IDC主业稳健增长，算力服务能力持续提升

IDC主业稳健增长，算力服务能力持续提升 投资要点 西 南证券研究院 营业成本微增但毛利率提升，费用呈分化趋势，现金流改善显著。2025年前三季度，公司营业成本同比微增0.70%至11.85亿元，但受益于规模效应及业务结构优化，毛利率同比提升9.44个百分点至34.99%。期间费用率呈分化趋势：财务费用同比增长26.91%，主要系长期借款同比增加62.90%至38.09亿元；管理费用率基本持平，同比增长0.03个百分点至2.83%。报告期内，公司信用减值损失0.77亿元，同比较大幅度增加615.51%，主要系应收款项坏账损失增加所致。公司通过固定资产一次性折旧税收政策使递延所得税负债增长30.97%，一定程度缓解税负压力。经营性现金流净额6.18亿元，同比增长31.88%，主要受预付设备采购款减少及应收款项管理优化带动。 数据来源：Wind 主营业务稳健推进，数据中心与区域协同成效显著。报告期内公司主营业务保持稳健增长，数据中心及算力相关业务持续推进，部分设备完成验收已转为固定资产。公司作为华南地区IDC运营龙头，在广州、深圳运营超3万个机柜，为阿里云提供边缘计算节点服务，同时参与东数西算工程，在贵州、内蒙古建设绿色数据中心，进一步巩固其在算力地图上的关键坐标。国内销售布局方面，公司通过广州天泽奥融产业投资基金加强区域资源整合，全资子公司奥融科技完成增资扩股并引入战略投资者，进一步强化华南地区业务协同。海外业务未在报告中披露具体进展，但公司长期持续优化资产结构，积极拓展海外市场，在东南亚布局数据中心，适配阿里云全球化战略。此外，公司处置子公司股权以聚焦核心业务。报告期内，公司通过预收电站转让款及设备采购款管理，反映出在能源与数字化基础设施领域的业务拓展。 相 关研究 资产规模快速扩张，资本结构优化。公司2025第三季度总资产达155.14亿元，较期初增长32.77%，固定资产增长50.34%、使用权资产增长37.87%，反映公司数据中心及算力基础设施加速投建且部分已转化为固定资产，为公司后续业务拓展及营收增长打下坚实基础；长期借款与融资租赁款分别增长62.90%和30.80%，显示战略融资支撑规模化布局，归属上市公司股东的所有者权益增长6.75%至35.68亿元，资本实力稳步夯实，为公司后续发展打下坚实基础。 研发投入持续、护城河加深。公司2025年前三季度研发投入0.55亿元，同比增长10.13%，研发费用率达3.02%。报告期间公司积极发展SDN、自动化运维等核心技术，并拥有IDC、ISP、ICP、CDN等多项通信业务资质，保障了客户数据传输、存储和计算的安全及稳定性，在市场中建立了差异化优势。 盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS分别为0.20元、0.29元、0.43元，对应动态PE分别为105倍、70倍、47倍。公司25年规划目标积极，改 革动作持续落地，看好全年加速成长，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示：价格竞争加剧的风险；下游资本开支收缩的风险；资产负债率较高及对外担保比例较大的风险；项目集中建设期导致资本开支与经营性现金流波动的风险；融资成本上升或再融资不及预期的风险等。 1聚焦算力基础设施建设，巩固IDC核心优势 奥飞数据（股票代码：300738）成立于2004年，是国内领先的互联网云计算与大数据基础设施综合服务提供商，专注于构建“云计算+大数据+网络互联”一体化的数字产业基础平台。公司定位为“云网融合与算力服务”整体解决方案提供商，业务涵盖互联网数据中心（IDC）、云计算与人工智能数据中心（AIDC）、绿色能源及数据网络互联等领域，致力于为客户提供高速、安全、稳定的互联网基础设施与算力服务。 数据来源：公司公告，西南证券整理 股权结构稳定，实控人控制力强，管理团队行业背景深厚。