2023年中报点评：华安基金实现并表，投资收益明显改善

华安基金实现并表，投资收益明显改善 ——国泰君安(601211)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月01日 2023年中报概况:国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿元，同比-6.24%；实现归母净利润57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降，经纪业务手续费净收入同比-10.29%。3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定，投行业务手续费净收入同比-25.36%。4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围，资管业务手续费净收入同比+255.88%。5.权益自营相对收益策略表现稳健，固收自营实现较好投资回报，投资收益（含公允价值变动）同比+35.89%。6.两融规模小幅增长，质押规模保持稳定，利息净收入同比-39.00%。7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显，国际业务收入同比+27.76%。 投资建议:报告期内公司经纪业务和股权融资业务受市场环境影响有所下滑；资管业务受华安基金并表影响手续费净收入同比大增；权益自营表现稳健、固收自营收益较好，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显改善。23H公司归母净利虽有小幅回落，但整体表现依然稳健。预计公司2023、2024年EPS分别为1.26元、1.40元，BVPS分别为16.60元、17.27元，按8月31日收盘价14.56元计算，对应P/B分别为0.88倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 资料来源：中原证券 相关报告 《国泰君安(601211)年报点评：多项业务降幅可控，投行实现逆势增长》2023-03-31《国泰君安(601211)中报点评：整体经营保持稳健，投行业务成为亮点》2022-08-31《国泰君安(601211)年报点评：投行深化改革，多项业务稳步增长》2022-04-07 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 国泰君安2023年中报概况： 国泰君安2023年上半年实现营业收入183.34亿元，同比-6.24%；实现归母净利润57.42亿元，同比-9.89%。基本每股收益0.61元，同比-11.59%；加权平均净资产收益率3.75%，同比-0.64个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比明显提高 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为19.1%、8.4%、11.4%、8.4%、29.4%、23.3%，2022年分别为21.5%、12.2%、4.6%、13.4%、21.9%、26.3%。 2023H公司资管业务净收入、投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）、资管业务净收入占比明显提高。 根据公司2023年中报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为5.23亿元，同比-27.00%；2.销售大宗商品及其他，本期合计为33.69亿元，同比-38.00%。 2.代理股票交易量市占率稳中有升，母公司代买净收入份额略有下降 2023H公司实现经纪业务手续费净收入35.03亿元，同比-10.29%。 报告期内公司财富管理业务深入推进“三力”机制建设，加快构建“投顾驱动、科技赋能”的财富管理2.0模式，产品销售及投顾业务竞争力持续提升，零售经纪业务继续保持行业领先。报告期内公司代理股票交易额10.20万亿元，同比+2.12%，市场份额4.57%，较2022年底+0.17个百分点。根据证券业协会公布的母公司口径，公司代理买卖证券业务净收入市场份额5.36%，较2022年-0.12个百分点，继续排名行业第1位。 代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额3819亿元，同比+7.5%；月均保有量2298亿元，较2022年底+7.48%。 截至报告期末，公司个人资金账户数1715.89万户，较2022年底+9.8%；其中，富裕及高净值客户数36.02万户，较2022年底+6.3%。共3582人获得投资顾问资格，较2022年底+1.0%，排名行业第4位。君弘APP平均月活774.91万户，同比+11.8%。 机构经纪业务方面，报告期内公司量化交易、QFII及券商结算等业务持续增长，托管外包业务继续保持行业领先地位。报告期内公司机构客户股基交易量5.50万亿元，同比+15.3%，市场份额2.20%，较2022年底+0.17个百分点。 期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+33.1%；市场份额7.22%，较2022年底+1.68个百分点，排名行业第3位；期末客户权益规模1141亿元，较2022年底+7.1%，继续排名行业第2位。 3.