2024年二季报财务分析：总量增速寻底，上下游好于中游

策略研究/2024.09.01 总量增速寻底，上下游好于中游方奕(分析师) 021-38031658 本报告导读： ——2024年二季报财务分析 fangyi020833@gtjas.com 登记编号S0880520120005 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 24年中报全A两非累计同比-6.6%，总量增长继续寻底。结构上资源周期分化，科技局部改善，汽车医药修复，上下游行业增长好于中游，大盘供需矛盾或更先缓解 投资要点： 总量增长继续寻底，费用率增长与周转率下滑拖累盈利能力。24Q2全A两非净利润累计同比-6.6%，单季同比-7.3%，降幅有所扩大，营收端累计同比首次转负，为-0.7%。全A中报累计同比-2.7%，单 季同比-0.9%。利润表拆解看，全A两非成本降幅大于营收，毛利率提升，销售/管理/研发费用同比均收窄，财务费用同比大幅上升，整体费用率被动提升，拖累净利润表现。ROE-TTM环比下滑0.32pct净利率下滑、以及应收账款与固定资产周转放缓构成拖累，权益乘数企稳小幅回升。板块上，双创、北证盈利降幅走阔，主板回升。 风格维度：大小盘业绩同比修复，大盘股固定资产周转率企稳，供需矛盾或更先缓解。1）盈利增速：24Q2大小盘净利润同比改善，沪深300单季业绩增速由负转正，中证1000明显收窄，中证500修 复相对缓慢。产业链风格上，周期、消费净利润增速修复，消费净利润单季度增速回升明显，周期、金融由负转正，成长仍是负增。 2）杜邦拆解：各板块ROE仍在下滑，净利率构成主要拖累，但周 转率视角看中小盘放缓明显比大盘更明显，大盘固定资产周转率环 比率先企稳。产业风格看，毛利率提升带动消费ROE持续修复，周期板块ROE维持底部，掣肘在存货、应收账款等流动资产周转率，成长板块ROE持续下滑，周转率与净利率回落，但杠杆水平提升。 行业维度：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复，上下游业绩好于中游制造。1）周期：全球定价的资源品、下游稳定周期板块好于中游内需黑色链条。结构上，全球定价且供需格局更优 的有色/石化/化工等业绩增速居前，工业金属/贵金属/油气开采/橡胶增速高且环比提速，地产内需敞口大的焦煤/钢铁/建材业绩下行压力延续。资源周期品量价两端均承压。稳定周期类的公用电力、交运机场业绩保持较高增长，低基数与成本下降是主要支撑。2）科技电子与出口链局部景气延续，高增长赛道包括电子/船舶/AI硬件/工程机械。电子延续高增速，结构上光电子、元件增速快于消费电子半导体。中游制造业绩压力偏大。电新整体延续负增长，但电池、风电好于光伏。航空航天业绩仍磨底，机械中出海链好于内需，通用设备负增压力较大。TMT中AI硬件的光模块、计算机设备好于软件。科技盈利能力改善主要体现为量的修复，净利率未明显改善3）消费：农牧/汽车增长突出，医药边际降幅收窄。下游消费量价均有改善，但权重赛道盈利增速放缓。其中，猪周期推动农林牧渔行业业绩继续高增，汽车受益以旧换新与出海，汽零/两轮车增速居前且环比改善。医药增速持续修复，创新药出海构成重要支撑。家电食品饮料盈利、营收增速均有放缓，白电、白酒业绩有韧性。4）金融：保险高增，投资收益增长与新业务价值利润率提升，银行稳定 中期分红：高股息板块分红金额提升，高端制造板块分红公司数量增长。中报分红力度提升，科创板分红金额增速居前。24H1银行、煤炭等高股息板块分红金额大幅增长，延续红利属性；医药生物、 机械设备、基础化工、电子和汽车等高端制造板块分红公司数量显著提升，监管新规下企业主动优化股东回报，减少低效资本支出。 风险提示：数据统计口径与测算方法误差，历史数据指引性有限。 田开轩(分析师) 021-38038673 tiankaixuan026724@gtjas.com 登记编号S0880524080006 相关报告 印度尼西亚：人口红利大国，再工业化加速 2024.08.25 特朗普幕僚莱特希泽《NoTradeIsFree》启示录2024.08.20 投资主题关注产业新催化2024.08.11 中国科技产业链估值：跨国比较与中国实践 2024.08.10 新质生产力之“新兴产业扩订单”2024.08.08 目录 1.总量负增压力增大，资源周期分化，科技局部改善3 1.1.整体：总量增长仍在寻底，24Q2净利润累计同比-6.6%3 1.2.风格：大盘与小盘业绩修复，周期消费增速改善6 1.3.行业：资源周期分化，科技局部改善，汽车医药边际修复7 1.4.赛道：资源品与科技制造细分赛道增速居前12 2.杜邦分析：大盘供需矛盾更快缓解，中下游量价率先改善14 2.1.整体：净利率与周转率下滑拖累盈利能力14 2.2.风格：大盘周转率企稳供需平衡更快，毛利率提升带动消费盈利能力改善16 2.3.行业：周期量价承压杠杆提升，科技量的修复领先价，消费量价均改善17 3.中期分红：高股息板块分红金额提升，科技分红公司数量增加20 4.风险提示21 1.总量负增压力增大，资源周期分化，科技局部改善 1.1.整体：总量增长仍在寻底，24Q2净利润累计同比-6.6% 全A：二季度业绩降幅扩大，2024Q2单季度净利润同比-0.9%，单季营收-1.7%，累计净利润同比-2.7%，累计营收-1.4%。同口径个股整体法计算， 2024Q2全部A股上市公司净利润累计同比增速为-2.7%，2024Q2单季度净利润同比-0.9%，环比+2.8%，净利润降幅收窄。2024Q2营收累计增速-1.4%，2024Q1营收-1.1%，营收降幅增大。 全A两非：业绩同比下滑压力扩大，2024Q2单季净利同比-7.3%，2024Q2累计净利润同比-6.6%。2024Q2全部A股非金融、非石油石化上市公司（后文简称全A两非）净利润同比增速为-7.3%，相较2024Q1降幅进一步扩大，累计同比增速连续六个季度负增长。营收方面，全A两非2024Q2累计增速 为-0.7%，2024Q1为+0.4%，增速放缓明显。 