开源晨会0904

2023年09月04日 市场快报 开源晨会0904 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 8% 0% -8% -16% -24% 2022-092023-012023-05 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)煤炭4.044 钢铁2.272 有色金属2.078 家用电器1.973 建筑材料1.830 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)通信-1.144 计算机-1.017 传媒-0.984 环保-0.949 医药生物-0.584 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美联储正在更加逼近加息终点——美国8月非农就业数据点评— —宏观经济点评-20230902 【宏观经济】一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算——宏观经济点评-20230901 【固定收益】市场情绪修复——可转债周报-20230903 【固定收益】8月制造业PMI边际回暖，宽地产政策密集落地——利率债周报 -20230903 【金融工程】港股通量化30组合月报：8月港股市场震荡走低，组合超额收益0.3% ——金融工程定期-20230902 【金融工程】券商金股解析月报（2023年9月）——金融工程定期-20230901 【中小盘】2023H1网下打新收益依然可观，重点跟踪乖宝宠物、威迈斯、阿特斯 ——中小盘IPO专题-20230901 行业公司 【农林牧渔】2023H1行业营收延续增长，生猪减亏白鸡利润大增——行业周报 -20230903 【建材】北上深认房不认贷落地，有望催化建材投资机会——行业周报-20230903 【商贸零售】中报披露完毕，零售企业二季度经营业绩修复良好——行业周报 -20230903 【非银金融】存款利率下调利好寿险，政策持续发力看多非银——行业周报 -20230903 【食品饮料】白酒中报业绩韧性强，稳增长政策持续发力——行业周报-20230903 【计算机】周观点：大模型牌照首批上线，重点关注应用与算力端机会——行业周报-20230903 【地产建筑】新房成交面积环比增长，一线“认房不认贷”悉数落地——行业周报-20230903 【煤炭开采】淡季煤炭反弹&地产政策超预期，煤炭股投资可期——行业周报 -20230903 【传媒】首批国产大模型获批面向用户开放，应用落地或加速——行业点评报告 -20230902 【银行】商业银行财富管理系列专题一：模式之辩、机遇之思——行业深度报告 -20230901 【传媒】2023第二批进口版号下发，游戏行业有望持续回暖——行业点评报告 -20230901 【机械：秦川机床(000837.SZ)】上半年业绩承压，长期受益自主可控趋势——公司信息更新报告-20230903 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美联储正在更加逼近加息终点——美国8月非农就业数据点评——宏观经济点评-20230902 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044新增非农就业略超预期，但失业率有较大幅度提升 1.新增非农就业数量略超预期，但前值经历大幅下修 8月新增非农就业18.7万人，较7月份提升3万，略超市场预期，为近3个月以来首次。但6、7月份数据经历了大幅下修。趋势上看，6-8月平均新增就业较5-7月份继续下降，新增就业市场降温态势未变。结构上看，私人部门新增就业有小幅提升，其中商品制造部门就业改善较多。总的看，随着美国持续处于高利率水平，新增就业持续缓慢下滑的趋势当前并未改变。 2.劳动参与率突破上限区间，失业率再度上升 8月美国劳动参与率录得62.8%，较7月上升0.2%，突破疫情以来的上限区间，并带动失业率上升至3.8%。从年龄段来看，20-24岁、45-54岁区间人口劳动参与率有较大提升，25-54岁女性劳动参与率亦再度上升至77.6%。此外，8月白人劳动参与率从62.3%提升至62.5%，较其它族裔劳动参与率提升较多。劳动参与率的提升，有助于提升美国劳动力供给，从而减少劳动力市场供需矛盾，因此失业率虽然有所上升，但或显示美国劳动力市场正在变的更加均衡。 3.薪资增速保持稳定，后续或将震荡缓慢下行 8月美国非农就业时薪同比上升4.3%、环比上升0.2%，均较7月份小幅下降。平均周工作时长为34.4小时， 较7月上升降0.1个小时。我们认为，劳动参与率和失业率的提升，叠加新增就业趋势仍在向下，薪资增速将会继续承压，后续较难出现明显的反弹，但仍需持续关注薪资增长的韧性。 4.劳动力需求出现较大幅度降温 从7月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数较6月继续下降75.5万人，职位空缺率下降0.5个百分点至5.3%， 整体降幅较大。目前每个求职者对应约1.4个工作岗位。从劳动力缺口来看，7月美国总劳动力缺口较6月下降 22.2万至298.6万，近期首次低于300万，美国劳动力市场供需紧张有较大幅度缓解。就业市场更加均衡，美联储更加逼近加息终点 就业市场的更加均衡，意味着其对通胀的支撑力度也将边际减弱，美联储正在更加逼近加息终点。我们认为，当前的就业数据对美联储和市场而言，都是乐于见到的结果，且仅从劳动力市场的表现来看，也有助于提升美国经济“软着陆”的概率。 不过我们需要注意的是，当前劳动力市场的再平衡确实取得了一定进展，但去通胀之路还未结束。最终10年期美债收益率、美元指数有一定幅度上涨，美股有所回落。但市场预期美联储9、11月份加息概率较数据发布前降低。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 【宏观经济】一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算——宏观经济点评-20230901 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|陈策（联系人）证书编号：S0790122120002 事件：2023年8月31日，央行、金融监管总局印发《关于调整优化差别化住房信贷政策的通知》、《关于降 低存量首套住房贷款利率有关事项的通知》。 