业绩稳健增长，销售额排名首位

结转规模及结算权益比提升助力公司2023年上半年业绩平稳增长。2023年上半年公司实现总营业收入1370.3亿元，同比增长23.7%；归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%；扣非后归母净利润117.3亿元，同比增长15.5%。公司利润增速低于收入增速主要由于：（1）公司上半年毛利率同比下降4.3pct至21.3%，税后毛利率同比下滑2.9pct至18.3%； （2）投资净收益同比减少58.5%至10.3亿元。此外，公司期间费用率同比减少0.8pct至5.1%，少数股东损益同比减少30.6%至28.5亿元。 销售额排名提升至行业第一，城市深耕效果显著。公司2023上半年实现销售签约额2368亿元，同比增加12.7%；签约面积1383万方，同比增加5.8%，销售额行业排名提升至第一，市场占有率提升0.4pct至3.8%。 公司城市深耕效果显著，38个核心城市贡献销售达87%，同比提升8pct，长三角和粤港澳大湾区销售贡献约33%和24%。上半年公司在25个城市销售排名第一，46个城市排名前三，6个城市销售金额超百亿。上半年公司实现销售回笼2273亿元，回笼率达到96%，同比提升1.1pct。 拿地规模行业居前，核心38城投资占比达99%。2023年上半年公司新拓展了41个项目，总地价709亿元，同比增加17%；容积率面积385万方，同比减少7%，拿地规模在行业内居前；金额口径拿地强度在29.9%，较去年提升1pct。公司坚持聚焦核心城市与城市群，上半年核心38城拓展金额和面积占比分别达到99%和95%，较去年同期分别提升9pct和21pct。上半年公司新增项目税前成本利润率平均超过15%，收益率良好。 融资成本持续降低，股权融资积极推进。截至2023年中期，公司有息负债3564亿元，较年初降低6.6pct。公司2022年扣除预收账款后资产负债率65.3%，较年初下降3.2pct；净负债率63.1%，下降0.5pct；现金短债比1.38倍，三道红线保持绿档。有息负债综合成本3.73%，较年初下降19pct，融资优势显著。此外，公司积极推进股权融资，于2022年12月发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟向包括保利集团在内的不超过35名特定对象发行不超过8.19亿股，募集资金总额不超过125亿元，并于2023年6月获得获证监会同意注册批复。 投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且公司在核心城市积极拿地，土储质量不断优化，我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率、拿地毛利率修复，进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元，归母净利润分别为192/210/225亿元，对应摊薄EPS为1.6/1.8/1.9元/股，当前股价对应2023年动态PE8.9x。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务指标 结转规模及结算权益比提升助力公司2023年上半年业绩平稳增长。2023年上半年公司实现总营业收入1370.3亿元，同比增长23.7%；归母净利润122.2亿元，同比增长12.7%；扣非后归母净利润117.3亿元，同比增长15.5%。公司利润增速低于收入增速主要由于：（1）毛利率下滑，公司2023年上半年毛利率同比下降4.3个百分点至21.3%，税后毛利率同比下滑2.9个百分点至18.3%；（2）投资净收益同比减少58.5%至10.3亿元。此外，公司期间费用率同比减少0.8pct至5.1%，少数股东损益同比减少30.6%至28.5亿元。 图表1：公司营业收入及同比增速 图表2：公司归母净利润及同比增速 图表3：公司整体毛利率及税后毛利率 图表4：公司销售、管理、财务费用率 销售额排名提升至行业第一，城市深耕效果显著。公司2023上半年实现销售签约额2368亿元，同比增加12.7%；签约面积1383万方，同比增加5.8%，销售额行业排名提升至第一，市场占有率提升0.4pct至3.8%。公司城市深耕效果显著，38个核心城市贡献销售达87%，同比提升8pct，长三角和粤港澳大湾区销售贡献约33%和24%。上半年公司在25个城市销售排名第一，46个城市排名前三，6个城市销售金额超百亿。上半年公司实现销售回笼2273亿元，回笼率达到96%，同比提升1.1pct。 图表5：公司全口径销售金额 图表6：公司回款金额及回笼率 图表7：公司全口径销售面积 图表8：公司销售均价 拿地规模行业居前，核心38城投资占比达99%。2023年上半年公司新拓展了41个项目，总地价709亿元，同比增加17%；容积率面积385万方，同比减少7%，拿地规模在行业内居前；金额口径拿地强度在29.9%，较去年提升1pct。公司坚持聚焦核心城市与城市群，上半年核心38城拓展金额和面积占比分别达到99%和95%，较去年同期分别提升9pct和21pct。上半年公司新增项目税前成本利润率平均超过15%，收益率良好。 图表9：公司拓展金额及同比 图表10：公司新增容积率面积及同比 图表11：公司平均楼面价及同比 图表12：拿地金额/销售金额 融资成本持续降低，股权融资积极推进。截至2023年中期，公司有息负债3564亿元，较年初降低6.6pct，其中一年内到期的债务占比18.6%，较年初下降2.7pct。公司2022年扣除预收账款后资产负债率65.3%，较年初下降3.2pct；净负债率63.1%，下降0.5pct； 现金短债比1.38倍，三道红线保持绿档。有息负债综合成本3.73%，较年初下降19pct，融资优势显著。此外，公司积极推进股权融资，于2022年12月发布2023年度非公开发行A股股票预案，拟向包括保利集团在内的不超过35名特定对象发行不超过8.19亿股，募集资金总额不超过125亿元，并于2023年6月获得获证监会同意注册批复。 图表13：公司有息负债及增速 图表14：公司综合融资成本 图表15：公司净负债率及剔预负债率 图表16：公司现金短债比 投资建议：考虑到公司作为央企龙头，经营稳健融资优势显著，且公司在核心城市积极拿地，土储质量不断优化，我们认为公司未来有望保持销售规模、提升市占率，拿地毛利率修复，进而带动利润率进一步改善。我们预测公司2023/2024/2025年营业收入为3209/3310/3323亿元，归母净利润分别为192/210/225亿元，对应摊薄EPS为1.6/1.8/1.9元/股，当前股价对应2023年动态PE8.9x。维持“买入”评级。 风险提示：政策放松不及预期，毛利率改善不及预期，结算进度不及预期。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）