图1：净利润累计增速：24Q2全A两非同比-6.6%图2：净利润单季增速：24Q2全A两非同比-7.3% 50 全A两非 全A 全A非金融 40 30 20 10 0 -10 -20 全A两非全A全A非金融 5.0 3.2 3.6 3.1 2.3 1.7 -1.1 -0.9 -4.2 -6.3 -5.8 -6.4 -4.4 -5.2 -5.9 -6.3 -7.7 -7.3 -9.0 -11.4-11.3 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -14 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：增速单位为百分比（%），下同。 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图3：净利润环比增速：24Q2全A两非+11.6%，全A环比+2.8% 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 全A两非全A全A非金融 11.610.0 2.8 36.5 -52.4-50.5 -38.1 -51.1-50.4 -3.7-1.8-2.5 -0.9 - 11.2 13.2 58.8 65.4 76.576.1 94.9 98.1 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：营收累计增速：全A两非2024Q2为-0.7%图5：营收单季增速：全A两非24Q2同比-1.7% 全A两非 全A 全A非金融 全A两非全A全A非金融 5.2 4.5 4.6 3.94.0 3.6 3.4 3.0 2.7 2.0 1.3 1.4 0.9 0.9 0.4 -0.2 -0.8 -1.1 -1.7-1.7-1.7 126 105 84 63 2 4 1 20 0-1 -2-2 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -4-3 2022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-06 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 两非利润表解析：2024Q2成本降幅大于营收，全A毛利被动增长，销售/管理/研发费用同比增速均有所收窄，财务费用同比增长，整体费用率略微上升，净利润降幅有所扩大，从全A两非利润表结构来看： 1）二季度累计毛利同比增长，毛利率同比小幅改善，主要因营业成本同比下滑幅度超过收入同比减幅。2024H1全A两非营收总额27.2万亿元，同比降低0.7%，成本总额22.3万亿元，同比下滑1.1%。毛利4.8万亿元，同比 +1.3%，较24Q1有所放缓。2024H1全A两非毛利率17.8%，同比提升0.4pct。2）费用率小幅上升，销售/管理/研发费用同比增速均有所收窄，财务费用同比激增。2024H1费用率为10.2%，同比略增0.5pct，费用总额整体同比上升4.8%，费用率在营收下降背景下被动抬升。其中，销售/管理/研发费用增速均较24Q1增速水平有所收窄，研发费用降幅最小。24Q2财务费用同比21.6%， 较往年同期大幅提升，财务费用率为1.0%，同比+0.2pct。3）归母净利润同比下滑，营业利润降幅略小于净利润。2024H1全A两非营业利润2.0万亿元，同比下降5.9%，净利润1.6万亿元，同比下降6.6%。营业利润至净利润之间，资产减值损失1063亿元，公允价值变动净收益为 -93亿元，投资净收益1838亿元。2024Q2累计归母净利润同比-6.2%，较 24Q1降幅进一步扩大，2024Q2全A业绩呈现回落压力。 表1：全A两非利润拆解：毛利率同比回升，归母净利润同比负增（亿元） 科目 2024Q2累计 2024Q1 合计 同比 合计 同比 营业收入 271702 -0.7% 130005 0.4% 营业成本 223320 -1.1% 107048 0.1% 毛利润 毛利润率 48383 17.8% 1.3%0.4% 22957 17.7% 1.8%0.2% 销售费用 9076 2.7% 4442 5.7% 管理费用 9018 2.6% 4470 4.0% 研发费用 6972 5.3% 3172 6.5% 财务费用 2609 21.6% 1329 -4.8% 财务费用率 1.0% 0.2% 1.0% -0.1% 费用合计 费用率 27675 10.2% 4.8%0.5% 13412 10.3% 4.2%0.4% 资产减值损失 -1063 -14.5% -318 -8.8% 公允价值变动净收益 -93 -143.4% -61 -126.4% 投资净收益 1838 -14.4% 857 -13.8% 营业利润 19752 -5.9% 9389 -5.2% 营业外收益 -13 -136.3% -11 -132.6% 利润总额 19739 -6.1% 9378 -5.6% 所得税 3837 -4.1% 1863 -4.6% 净利润 净利率归母净利润 15902 5.9% 14286 -6.6%-0.4%-6.2% 7515 5.8% 6785 -5.8%-0.4%-5.8% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：1）费用合计=销售费用+管理费用+研发费用+财务费用。2）合计项目单位为亿元。3）计算采用一致可比口径，并对历史数据优先选择合并报表调整值。4）因个股汇总统计口径差异，增速相较前文略有不同。 板块方面，我们从主板、科创板、创业板、北证四方面分析各市场盈利表现： 24Q2主板单季净利增速回升，科创板、创业板和北证净利润降幅走阔。 1）主板：2024Q2单季净利同比基本持平，增速相对24Q1回升，单季度营收同比-2.1%。2024Q2主板上市公司净