4Q23业绩点评：营收利润大超预期，海外业务加速扩张

拼多多季度业绩点评

主要观点：

Q423业绩概览：

• 收入与利润超预期：拼多多在四季度实现了收入888.81亿元，同比增长123.2%，显著超出彭博一致预期的11.3%；Non-GAAP归母净利润达到254.77亿元，同比增长110.5%，远超市场预期的51.7%。
• 费用结构优化：销售费用率、管理费用率和研发费用率分别录得30.0%、2.1%和3.2%，环比下降1.6pct、上升1.0pct和下降0.9pct，同比分别降低了14.6pct、2.0pct和2.8pct。

国内电商表现：

• 用户增长与消费升级：得益于“好物+好价”战略，拼多多在线营销服务收入在四季度达到486.76亿元，同比增长57.2%，高于彭博一致预期的5.8%。双十一期间，拼多多的用户规模超过6.2亿，订单量翻倍增长，通过增加促销活动降低用户消费升级门槛，促进订单量和用户规模的双增长。

海外电商进展：

• Temu的全球扩张：交易服务业务在四季度实现收入402.05亿元，同比增长357%，超过彭博预期的17.4%。Temu已在全球50多个国家和地区上线，截至12月，独立访客数达到4.67亿，继续利用供应链优势快速拓展海外市场。

投资建议：

• 业绩超预期：在海外业务的强劲推动下，预计2024-2026年的收入将分别增长55.4%、24.9%和16.2%，经调整净利润分别增长40.7%、35.1%和23.2%。维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济风险、海外业务拓展风险、市场竞争加剧以及Temu面临海外监管挑战。

财务指标与预测

• 重要财务指标：包括营业收入、净利润、毛利率、ROE、EPS、PE和P/S等，均呈现稳步增长态势。
• 财务预测：预计2023年至2026年，营业收入和净利润将持续增长，利润率保持稳定，同时财务比率显示较强的盈利能力与健康的资产负债结构。

结论与展望

拼多多在Q423展现出强劲的业绩增长势头，特别是在收入与利润端均实现了超预期的表现。国内电商通过“好物+好价”的策略吸引用户，加速了消费升级进程；海外业务，特别是Temu的迅速扩张，不仅贡献了大量收入，也打开了公司的全球增长潜力。随着宏观经济复苏和海外市场的持续开拓，预计未来几年拼多多仍将保持较高的收入增长速度，维持“买入”评级。然而，需关注宏观经济波动、海外市场竞争与政策环境变化带来的潜在风险。