Q2磁钢产量环比增幅可观，单吨利润维持高位

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月27日 金力永磁(300748.SZ) 公司快报 Q2磁钢产量环比增幅可观，单吨利润维持高位 证券研究报告 稀土及磁性材料 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 23.02元 股价 (2023-08-25) 16.22元 交易数据 总市值(百万元) 21,776.01 流通市值(百万元) 18,340.73 总股本(百万股) 1,342.54 流通股本(百万股) 1,130.75 12个月价格区间 16.22/38.61元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.2 -36.2 -47.6 绝对收益 -9.5 -39.9 -57.5 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 郑九洲 联系人 SAC执业证书编号：S1450122020020 zhengjz@essence.com.cn 相关报告 持续完善产业链布局，单吨净利有望触底反弹 2023-04-03 新能源车领域占比持续提升，单吨利润维持高位 2022-10-26 公司发布2023年半年报： 2023年H1公司营业收入34.3亿元，同比增加3.8%；归母净利润3.33亿元，同比减少28.3%。其中2023年Q2公司营业收入17.79亿元，同比减少0.9%、环比增加17.9%；归母净利润1.54亿元，同比减少48.5%、环比减少5.8%。 下游应用领域中新能源车占比维持高位： 2023年H1新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为16.3、7.59、3.09、1.11亿元，依次同比变动+54%、-22.9%、-44.1%、+13.3%，占收入比例依次为47.5%、22.1%、9%、3.2%，其中Q2新能源车、变频空调、风电领域、机器人及工业伺服电机收入依次为8.26、4.04、1.71、0.53亿元，占收入比例依次为46.4%、22.7%、9.6%、3%。 Q2磁材产量稳步增长，晶界渗透产品产量创新高： 2023年H1公司磁钢产量6689.5吨，同比+7.3%，其中使用晶界渗透技术生产了5755吨，同比增加38.4%，占总磁钢产量比例86%、同比+19.3pct。分季度来看Q2磁钢产量3557.8吨，环比+13.6%，同时Q2使用晶界渗透技术生产的产品达到3036吨，占比85.3%、达到季度新高，或与新能源车领域需求旺盛相关，体现了公司产品在新兴领域的竞争优势。 谨慎库存策略下，公司单吨净利润维持较高水平： √单吨磁钢净利润来看，近四个季度依次为6.8、0.5、5.7、4.3万元/吨。上半年稀土价格震荡下行，尽管产品价格传导存在一定时间周期，但由于公司采用更为谨慎的稀土原材料采购和库存策略，Q2毛利率提升至16.2%，为近四个季度最高。 √公司与海外客户的销售收入主要以外币结算，由于上半年人民币相对美元贬值，对应汇兑损益大幅增加，2023年H1财务费用为-0.39亿元。 √包头金力现有产能8000吨，2023年H1实现净利润1.22亿元。 现有2.3万吨坯料产能，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能： 公司现有2.3万吨坯料产能（赣州1.5万吨+包头0.8万吨），此外据-32%-22%-12%-2%8%18%2022-082022-122023-042023-08金力永磁沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/金力永磁 公告，公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产1.2万吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022年开工，公司还拟在赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为78.61、84.53、102.3亿元，实现净利润8.83、11.83、14.55亿元，对应EPS分别为0.66、0.88、1.08元/股，目前股价对应PE为24.7、18.4、15倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为23.02元/股，对应2023年PE为35倍。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,080.1 7,165.2 7,860.6 8,452.7 10,229.8 净利润 453.1 702.7 883.0 1,183.0 1,454.9 每股收益(元) 0.34 0.52 0.66 0.88 1.08 每股净资产(元) 2.21 5.05 5.89 6.50 7.25 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 48.1 31.0 24.7 18.4 15.0 市净率(倍) 7.3 3.2 2.8 2.5 2.2 净利润率 11.1% 9.8% 11.2% 14.0% 14.2% 净资产收益率 15.3% 10.4% 11.2% 13.6% 15.0% 股息收益率 1.0% 1.0% 1.3% 1.7% 2.1% ROIC 29.5% 19.0% 24.0% 27.5% 28.