出口呈量利双升趋势，海工龙头优势显著

评级及分析师信息 2025H1公司实现营业收入28.41亿元，同比+109.48%；实现归母净利润5.47亿元，同比+214.32%；实现扣非归母净利润5.63亿元，同比+250.48%，为历史同期最高值。25Q2实现净利润3.16亿元，同比+161.04%，环比+36.63%。Q2业绩持续高增，25H1业绩亮眼。 ►欧洲海风拍卖招标持续高景气，公司海工订单充足&交付增长 欧洲海风拍卖及招标进入高景气上行周期。根据公司中报，2024年全球海上风电拍卖总量达56.3GW，创历史新高，其中欧洲贡献23.2GW（占41.2%）；GWEC预计未来两年内全球还将新增100GW拍卖容量。根据投关活动记录，预计欧洲2025年的拍卖容量较年初34.7GW上调至48.2GW，继续扮演全球核心市场(占6成以上)，其 中固 定式约37.4GW（约78%）、浮式 约10.8GW（约22%），拍卖高度集中在少数大国。 拍卖转化装机，充沛需求为公司订单赋能。我们预计，2024年的授标量有望陆续转化为未来几年海风在建与并网，2025年，伴随英国AR7拍卖年内预期落地、丹麦重启3GW海风招标、波兰启动4GW海风招标、法国启动AO10轮次拍卖等陆续释放，拍卖陆续转化为装机需求，充沛的需求转化为订单，为出海扩容。同时，看好公司欧洲新区域突破，后续有望获取新客户订单。 分析师：耿梓瑜邮箱：gengzy@hx168.com.cnSAC NO：S1120522120002联系电话：010-5977 5353 在手订单覆盖未来两年交付，交付可视化高。2025年以来，公司累计签单金额近30亿元，海外海风订单快速增长，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群，预计主要集中在未来两年交付。公司长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划，将陆续落地执行。 海外交付持续增长，预期未来进一步提升。25H1公司海外海工发运量同比增长超一倍，出口业务收入占比近80%，相较去年同期提升23pct，收入规模同比增长近200%，海外交付量&收入持续增长。我们预计，伴随公司在手订单陆续发货，预计25-27年海外海工交付量将持续提升。 ►产品供应商向系统服务商转型，特种航运/船舶建造/漂浮式新产品等构筑公司新增长曲线 公司持续扩大布局，服务范围“由海工装备产品制造发展新增远洋特种运输、船舶设计与建造、境外风电母港运营、新能源开发与运营”等多个新增长曲线，正全力推动“从产品供应商向系统服务商”的有效转型。特种航运方面，公司25H1海外交付全部采用DAP交付模式，顺 利完成16批次全流程承运任务，并持续深入船型研发，结合自运经验及市场钻研，截至目前已成功研发3个海风装备运输特种船型。 船舶建造方面，公司首批自建的2艘超大型甲板运输船将于2025年年内下水，首条有望2026年上半年启动首航，为公司海外客户承运公司建造的海上风电基础产品。此外，公司突破性与韩国某航运公司签署首个海外重型甲板运输船建造合同，预计将设计、建造、交付一艘23000DWT（载重吨）重型风电甲板运输船，折人民币3亿，预计将于2027年交付。 漂浮式产品方面，公司深化布局。根据公司投关活动记录表，漂浮式项目预计2029年全面步入商业化阶段，至2034年，其将占据全球海上风电装机总量的4%，其中欧洲贡献率高达57%超半数。GWEC预测，漂浮式风电新增至2030年有望提升至GW级规模，至2034年底，全球漂浮式风电装机总量预计攀升至19GW。公司当前正在受邀参与和推进多项欧洲浮式基础项目的投标，并在西班牙首都马德里成立全球浮式风电中心。►综合竞争力提升，龙头优势显著 我们认为，公司从FOB交付模式转向DAP交付模式后，伴随自有海工船下水承运，物流体系的搭建将夯实公司产品盈利能力和综合供应实力，同时叠加海外需求景气上行、自身产品优势以及中长期浮式等产品带来的结构优化，有望持续保持出海龙头地位。 投资建议 公司持续坚持战略布局，全力推动“从产品供应商向系统服务商”的有效转型。我们认为，①公司增长持续性和确定性强，一是公司竞争优势明显+海外需求强韧+海外本土供给偏紧等多因素叠加，共同带动后续订单保持增长态势，二是在手订单充沛，预期拿单乐观，预计有力支撑后续海外交付增长；②盈利能力进一步夯实，欧洲供需偏紧&当地扩产速度放缓、公司产品优质&交付及时、后续包括漂浮式等在内的高附加值产品结构进一步优化，看好公司量利齐升；③积极打造新的增长极，为公司打开长期发展空间，看好公司长期成长性。 由于公司经营持续向好且在手订单充沛，我们上修公司盈利预测，预计公司2025、2026、2027年营业收入分别从此前的59.21、78.05、92.79亿元提升到60.64、80.21、104.31亿元，分别同比增长60.5%、32.3%、30.1%;2025、2026、2027年归母净利润分别从8.57、11.88、15.03亿元提升到11.02、15.09、19.88亿元，分别同比增长132.6%、36.9%、 31.8%;2025、2026、2027年EPS分别从1.34、1.86、2.36元提升至1.73、2.37、3.12元，对应PE分别为24.4、17.8、13.5倍(以2025年9月9日42.11元的收盘价计算)，维持公司“买入”评级。 风险提示 海外海风项目招标/释放不及预期、海外竞争加剧、船运交付延期风险、欧洲项目进度延期风险、海外市场政策风险等。 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。