Q2业绩环比增幅可观，新增产能释放在即

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年09月01日 悦安新材(688786.SH) 公司快报 Q2业绩环比增幅可观，新增产能释放在即 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 62.0元 股价 (2023-09-01) 41.01元 交易数据 总市值(百万元) 3,508.52 流通市值(百万元) 2,193.89 总股本(百万股) 85.55 流通股本(百万股) 53.50 12个月价格区间 40.54/55.3元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.1 -5.8 -9.7 绝对收益 -7.3 -6.2 -15.9 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 SAC执业证书编号：S1450122020020 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 宁夏降本新线有望塑造第二成长曲线 2023-04-25 产能释放大年，降本增效业绩可期 2023-03-15 公司公布2023年半年报： 2023年H1公司营业收入1.8亿元，同比减少22.6%；归母净利润0.38亿元，同比减少32.4%。其中2023年Q2公司营业收入1.01亿元，同比减少21.7%、环比增加27%；归母净利润0.22亿元，同比减少25.9%、环比增加31.4%。 整体收入受雾化合金粉单价下降拖累，羰基铁粉盈利能力较高。 √上半年收入有所下降：雾化合金粉产品出货结构发生变化，从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变，产品单价同比下降85%，导致虽产品销售数量同比增加47%，该部分产品销售收入仍下降78%，减少0.73亿元。 √毛利率上升或系羰基铁粉收入占比相对提升（22年羰基铁粉毛利率为46.72%）：公司在雾化合金粉毛利率同比下降13pct的情况下，上半年整体毛利率为37.32%，同比增加3.04pct，较2022年度上升3.19pct。 羰基铁粉降本新线有望塑造第二成长曲线。 公司拟在宁夏投资建设的“年产10万吨金属软磁微纳粉体项目”，宁夏基地新增产能对应的廉价版本羰基铁粉产品在与标准产品性能相近的条件下，预计售价从目前大余基地的4万元/吨下降至2万元/吨，主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场，项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元，净利润约5.93亿元。 基本盘产能蓄势待发，全年业绩或有保障。“年产6000吨羰基铁粉等系列产品扩建项目”及“高性能超细金属及合金粉末扩建项目”计划于2023年9月投产，或将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。 重视研发投入，有望持续拓展产品应用场景。2023年H1公司研发投入964.4万元，占收入比例为5.37%，同比提升0.73pct。上半年公司自主研发成果包括在高性能不锈钢粘结剂体系、耐压高阻抗铁硅铬软磁粉末制备技术、新型高频低功耗铁硅复合材料制备技术、“一步法”先进提锂技术等，有望拓宽产品应用场景。 投资建议： -16%-6%4%14%2022-092022-122023-042023-08悦安新材沪深300999563379 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/悦安新材 预计2023-2025年营业收入分别为4.13、6.22、9.75亿元，预计净利润0.97、1.51、2.54亿元，对应EPS分别为1.13、1.76、2.97元/股，目前股价对应PE为37.3、24、14.2倍。由于产品结构调整，上半年年雾化合金粉营收有所下滑，但考虑到未来降本新线投产带来的业绩增量，维持“增持-A”评级，6个月目标价维持62.0元/股。 风险提示：降本新线进展不及预期，新产品推广不及预期，需求不及预期，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 401.4 427.7 413.4 621.5 974.6 净利润 88.6 98.8 96.8 150.6 254.0 每股收益(元) 1.04 1.15 1.13 1.76 2.97 每股净资产(元) 7.09 7.70 8.26 9.10 10.53 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 40.7 36.5 37.3 24.0 14.2 市净率(倍) 6.0 5.5 5.1 4.6 4.0 净利润率 22.1% 23.1% 23.4% 24.2% 26.1% 净资产收益率 14.6% 15.0% 13.7% 19.3% 28.2% 股息收益率 1.4% 1.4% 1.4% 2.2% 3.7% ROIC 30.8% 28.7% 25.8% 21.9% 24.