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/金力永磁 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,080.1 7,165.2 7,860.6 8,452.7 10,229.8 成长性 减:营业成本 3,165.1 6,006.2 6,135.2 6,464.1 7,825.1 营业收入增长率 68.8% 75.6% 9.7% 7.5% 21.0% 营业税费 14.6 24.8 27.2 29.2 35.4 营业利润增长率 82.1% 50.0% 35.6% 33.9% 23.0% 销售费用 25.0 36.1 39.6 42.6 51.5 净利润增长率 85.3% 55.1% 25.7% 34.0% 23.0% 管理费用 145.1 147.7 162.0 174.3 210.9 EBITDA增长率 62.3% 4.8% 67.8% 32.2% 22.2% 研发费用 160.2 337.5 338.1 338.1 378.5 EBIT增长率 65.7% 1.0% 78.3% 33.3% 22.6% 财务费用 81.5 -154.0 31.2 35.3 38.4 NOPLAT增长率 67.0% 7.4% 61.5% 33.3% 22.6% 资产减值损失 -7.3 -10.3 -7.7 -8.4 -8.8 投资资本增长率 67.0% 27.6% 16.5% 20.4% 3.8% 加:公允价值变动收益 4.6 -10.4 -94.5 16.5 20.5 净资产增长率 89.2% 128.8% 16.6% 10.3% 11.5% 投资和汇兑收益 14.5 -10.6 1.9 1.9 -2.3 营业利润 512.7 768.8 1,042.4 1,396.0 1,717.1 利润率 加:营业外净收支 -0.4 -2.1 -1.8 -1.4 -1.8 毛利率 22.4% 16.2% 22.0% 23.5% 23.5% 利润总额 512.3 766.7 1,040.6 1,394.6 1,715.3 营业利润率 12.6% 10.7% 13.3% 16.5% 16.8% 减:所得税 58.5 62.1 156.1 209.2 257.3 净利润率 11.1% 9.8% 11.2% 14.0% 14.2% 净利润 453.1 702.7 883.0 1,183.0 1,454.9 EBITDA/营业收入 16.2% 9.7% 14.8% 18.2% 18.4% EBIT/营业收入 14.6% 8.4% 13.7% 16.9% 17.2% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 53 50 65 67 59 货币资金 1,499.5 4,130.2 3,640.1 3,453.2 4,275.7 流动营业资本周转天数 134 96 100 119 115 交易性金融资产 7.2 143.5 51.1 67.3 87.3 流动资产周转天数 323 344 405 363 344 应收帐款 1,234.0 2,198.4 1,922.9 2,279.6 2,837.2 应收帐款周转天数 88 86 94 89 90 应收票据 383.4 548.7 333.7 695.8 546.0 存货周转天数 99 82 98 90 87 预付帐款 35.0 36.7 120.5 22.9 133.0 总资产周转天数 422 434 505 463 430 存货 1,324.2 1,931.1 2,364.3 1,843.3 3,094.5 投资资本周转天数 210 170 188 208 191 其他流动资产 81.6 138.2 120.7 113.5 124.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 15.3% 10.4% 11.2% 13.6% 15.0% 长期股权投资 3.5 5.1 5.1 5.1 5.1 ROA 7.5% 6.3% 8.2% 10.9% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.5% 19.0% 24.0% 27.5% 28.0% 固定资产 683.5 1,311.9 1,526.3 1,623.3 1,703.0 费用率 在建工程 354.6 394.8 394.8 394.8 394.8 销售费用率 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 197.2 217.7 212.6 207.4 202.3 管理费用率 3.6% 2.1% 2.1% 2.1% 2.1% 其他非流动资产 247.0 164.0 154.9 177.7 163.4 研发费用率 3.9% 4.7% 4.3% 4.0% 3.7% 资产总额 6,050.8 11,220.5 10,847.1 10,883.8 13,566.3 财务费用率 2.0% -2.1% 0.4% 0.4% 0.4% 短期债务 1,128.3 945.5 - - - 四费/营业收入 10.1% 5.1% 7.3% 7.0% 6.6% 应付帐款 724.1 577.8 1,429.4 551.6 1,666.5 偿债能力 应付票据 391.5 2,174.1 919.4 1,088.8 1,617.5 资产负债率 51.0% 39.5% 27.0% 19