天顺风能：Q2收购长风海工实现0-1，海陆双驱助量利增长

公司中报总结

主要财务亮点：

• 2023上半年：总收入43.1亿人民币，同比增长111%；归母净利润5.8亿人民币，同比增长128%；扣非归母净利润5.5亿人民币，同比增长108%。
• 第二季度表现：归母净利润3.8亿人民币，同比/环比分别增长72.7%/93.7%；扣非归母净利润3.6亿人民币，同比/环比分别增长78.9%/92.1%。
• 利润率：2023Q2销售毛利率21.4%，销售净利率13.2%，较上一季度分别下降4.8个百分点和1.3个百分点。

业务亮点：

• 海工业务：通过收购江苏长风，实现了海工领域的突破，2023Q2海工产品出货量超过8万吨，毛利率达13.6%。计划于2023年底形成110万吨海工产能，并预计在2024年分阶段增加产能至250万吨以上。
• 陆塔及叶片业务：2023年上半年陆塔出货量同比增长67%，叶片及模具出货量共计500套。预计随着乾安、北海基地的投产以及叶片基地布局的完善，未来将具备120万吨塔筒、1500套叶片产能。
• 成本控制与费用优化：收购长风后，通过规模化效应摊薄了费用，2023Q2期间费用率降至6.3%，较上一季度降低4.6个百分点。
• 现金流改善：2023上半年经营活动现金流量净流入7.19亿人民币，同比大幅增长325.7%，应收账款和存货周转天数均有明显下降。

预测与评级：

• 盈利预测：考虑到海风开工进度不及预期，调整了2023-2025年的盈利预测，预计归母净利润分别为15.0亿、20.4亿、27.1亿人民币。
• 投资建议：基于公司海工业务的突破与产能释放潜力，给予23年22倍市盈率，目标价18.3元人民币，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策执行力度低于预期、市场竞争加剧的风险。

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