7月以来，地产放松政策已覆盖了城中村改造、认房不认贷、首付比例、房贷利率下限、存量贷款利率的一揽子组合拳，市场不乏对标2012、2014-2015年两轮地产周期的声音。一揽子地产政策有望提振2023年商品房销售面积同比6个百分点；房贷少偿部分占社零0.2个百分点。我们判断8月下旬-9月为政策密集出台期，重点关注化债、地产、基建等增量政策，预计将显著改善市场风险偏好，继续看多权益，关注周期相关板块；债市谨慎。 下调首付比例、二套房利率下限：拉动商品房销售面积5% 对历史上两轮地产放松周期进行归因，测算本次下调首付比例、二套房利率下限有望拉动商品房销售面积 TTM23.0个百分点，两者分别贡献17.4、5.6个百分点，其中2023年全年改善幅度可能为5个百分点。存量房贷利率的调降空间与敏感性测算 (1)空间：上限50BP，合理幅度25BP，实际可能稍低。调降措辞略低于市场预期，但提示存量房贷利率下调与认房不认贷可能存在联动效应。从银行存量个贷利率和新发按揭利率的利差来看，降幅上限为50BP。考虑到银行净息差已连续3个季度低于1.8%的MPA考核线，9月1日存款利率降息落地（农行工行3年期、5年期均下调25个基点）。我们判断，存量房贷利率的合理降幅在25BP左右，实际可能稍低。 (2)测算2023Q2存量房贷的偿债比率为7.08%，即100元收入有7.08元用于偿还房贷本息。从4.6%开始每降低10BP，对应居民每年减少偿付本息约301亿元、偿债比率降低0.056个百分点。若降幅为25BP，对应居民每年减少偿付本息约751亿元，偿债比率降低0.14个百分点，占社零比重为0.2%。 “认房不认贷”：拉动2023年商品房销售面积1.2%-1.4% (1)2023年8月25日，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。8月30日广深先行落实，信号意义明显，后续关注北上的政策跟进。 (2)“认房不认贷”或拉动全国商品房销售面积1.2%-1.4%。据我们不完全统计，2022年有超过10个城市调整“认房不认贷”，在调整后1、2、3、4、5个月，商品房销售面积累计增速平均改善了4.9、7.3、9.7、9.6、8.4个百分点。截至2023年8月初，至少有18个城市还未执行“认房不认贷”（其中广州、深圳、武汉、厦门8月底相继官宣落实“认房不认贷”）。假设18个城市中一线城市改善20%-30%，其余城市改善10%，测算“认房不认贷”拉动2023年商品房销售面积（按半年计）1588-1888万平，拉动全国房地产销售面积1.2%-1.4%。 风险提示：政策执行力度不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退。 【固定收益】市场情绪修复——可转债周报-20230903 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045市场回顾：市场情绪修复 本周（2023.8.28-2023.9.1，下同）转债涨幅小于正股，日均成交额上升。转债行业普涨，医疗保健、能源行业涨幅居前；从不同维度来看，低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在531只可交易转债中， 470只上涨，61只下跌；剔除本周新上市个券，百洋转债、惠城转债、兴瑞转债领涨，万顺转债、天铁转债、盛路转债跌幅居前。 转债价格下降，转股溢价率上升。截至9月1日，全市场可转债的中位数价格是122.63元，与前周相比上升 了3.37元，处于2021年以来64.80%分位数；全市场中位数转股溢价率为40.79%，比前周下降4.35ppt，处于2021 年以来89.90%分位数。 本周股指普涨。行业涨多跌少，电子、煤炭、美容护理、机械设备、轻工制造领涨，环保、银行、公用事业下跌。北向资金净流出规模减小，A股市场日均成交额、换手率均上升，融资交易占比上升。 A股估值有所上升，截至9月1日，A股整体市盈率（PE）为17.50X，处于27.98%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、银行、国防军工、有色金属、通信、家用电器的PE处于其历史分位数的低位，银行、环保、医药生物、建筑材料、建筑装饰、房地产的PB处于其历史分位数的低位。 市场前瞻：关注地产链转债投资机会 地产政策迎来实质性落地，包括一线城市在内的多地省市宣布实施“认房不认贷”的政策，有利于扩大刚需和改善性需求，促进地产销售和投资的回升；各大银行宣布调降存量住房贷款利率，既有利于降低居民贷款利息负担，拉动其他消费，又有利于避免低利率环境下潜在的提前还贷的风险。地产一系列政策的发力将促进地产链条的建筑建材、家电家居、装修装饰等行业的回升。当前正股市场估值较低，正股和转债的成交均缩量，换手率降低，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑；市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、产业等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。政策主线延续稳增长、扩内需，建议关注受益于内需扩大的地产基建链、大消费、金融、防御性板块转债，如建筑建材、钢铁、有色和家电家居、装修装饰等地产后周期；大消费关注汽车、电子产品等大宗消费，文旅、文娱体育会展消费、健康服务、美容护理等服务消费，纺服、零售、农业等日常消费；金融关注银行、券商；短期市场仍在筑底，保持中性仓位，布局具备防御性的高股息、低估值的煤炭、环保、电力、交运等。后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。 风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。 【固定收益】8月制造业PMI边际回暖，宽地产政策密集落地——利率债周报-20230903 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|张维凡（联系人