截至2025年10月31日，公司实际控制人为董事长冯康先生，通过其控股的广州市昊盟计算机科技有限公司间接持有公 司24.84%的股份。 广州市昊盟计算 机科技有限公司为 公司第一大股东， 持股比例为27.60%，由冯康与孙彦彬夫妇全资持有，其中冯康为奥飞数据的实际控制人。整体股权结构集中度较高，治理架构清晰稳健。公司管理层及核心骨干成员多来自基础电信运营商或互联网企业，具备丰富的行业从业经验与客户资源。公司高管团队深耕IDC、云计算及网络通信领域多年，既熟悉传统电信网络建设逻辑，又掌握互联网数据中心运维与算力调度技术，对IDC与AIDC行业的发展趋势具有前瞻判断与实践经验。 IDC行业兼具互联网与电信双重属性，对项目资源获取、客户拓展及电力网络协调能力要求较高。公司核心管理层凭借深厚的行业背景与执行能力，能够准确把握行业发展方向并推动公司紧跟政策导向与市场节奏，为公司在IDC与智算中心业务拓展、光伏协同与全国化布局方面提供稳固的治理与决策支持。 数据来源：Wind，西南证券整理 公司围绕“IDC基础设施—算力服务—绿色能源”三大核心主线，构建了以云计算数据中心为基础、以全球云网一体化传输网络为纽带、以多元产业技术应用场景为创新驱动的数字生态体系。具体来看，公司业务分为四个板块：算力支撑服务、网络产品服务、云业务服务以及运维管理服务。依托多年积累的建设与运维经验，公司已形成覆盖全国重点经济区域的数据中心布局，并同步拓展人工智能、智能制造、智慧医疗、AR/VR数字创意、电子商务、互联网金融、电子竞技等新兴产业场景，打造面向未来数字经济的高品质算力底座。 数据来源：Wind，西南证券整理 公司在技术架构上积极适配新一代通信技术（5G/IPv6/液冷系统），持续提升数据中心能效和算力密度，部分园区PUE值已降至1.25以下，处于行业领先水平。通过“数据中心+光伏+算力网络”的协同模式，公司构建起绿色低碳、可持续发展的智算基础设施体系，实现数据传输、存储、运算的高效协同。 数据来源：公司公众号，西南证券整理 目前，公司客户群体涵盖互联网企业、通信运营商、金融机构、制造业及政府机构等，核心客户包括百度、快手、金山云、阿里云等头部互联网厂商。凭借多云多网协同能力、灵活的资源调度体系及完善的全国性布局，奥飞数据已成为国内云计算与智算中心产业的重要参与者之一，正加速向“AI算力服务与绿色能源融合”的新阶段迈进。 数据来源：各公司官网，公司公告，西南证券整理 深耕华南核心区域，积极拓展华北与西南布局。截至2024年底，奥飞数据已建成并自营数据中心14座，业务布局覆盖北京、广州、深圳等一线城市，以及天津、成都、海口、南昌等区域核心节点。公司在巩固华南核心区域优势的同时，积极推进华北及西南区域的数据中心建设，逐步形成“华南为基、京津冀为轴、西南延展”的全国性布局格局。 根据公司披露的定期报告及公告，奥飞数据自建自营数据中心机柜总数已超过4.3万架，主要分布于环京地区及粤港澳大湾区核心城市。公司持续响应国家“东数西算”战略，在成渝等算力枢纽节点布局数据中心项目，不断优化全国算力资源配置。 公司在报告期内稳步扩充优质IDC资源储备，通过新建与改造并行的方式提升机柜上架率与能效水平，夯实核心IDC业务基础，为后续AIDC及绿色能源协同布局奠定坚实基 础。 进入2025年，公司进一步加快数据中心建设与交付节奏。 在建项目方面：公司持续加码智能算力中心（AIDC）布局。2025年4月28日，公司发布公告，拟向特定对象发行股票募资不超过17.5亿元，用于建设“新一代云计算与人工智能产业园（廊坊固安F栋至J栋）”项目。项目建设周期约18个月，建成后将新增五栋数据中心机房，合计部署约8925个8.8kW高功率机柜，预计投产后将显著提升公司在华北地区的算力供给能力。 项目建设进展方面：根据《2025年半年度报告》披露，公司在北京、河北、天津等地的数据中心项目均按计划推进。天津武清数据中心项目土建工程及变电站已完成，一期和二期机电工程完工，三期机电工程部分完工；河北怀来数据中心、河北定兴数据中心等项目均列示为公司在建工程，处于不同施工阶段。