业绩增长稳健，专业化服务能力持续提升

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报，2023年H1公司实现营业收入86.76亿元（+8.92%），归母净利润5.05亿元（+20.64%），扣非后归母净利润5.05亿元（+26.94%）。其中2023年Q2实现营业收入42.40亿元（+6.81%），归母净利润2.65亿元（+10.99%），扣非后归母净利润2.64亿元（+12.98%）。 业绩增长稳健，期间费用率实现平稳下降 分产品来看，2023年H1公司中西成药销售实现收入64.62亿元（+7.31%）；医疗器械及计生、消毒用品业务实现收入6.83亿元（+4.73%），中药实现收入6.65亿元（+4.45%）。 分业务板块来看，2023年H1公司药品零售业务实现收入64.57亿元（+2.21%）；药品批发业务实现收入19.25亿元（+29.31%）；其它业务实现收入2.93亿元（+84.92%）。展望下半年，我们认为西南地区等核心区域门诊统筹政策有望持续落地和推进，公司对接门诊统筹后有望带来客流量的进一步增长，业绩长期稳健增长可期。 费用率方面，2023年H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为23.37%/2.48%/0.23%。分别同比-1.93/-0.03/-0.41个百分点，公司费用管控成效显著，期间费用率实现平稳下降。 门店数量保持稳健增长，专业化服务能力持续提升 2023年上半年公司直营门店净增363家，直营门店总数达到9569家。其中云南省、省外市场门店数量分别净增长45、318家，期末门店数量分别达到5269家、4300家，省外市场门店数量继续保持较快增长。其中川渝地区门店数量净增229家，门店数量达到1837家。公司持续开展市县乡一体化垂直渗透拓展，2023年上半年公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级门店数量分别为2154、2997、2560、1858家，日均坪效分别为42.80/39.11/36.42/38.91元/平 方 米 ， 租 金 效 率 分 别 为10.10/14.09/14.43/23.59元，公司在下沉市场开拓展现出良好成效。 1.【华西医药】一心堂(002727.SZ)深度报告：西南连锁药店龙头，川渝市场迎来高速发展2022.09.14 2.【华西医药】【华西医药】一心堂（002727.SZ）三季报点评：Q3业绩改善趋势明显，看好全年业绩增长2022.11.01 3.【华西医药】一心堂（002727.SZ）2022年年报&2023年一季报点评：业绩增长稳健，疫情后时代公司“内生+外延”增长有望共同加速2023.04.25 门诊统筹对接资质方面，公司2023年上半年净增569家医保门店，医保门店数量进一步提升至9023家，2023年H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。此外，公司慢病服务管理能力持 续提升，2023年H1公司慢病医保门店数量为1193家，占门店总数比例进一步提升至12.47%，为长期可持续健康发展奠定良好基础。 盈利预测投资建议 考虑到门诊统筹对接后中西成药销售毛利率会受到一定影响，以及公司下半年基数较高，略微下调此前盈利预测。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为200.27/236.38/275.62亿元(前值分别为208.48/241.83/276.61亿元），同比增长14.9%/18.0%/16.6%，2023-2025年公司归母净利润分别为11.83/13.78/15.81亿元（前值分别为12.20/14.19/16.40亿元），同比增长17.2%/16.4%/14.8%。对应2023年09月01日收盘价22.32元/股，2023/2024/2025年EPS分别为1.99/2.31/2.65元，PE分别11.24/9.66/8.41倍，维持“买入”评级 风险提示 门诊统筹政策进度不及预期、门店扩张速度不及预期、新开门店盈利不及预期、行业竞争加剧导致盈利能力下滑、川渝地区发展速度不及预期等。 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。