0% 6.3%0.2% 表1：全A两非利润拆解：成本上行毛利率下滑，归母净利润同比负增 资产减值损失 -940 -10.8% 581.0% -285228 -57.5% 199.3% 公允价值变动净收益 212 投资净收益 2196 -8.7%-9.2% 10469773 0.5% -6.7% 营业利润20643营业外收益 10 1217.4% 19 736.5% 利润总额20652 -9.1% 9792 -6.5% 所得税 3988 -9.9% 1945 -7.4% 净利润16658 -9.0% 7847 -6.3% 净利率 6.1% -0.9% 6.1% -0.7% 归母净利润 14858 -9.1% 7072 -6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：1）费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用。2）合计项目单位为亿元。3）计算采用一致可比口径，并对历史数据优先选择合并报表调整值。4）因个股汇总统计口径差异，增速相较前文略有不同 板块方面，我们从主板、创业板、科创板、北证四方面分析各市场盈利 表现：23Q2主板单季净利增速再度转负，创业板由正转负，科创板负增幅度收窄，营收增速回正。 1）主板：2023Q2单季净利同比-7.15%，累计同增-2.23%，单季度营收同增0.64%。23Q2主板净利润增速再度转负，压力较大。营收方面，2023Q2累计同增1.03%，增速自2021年底以来持续回落。 2）创业板：2023Q2单季度净利同比-8.04%，增速由正转负，单季营收同增9.82%，整体保持平稳。23Q2创业板净利润累计增速-3.54%，增速有所回落。营收方面，23Q2累计同增10.17%，并未出现明显回落。 3）科创板：2023Q2单季度净利润同