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/悦安新材 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 401.4 427.7 413.4 621.5 974.6 成长性 减:营业成本 251.5 281.7 257.5 378.9 573.2 营业收入增长率 56.6% 6.5% -3.3% 50.4% 56.8% 营业税费 3.8 2.9 1.7 2.5 3.9 营业利润增长率 76.9% 2.6% -1.6% 55.7% 68.5% 销售费用 7.9 7.5 7.2 10.8 17.0 净利润增长率 71.0% 11.5% -2.0% 55.6% 68.7% 管理费用 22.8 23.9 23.1 34.7 54.4 EBITDA增长率 84.2% -1.2% 36.4% 62.0% 60.4% 研发费用 22.5 21.1 20.4 30.7 48.1 EBIT增长率 95.1% -0.1% 10.3% 57.5% 68.7% 财务费用 1.0 -5.2 -1.4 -0.2 - NOPLAT增长率 74.0% 0.9% 2.1% 57.5% 68.7% 资产减值损失 -1.4 -1.2 -0.9 -1.2 -1.1 投资资本增长率 8.1% 13.8% 85.6% 52.5% 26.9% 加:公允价值变动收益 0.7 0.7 - - - 净资产增长率 97.9% 8.7% 7.2% 10.3% 15.8% 投资和汇兑收益 0.8 3.3 1.3 1.5 1.7 营业利润 106.1 108.8 107.1 166.7 280.9 利润率 加:营业外净收支 -1.4 -0.4 -0.7 -0.9 -0.7 毛利率 37.4% 34.1% 37.7% 39.0% 41.2% 利润总额 104.6 108.3 106.4 165.8 280.2 营业利润率 26.4% 25.4% 25.9% 26.8% 28.8% 减:所得税 12.7 9.0 8.8 13.8 23.3 净利润率 22.1% 23.1% 23.4% 24.2% 26.1% 净利润 88.6 98.8 96.8 150.6 254.0 EBITDA/营业收入 27.9% 25.9% 36.5% 39.3% 40.2% EBIT/营业收入 23.9% 22.4% 25.6% 26.8% 28.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 86 103 212 270 246 货币资金 221.0 336.2 33.1 49.7 78.0 流动营业资本周转天数 139 100 94 123 124 交易性金融资产 90.7 - - - - 流动资产周转天数 345 466 351 212 203 应收帐款 91.9 67.5 86.6 145.1 218.2 应收帐款周转天数 86 67 67 67 67 应收票据 47.5 49.9 44.2 97.3 124.6 存货周转天数 57 71 67 65 63 预付帐款 2.8 4.6 2.1 7.8 7.2 总资产周转天数 513 688 748 615 536 存货 76.5 91.6 62.1 164.1 178.0 投资资本周转天数 285 298 468 511 447 其他流动资产 22.0 4.6 23.4 16.6 14.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.6% 15.0% 13.7% 19.3% 28.2% 长期股权投资 - 2.0 2.0 2.0 2.0 ROA 12.2% 11.3% 11.7% 11.8% 15.9% 投资性房地产 1.0 1.0 1.0 1.0 1.0 ROIC 30.8% 28.7% 25.8% 21.9% 24.2% 固定资产 117.3 127.7 359.5 572.9 758.7 费用率 在建工程 28.0 160.2 184.1 193.6 197.5 销售费用率 2.0% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 无形资产 33.1 23.9 23.1 22.2 21.4 管理费用率 5.7% 5.6% 5.6% 5.6% 5.6% 其他非流动资产 20.7 13.7 13.6 15.9 14.3 研发费用率 5.6% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 资产总额 752.4 882.8 834.7 1,288.2 1,615.7 财务费用率 0.3% -1.2% -0.3% 0.0% 0.0% 短期债务 - 4.0 27.7 105.6 237.5 四费/营业收入 13.5% 11.0% 11.9% 12.2% 12.3% 应付帐款 26.1 40.7 22.2 69.5 68.7 偿债能力 应付票据 5.0 43.6 8.3 24.1 37.4 资产负债率 18.3% 24.3% 14.2% 38.7% 43.4% 其他流动负债 48.6 59.8 48.2 52.2 53.5 负债权益比 22.4% 32.1% 16.5% 63.0% 76.6% 长期借款 47.1 52.1 - 234.2 290.6 流动比率 6.93 3.74 2.36 1.91 1.56 其他非流动负债 10.9 14.4 12.0 12.5 13.0 速动比率 5.97 3.13 1.78 1.26 1.12 负债总额 137.7 214.6 118.4 498.1 700.6 利息保障倍数 91.73 -18.43 -77.81 -1,103.92 -10,644.65 少数股东权益 8.5 9.0 9.8 11.2 14.2 分红指标 股本 85.4 85.4 85.6 85.6 85.6 DPS(元) 0.60 0.60 0.59 0.91 1.54 留存收益 521.7 574.5 621