股权融资规模同比出现一定幅度下滑，债权融资规模同比保持稳定 2023H公司实现投行业务手续费净收入15.48亿元，同比-25.36%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额215.28亿元，同比-26.9%，排名行业第6位，较2022年-1位；其中，IPO主承销金额108.91亿元，同比-35.8%，市场份额4.98%，较2022年底-0.67个百分点。根据Wind的统计，截至2023年8月31日，公司IPO项目储备49个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第6位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额3222.80亿元，同比+0.50%，排名行业第3位，较2022年底+2位。其中，公司债主承销金额1333.89亿元，同比+21.4%，排名行业第3位，较2022年底持平。 财务顾问业务方面，报告期内公司证监会、交易所审核通过的并购重组项目涉及交易金额33.37亿元。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模持续增长，华安基金纳入合并范围 2023H公司实现资管业务手续费净收入20.89亿元，同比+255.88%，主要由报告期内公司控股子公司华安基金纳入合并范围所致。 券商资管业务方面，报告期内公司管理资产规模持续增长，固收及量化产品业绩表现良好。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5063.68亿元，较2022年底+16.8%。其中，集合、单一、专项、公募基金规模分别为1976亿、1412亿、1254亿、422亿，较2022年底分别+430亿、+168亿、+155亿、-22亿。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国泰君安创投管理基金累计实际出资额399.95亿元，较2022年底持平。报告期内国泰君安创投实现营业收入2.64亿元，同比+83.33%；实现净利润1.23亿元，同比+83.58%。 基金管理业务方面，公司控股子公司华安基金管理公募基金规模6023.72亿元，较2022年底+9.1%；其中，非货币公募基金管理规模3417.66亿元，较2022年底+2.70%。报告期内华安基金实现营业收入18.38亿元，同比+1.21%；实现净利润5.17亿元，同比+1.37%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营相对收益策略表现稳健，固收自营实现较好投资回报 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）53.92亿元，同比+35.89%。 公司交易投资业务继续围绕打造“卓越的金融资产交易商”，积极发展客需业务，坚定向低风险、非方向性转型，稳步提升交易定价能力和客户服务能力。 权益业务方面，报告期内公司权益投资秉持价值投资策略，持续优化资产配置，相对收益策略表现稳健。权益类场外衍生品业务方面，报告期内新增名义本金2651.56亿元，同比+44.3%；截至报告期末，存续名义本金余额2133.05亿元，较2022年底+23.6%。 固定收益业务方面，报告期内公司固收投资提升多资产多策略投研能力，有效把握境内外市场配置及波动性交易机会，实现较好投资回报。 另类投资业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国泰君安证裕存续投资项目65个，投资规模45.14亿元，较2022年底+17.46%；其中，科创板及创业板存续跟投项目22个、跟投金额12.84亿元。 6.两融规模小幅增长，质押规模保持稳定 2023H公司实现利息净收入15.39亿元，同比-39.00%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为902.64亿元，较2022年底+3.6%；市场份额5.68%，较2022年底+0.02个百分点。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为260.80亿元，较2022年底-0.6%；其中，股票质押融出资金余额为257.94亿元，较2022年底-0.64%，平均履约保障比例272.1%。 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 7.境外交易及投资业务扭亏为盈，利息收入增幅明显 2023H公司实现国际业务收入15.43亿港元，同比+27.76%。 报告期内公司全资子公司国泰君安国际深入推进跨境一体化，投行跨境协作效果显著，综合竞争力继续保持在港中资券商前列。 报告期内国泰君安国际费用及佣金、利息、交易及投资收入分别为3.42亿港元、11.90亿港元、0.12亿港元，同比分别-24.23%、+28.65%、扭亏为盈。 投资建议 报告期内公司经纪业务和股权融资业务受市场环境影响有所下滑；资管业务受华安基金并表影响手续费净收入同比大增；权益自营表现稳健、固收自营收益较好，坚定向低风险、非方向性转型，投资收益（含公允价值变动）明显改善。23H公司归母净利虽有小幅回落，但整体表现依然稳健。 预计公司2023、2024年EPS分别为1.26元、1.40元，BVPS分别为16.60元、17.27元，按8月31日收盘价14.56元计算，对应P/B分别为0.88倍、0.84倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于