2023Q2业绩点评：营收利润大超预期，低价策略卓有成效

证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 拼多多（PDD） 2023Q2业绩点评：营收利润大超预期，低价策略卓有成效 2023年09月01日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 张家琦 执业证书：S0600521070001 zhangjiaqi@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 98.97 一年最低/最高价 38.80/106.38 市净率(倍) 6.56 流通股市值(百万美元) 131049.27 总市值(百万美元) 131049.27 基础数据 每股净资产(元,LF) 109.40 资产负债率(%,LF) 47.01 总股本(百万股) 1328.59 流通股(百万股) 1328.59 相关研究 《拼多多(PDD)：2023Q1业绩点评：营收利润双超预期，净利润率持续提升》 2023-06-01 《拼多多(PDD)：2022Q4业绩点评：营收略低于市场预期，成本费用投入加大》 2023-03-23 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 130,557.59 209,014.46 263,358.22 321,297.03 同比 39% 60% 26% 22% Non-GAAP净利润 39,529.71 54,005.89 71,738.25 85,698.65 同比 186% 37% 33% 19% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.89 10.77 14.31 17.09 PE（Non-GAAP） 22.53 16.49 12.41 10.39 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显：2023Q2拼多多实现营收522.81亿元（+66%yoy），高于彭博一致预期432.82亿元（+38%yoy）；Non-GAAP归母净利润为人民币152.69亿元（+42%yoy），高于彭博一致预期108.70亿元（+1%yoy）。整体消费复苏大趋势逐步明确，市场消费意愿持续回升，公司通过加大补贴、扩充品类、升级服务、充分保护消费者权益等一系列举措，进一步推动消费市场活力释放，核心业务高速增长，进一步体现了向高质量发展转型的成果。 ◼ 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长：广告收入379.33亿元，同比上升51%；交易佣金收入143.48亿元，同比上升131%；1P商品销售收入本次未披露。我们认为营收的大幅增长主要由于品牌化的成功以及大背景下低价策略的奏效。一方面，品牌化让消费者有了更多高品质的商品选择，促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体现。此外公司坚持大力补贴和促销，让利消费者，打造“天天都是618”，为形成扩大消费的合力，加深消费者的低价心智。释放150亿元补贴打造最实惠“618”，成为营收超预期增量。 ◼ 坚持高质量发展长期战略，设立“百亿生态”专项：研发费用率下滑至5.23%，同比减少3.08pct；销售费用率为33.55%，同比减少2.53pct；管理费用率达到1.14%，同比减少1.49pct。在外部竞争加剧的情况下，公司进一步加大在农业和制造业领域的投入，通过提升供应链效率，加速数字化，为消费者创造更多的价值，加速建设“多实惠+好服务”的健康生态。同时设立“百亿生态”专项，推动业绩向高质量发展转型，专注高质量消费、高质量供应链和高质量平台生态系统。 ◼ 盈利预测与投资评级：由于拼多多利润释放持续超预期，我们将2023-2025年的EPS从9.8/12.0/14.0元调高至10.8/14.3/17.1元，2023-2025年对应PE分别为16.5/12.4/10.4倍（美元/人民币=7.1788，2023/9/1当日汇率，每ADR=4股股票）。我们维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：补贴滑坡后GMV增长乏力，品类拓展低于预期，用户年均消费遇到瓶颈 -80%-60%-40%-20%0%20%2023/8/312023/1/262022/6/222021/11/15纳斯达克指数拼多多 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 2 / 9 内容目录 1. 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显 ............................................................................... 4 1.1. 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长 .................................................................. 4 1.2. 毛利率有所调整，重心从增速转向提质 ............................................................................. 5 2. 坚持高质量发展的长期战略，“百亿生态”专项初见成效 ............................................................ 6 3. 盈利预测与投资评级 ...................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ......................................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 3 / 9 图表目录 图1： 公司收入变化情况（百万元） ............................................................................................... 4 图2： 公司NonGAAP归母净利润变化情况（百万元） ................................................................ 4 图3： 公司收入结构（百万元） ...................................................................................................... 5 图4： 毛利率情况 ............................................................................................................................. 5 图5： 公司归母净利润和净利率情况（百万元） ........................................................................... 6 图6： 公司费用率情况 ...................................................................................................................... 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 4 / 9 1. 营收利润大超市场预期，生态建设效果初显 2023Q2拼多多实现营收522.81亿元（+66%yoy），彭博一致预期为432.82亿元（+38%yoy），高于彭博一致预期。1P商品销售收入本次未披露；广告收入379.33亿元（+51%yoy），彭博一致预期为320.66亿元（+27%yoy）；交易佣金收入143.48亿元（+131%yoy），彭博一致预期为111.42亿元（+79%yoy）。 图1：公司收入变化情况（百万元） 图2：公司NonGAAP归母净利润变化情况（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.1. 消费复苏趋势持续，广告和佣金带动营收增长 拼多多的收入结构可以分为广告、佣金和商品销售三部分，2023Q2拼多多1P自营商品销售收入本次未披露。扣除这部分因素，广告收入379.33亿元（+51%yoy）；交易佣金收入143.48亿元（+131%yoy）。 我们认为营收的大幅增长主要由于品牌化的成功和消费复苏叠加低价策略驱动核心电商高速增长。随着消费者对品质好货的需求日益增加，品牌化让消费者有了更多的高品质的商品选择，比如农业、电子产品、化妆品、母婴等。这促进了购买频次的提升，更多品质商品的需求带来了客单价的改善，尤其是化妆品和电子产品这类品类天然的有更高的客单价体现。此外本季度公司坚持大力补贴和促销，让利消费者，打造“天天都是618”，为形成扩大消费的合力，加深消费者的低价心智。同时，拼多多在“618”合计投放补贴150亿元打造史上最实惠“618”大促，进一步刺激市场消费活力，其中拼多多在618期间家电品牌全品类销售规模同比增长超出预期，化妆品等品类也收获良好吸引力。 0%50%100%150%200%250%300%01000020000300004000050000600002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1收入 yoy-60.0%-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%-5000050001000015000200002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1NonGAAP归母净利润净利润率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司点评 东吴证券研究所 5 / 9 图3：公司收入结构（百万元） 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 1.2. 毛利率有所调整，重心从增速转向提质 2023Q2整体毛利率为64.25%，较22年同期同比下降10.43pct，环比下降8.79pct。毛利率的下降受限于成本增幅达135%，主要是履约费用和支付处理费用的增加，该费用主要来自于多多买菜和Temu的业务进展。 图4：毛利率情况 数据来源：公司财报，东吴证券研究所 2023Q2公司Non-GAAP归母净利润为人民币152.69亿元（+42%yoy），彭博一致预期为108.70亿元（+1%yoy）；净利润率为29.21%，较22年同期同比下降5.07pct。拼多多坚持长期战略，专注于推进平台生态建设，将提升质量作为首要目标，本季度的业绩也部分体现了向高质量发展转型的成果。考虑到本季度多多买菜仍在大力投入、Temu在全球各国也处于疯狂扩张节奏，因此，我们认为核心业务盈利结构将更加优化。 05000100001500020000250003000035000400002020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1广告 佣金 商品销售 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2020Q12020Q32021Q12021Q32