大类资产与金融市场监测周报2023年9月第一周：美债回落，国内超级政策周

2023年9月1日 [table_main]公司深度报告模板美债回落，国内超级政策周——大类资产与金融市场监测周报2023年9月第一周 核心观点： 分析师 本报告提及本周指2023年8月25日-8月31日。 影响市场核心信息：海外杰克逊霍尔央行年会；美8月ADP就业数据、二季度GDP修正值、7月PCE数据；欧元区8月CPI；中国8月PMI数据、多项政策发布、大国关系等。 高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 大类资产表现：美债利率下降，美元指数略降，整体资产表现较上周有所分化。天然气领涨，美债＞人民币＞中国国债＞美元指数，小麦领跌；CRB指数继续上涨，全球权益市场多数上涨，A股、美股均上涨。 研究助理：周欣洋：010-80927726：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 全球央行利率变化预期及事件：美联储主席鲍威尔讲话偏鹰，要警惕通胀并称美联储有可能进一步加息，美国8月ADP就业不及预期，二季度GDP遭下修，7月PCE符合预期；欧元区8月CPI名义值为5.3%上行超预期但核心CPI为6.2%较前值下行且低于预期。 相关研究 2023/8/25大类资产与金融市场监测周报:美债破高、降息预期推迟，国内非对称降息 本周加息预期波动，短期内全球多数国家及地区仍预期小幅加息。美国、欧元区等主要加息国利率预期变化较小，当前对于3M内政策利率预期美国+13BP到5.51%、欧元区+13BP到3.88%、英国+40BP到5.65%，相较上周：美国+2BP、欧元区不变、英国-4BP。 2023/8/11大类资产与金融市场监测周报:美核心通胀继续下行，国内关注政策落地情况 美国加息路径预测：鲍威尔表态鹰派，美国8月ADP新增就业人数不及预期、Q2 GDP下修，7月PCE上行符合预期。市场加息预期较上周变化不大，仍然支持2023年利率继续按兵不动，预计9月大概率再次停止加息并维持利率至2024年，降息预期上周推迟后本周仍保持最早可能在2024年5月发生，预期降25BP至5-5.25%区间。尽管有“小非农”之称的ADP就业数据不及预期，但从近几个月ADP与非农的数据出现过一定背离来看，仍要重点关注官方非农就业数据来观察就业市场是否有所降温。 2023/8/4大类资产与金融市场监测周报:美评级遭下调+万亿融资计划，国内政策周 2023/7/28大类资产与金融市场监测周报:海外央行超级政策周，国内政治局会议提振信心 2023/7/27美国经济软着陆信心增强，本轮加息或已到站—7月美联储议息会议简评 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：本周10年期美债TIPS隐含通胀预期下行至2.24%；6M隐含利率小幅下行至5.4%，上周5.45%。 2023/7/21大类资产与金融市场监测周报:国内会前政策频出，关注美、欧利率决议 国际流动性监测 美债供给、流动性和央行操作：美联储继续缩表177.5亿美元，美联储持有美债规模继续小幅扩张3.5亿美元。外国央行本周继续减持35亿美债至30022亿美元。未偿债规模在债务上限协议落地后在8月2日当周首次转跌之后，随后未偿债规模再度回升，本周涨幅再次扩大1141亿美元左右。美债流动性指数本周上行收于1.98%左右略有恶化，继续关注美债供给增加带来的流动性影响。 2023/6/15美联储如期暂停加息鹰派引导下加息未及终点-6月美联储议息会议简评 2023/6/13社融不及预期，居民融资需求回升，企业政府部门转弱—5月金融数据速评 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 美元流动性：资金利率利差上行，美元流动性边际收紧。 2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负债表收缩风险 金融条件：花旗经济意外指数显示美、日本继续下调，中、欧上涨；芝加哥联储数据（滞后一周）保持向下显示金融环境仍在宽松区间。 2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何看？ 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三中国、美国、韩国，净流出前三是加拿大、欧洲地区、南非。 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周继续回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好下降。 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 3、中国权益市场资金：北向本周净流出181亿元；南向本周净流入164亿元；融资买入占比在7.32%左右回升。 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 国内债市：资金利率波动上行；本周资金再次转为大额净投放；国债收益率曲线整体上移，短期抬升明显；信用债收益率多数上行，较低等级城投债有所下行，信用利差、等级利差表现分化。 