2023年中报业绩点评：NBV符合预期，投资收益明显改善

34%18%2%-14%-30% 维持“增持”评级，下调目标价至11.42港元/股，对应2023年P/EV为0.19倍：公司23H1归母净利润同比+20.5%，主要为投资收益显著改善带来；寿险内含价值较上年末+5.0%（港币口径）/+8.4%（人民币口径），预计主要为新业务贡献提升以及内含价值预期回报贡献带来。考虑到新老产品切换后短期销售承压，调整2023-2025年EPS为1.49(1.68,-11.4%)/ 1.91(1.93,-1.0%)/2.24（2.17，+3.2%）港元。股东分红挂钩净利润，下调目标价至11.42港元/股。 相关报告 证券研究报告 NBV符合预期，人力策略调整呈现缩量提质：23年上半年NBV同比+19.2%（港币口径）/+28.5%（人民币口径），主要为公司把握客户旺盛的保险储蓄需求，多渠道并进带来新单较快增长，同比+33.0%，其中个险渠道同比+13.8%，银保渠道同比+70.5%。产品新业务价值率进一步下滑1.3pt至12.2%，其中个险价值率+1.3pt至18.6%；银保价值率-2.4pt至3.6%。人力策略有所调整，继22年人力逆势增长后，23年人力规模明显下滑，截至23年6月末个险代理人同比-19.8%至32.0万人。渠道策略的优化推动产能提升，上半年主管层级月人均产能同比+34.7%，新增人力月人均产能同比+72.9%。 《投资拖累利润增长，队伍质态待优化》2023.03.29 《投资收益下滑导致利润承压，NBV符合预期》2022.08.30 《投资承压拖累利润，预计上半年负债端尚处底部》2022.07.19 《银保结构优化推动NBV正增长，财险承压》2022.0.24 《银保扭亏推动NBV增长，财险盈利承压》2021.08.24 财险以量换价，投资收益明显改善：1）23年上半年境内财险总保费收入同比+3.1%，其中车险保费同比-3.7%，增长慢于行业预计为主动放缓业务扩张维持盈利水平，财险承保综合成本率+2.4pt至97.6%。 2）23年上半年集团持有的高分红港股大幅跑赢恒生指数，推动投资收益明显改善，年化总投资收益率同比+1.91pt至3.89%；年化净投资收益率同比-0.31pt至3.63%；年化综合投资收益率5.92%。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：代理人改革不及预期；长端利率下行；权益市场波动。 表1:中国太平2022年年报关键指标