中国太平2022年中报业绩点评：投资收益下滑导致利润承压，NBV符合预期

2%-6%-15%-23%-32% 维持“增持”评级，维持目标价17.76港元/股，对应2022年P/EV为0.29倍：受制于权益市场波动影响，公司22H1归母净利润同比-47.0%，其中Q2扭亏为盈，预计主要为权益市场回暖带来投资收益边际改善，总体符合预期；集团内含价值2709.66亿港元，较上年末下滑5.2%，预计主要为非寿险业务净资产下滑、寿险NBV贡献减少以及投资收益负偏差影响。考虑到投资收益下滑带来利润不确定性，下调2022-2024年EPS为1.48(1.62,-8.6%)/1.63(1.97,-17.3%)/1.83（2.15，-15.1%）港元。 相关报告 NBV符合预期，人力稳定但渠道效率进一步下滑：22年上半年NBV同比-11.1%（人民币口径），其中二季度NBV实现正增长，同比+14.7%，符合预期。1）22H1新单同比+9.8%，预计为客户财富管理类需求增加背景下个险及银保大力推动储蓄类产品（尤其是月缴产品）带来，其中个险新单+19.4%，银保新单+11.0%。人力策略上采用“提质扩量”，上半年人力规模较年初+2.7%至39.9万，月均期缴保费同比+15.1%至15004元；渠道效率进一步下滑，22H1“价值投入比”为0.35，同比-8.6%。2）产品结构调整导致新业务价值率有所下滑，22H1新业务价值率13.5%，同比-4.1pt；其中个险新业务价值率同比-11.7pt至17.3%。 《银保扭亏推动NBV增长，财险盈利承压》2021.08.24 《NBV改善略超预期，财险亏损压力延续》2021.03.23 《NBV增速低于预期，关注渠道战略定力》2020.08.25 《渠道转型坚持价值导向，提升派息增强股东回报》2020.03.29 财险综合成本率阶段性改善，权益市场波动下投资收益大幅承压：1）2022年上半年境内财险总保费收入同比+2.9%，主要为非车险贡献，同比+5.1%，车险保费增长同比+2.5%，明显低于行业保费增速，预计主要原因为综改影响下，公司主动调整业务结构，减少高亏损业务拓展所致。 财险COR同比优化5.3pt至98.8%，预计主要为上半年全国散发式疫情影响出行带来的赔付改善，22H1综合赔付率同比-3.6pt至63.2%。2）受A股及香港股市波动拖累，公司投资收益明显下滑，年化净投资收益率4.05%，同比持平；年化总投资收益率同比-2.86pt至3.35%。 催化剂：权益市场回暖。 风险提示：渠道端投产比进一步恶化；权益市场下行；监管更加严苛。 表1:中国太平2022年中报关键指标 表2:中国太平2021年年报内含价值变动分析