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告二—大类资产配置专题 风险提示：海外通胀超预期回升、美债流动性风险、地缘政治风险 目录 1.1大类资产表现.........................................................................................................................................................................31.2汇率表现.................................................................................................................................................................................41.3大宗商品相关.........................................................................................................................................................................41.4权益市场.................................................................................................................................................................................51.5债券市场.................................................................................................................................................................................6 2.1全球央行利率变化及预期......................................................................................................................................................82.2美国通胀预期和政策利率预期..............................................................................................................................................9 3.3美元流动性............................................................................................................................................................................12 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：海外杰克逊霍尔央行年会；美8月ADP就业数据、二季度GDP修正值、7月PCE数据；欧元区8月CPI；中国8月PMI数据、多项政策发布、大国关系等。 1、本周资产表现：美债利率下降，美元指数略降，整体资产表现较上周有所分化。 天然气领涨，美债＞人民币＞中国国债＞美元指数，小麦领跌。 2）大宗：本周CRB指数继续上涨； 能源分化：天然气继续上涨，原油转跌，焦煤涨幅收窄、焦炭转跌； 贵金属上涨：黄金、白银继续上涨； 工业品上涨：有色金属锌、铝、铜仍涨；铁矿石、螺纹钢继续上涨。 3）股市：多数上涨。MSCI发达市场涨幅扩大、新兴市场转跌；国内A股上证指数、创业板指转涨，港股恒生科技、恒生指数均上行；美股均上涨。 2、2023年3月8日（银行业风波）至今，美债利率略有上涨，美元指数下跌；全球资产分化。 涨幅居前：白银、纳指、标普500； 跌幅居前：焦炭、焦煤、小麦。 人民币贬值；国债利率下行；A股收跌、港股分化。 1.2汇率表现 本周美元指数（-0.3%）走弱。表现最好：澳元、英镑、新西兰元，均上涨；表现最差：卢布、人民币、印度卢比，均下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.08、1.27、145.5；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均小幅贬值，远期保持升值预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周继续上涨。涨幅居前：原油、天然气、布油、铁矿石、棕榈油；跌幅居前：小麦、镍、有色金属行业、焦炭、螺纹钢。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.4权益市场 全球主要股指：多数上涨。表现相对较好：纳指、标普500、俄罗斯MOEX，收涨；表现较差：印度SENSEX30，收跌。 主要市场及风格整体上行；发达市场>新兴市场；风格方面，全球成长>全球价值。 A股：主要股指均上涨，科创板>创业板指>中证500>上证指数>上证50>沪深300；微利股指数>高市盈率指数>新股指数>亏损股指数>绩优股指数>低市盈率指数；小盘>中盘>大盘。 中美行业表现：A股信息技术、房地产、医疗保健上涨；美股信息技术、非必需消费、通信设备表现较好。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.5债券市场 各国2Y、10Y国债收益率：多数上行。其中2Y、10Y美债收益率分别下行13BP、14BP至4.85%、4.09%，期限利差为-76BP，较上周倒挂扩张1BP；中国2Y、10Y国债收益率分别上行3BP、不到1BP至2.15%、2.56%，期限利差为41BP，较上周缩小3BP。 各国与美债利差：倒挂多数收缩，中美利差（-153BP）倒挂较上周收缩14BP，利差倒挂程度改善。 美债信用利差：继续在均值上方波动，但本周美国高收益债与国债利差下行回落9BP、投资级债券与国债利差回升3BP。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理