目前，公司公告披露的信息主要集中在项目工程进度，尚未披露各数据中心具体的投运时间或交付节点。未来随着相关项目的持续建设与完工，公司高功率机柜资源储备及整体供给能力有望进一步增强。 整体来看，公司在巩固华南市场优势的同时，正加速推进京津冀与成渝枢纽节点布局，通过高密度算力机房与绿色节能设施建设，逐步构建起覆盖全国主要经济带的智算中心网络，为中长期AIDC业务放量奠定坚实基础。 数据来源：公司官网，西南证券整理 数据来源：公司公告，西南证券整理 积极拓展算力相关业务，稳步扩大高性能算力租赁客户群。公司持续加码算力领域布局，积极推进算力租赁及相关设备销售业务。自2023年起，公司搭建自有算力平台，构建以GPU高性能集群为核心的算力供给体系。依托自研智能管理平台与专业化运维团队，公司逐步形成从算力资源调度、集群管理到客户服务的一体化运营能力，能够为人工智能、智能制造、数字内容等场景提供高性能算力服务。在此基础上，公司正稳步扩大算力租赁客户群体，通过为客户提供高可用、可定制化的算力资源解决方案，提升合作粘性并保持较强议价能力。算力业务的持续推进有助于公司在AIDC产业链中占据更高价值环节，进一步巩固其在国内算力服务市场的竞争地位。 公司自成立以来业绩保持稳步增长，营业收入与利润规模持续扩张。2015–2024年，公司营业收入由1.60亿元增长至21.65亿元，年复合增长率约为33.57%。其中，2018年公司登陆创业板后，IDC业务进入快速扩张期，受益于数据中心上架率提升与客户结构优化，营收自2019年起加速增长。2020–2024年，公司营业收入由8.41亿元增至21.65亿元，复合增长率26.67%；2015-2024年公司归母净利润由0.27亿元增长至1.24亿元，年复合增速18.46%，整体盈利能力持续改善。公司近年来归母净利润阶段性下滑，主要系固定资产及负债规模快速扩张所致。一方面，随着廊坊固安、天津武清、广州南沙等大型数据中心项目陆续建成，公司新增固定资产显著增加，折旧摊销与财务费用同步上升；另一方面，公司针对部分数据中心的改造停运及个别客户经营问题，计提了一定规模的资产减值准备，短期内对净利润形成压力。2024年，公司实现EBITDA约8.27亿元，同比增长38.76%，盈利质量显著改善，主要得益于当年廊坊固安、天津武清及广州南沙数据中心顺利交付并投入运营，带动机柜上架率和资源利用率持续提升。公司规划在2025年继续推进廊坊固安、天津武清及河北定兴数据中心建设交付，河北怀来数据中心土建环节正有序推进，预计将在2025年底至2026年初完成首期投运。此外，2025年4月公司公告拟向特定对象发行股票，募集资金不超过17.5亿元，用于建设廊坊固安新一代云计算与人工智能产业园（F栋至J栋）项目。该项目建成后将新增约8925个高功率机柜，进一步夯实公司在京津冀地区的智算中心布局，强化规模及区位优势。随着新一代数据中心及智算中心持续交付运营，机柜上架率和资源利用率有望持续提升，叠加其他互联网综合服务业务的放量增长，公司整体营收与盈利水平预计将保持稳健上行趋势。 2025年前三季度，公司实现营业收入18.24亿元，同比增长15.33%；实现归母净利润1.45亿元，同比增长37.29%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长27.88%。单三季度实现收入6.76亿元，同比增长29.86%；归母净利润0.58亿元，同比增长90.36%。公司收入保持稳健增长，利润增速显著快于营收，显示出经营效率与盈利弹性双提升。 数据来源：Wind，西南证券整理 数据来源：Wind，西南证券整理 从业务结构来看，IDC服务仍是公司最核心的收入来源。2024年公司IDC服务实现营收13.87亿元，占比约64%。其他互联网综合服务（包含算力租赁、设备销售及综合运维服务）增长显著，2024年收入同比提升264.22%，占比升至26%，显示公司在算力及综合服务