2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长

轻工制造/家居用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 公牛集团（603195.SH） 2023年08月18日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/8/17 当前股价(元) 100.97 一年最高最低(元) 174.97/92.26 总市值(亿元) 900.43 流通市值(亿元) 896.60 总股本(亿股) 8.92 流通股本(亿股) 8.88 近3个月换手率(%) 6.79 股价走势图 数据来源：聚源 《盈利能力延续提升趋势，新业务渠道体系趋于完善—公司信息更新报告》-2023.5.4 《2022Q4业绩迎恢复性增长，看好成本回落以及渠道体系完善下2023年业绩增长和新品类放量—公司信息更新报告》-2023.4.10 《墙开受益线下及地产回暖，新业务进入放量阶段，建议关注2023年业绩向上修复弹性—公司信息更新报告》-2023.2.16 2023Q2营收稳健，供应链降本驱动利润超预期增长 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2023Q2营收稳健，供应链降本带动利润率提升，维持“买入”评级 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。考虑到内部供应链精益降本，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润37.84/43.59/49.73亿元（原值为37.10/42.74/49.43亿元），对应EPS为4.24/4.89/5.58元，当前股价对应PE分别为23.8/20.7/18.1倍，维持“买入”评级。  新能源规模快速增长、渠道建设稳步推进，智能电工照明业务增长稳健 分业务：（1）2023H1电连接业务（含数码配件）实现营收36.77亿元（+4.66%），期内孵化电动工具新业务。（2）2023H1智能电工照明业务实现营收37.71亿元（+15.54%）。（3）2023H1新能源业务实现营收1.31亿元（+195.21%），交流充电方面针对畅销车型推出专属新品，直流充电方面开始与第三方运营平台合作。分渠道：（1）装饰渠道持续推进公牛全品类旗舰店和专卖区建设。（2）五金渠道拓宽工程渠道开发。（3）新能源渠道，截至2023H1期末开发新能源汽贸店、汽车美容装潢店等专业分销商近万家，中小B端运营商500余家。（4）沐光无主灯基本完成对全国主要省会城市和经济发达城市的经销商覆盖。（6）海外渠道，2023H1组建海外新兴事业部，转换器为核心搭建东南亚本土经销体系。欧美以新能源为核心，通过跨境电商销售并逐步开拓线下代理渠道，产品获较好反馈。  原材料成本回落+供应链精益降本带动2023Q2毛利率以及利润率提升 2023H1公司毛利率为40.52%（+4.59pct），2023Q2毛利率43.15%（+6pct），毛利率提升系原材料成本回落+供应链精益降本。费用端，期间费用率13.27%（+2.64pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/3.1%/3.53%/-0.76%，同比分别+2.59pct/+0.16pct/-0.12pct/+0.01pct，销售费用率增加主系市场营销推广增加。2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct），扣非净利率23.96%（+2.4pct）。  风险提示：新品销售不及预期；渠道开拓不及预期；地产销售持续疲软等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12,385 14,081 15,926 18,177 20,622 YOY(%) 23.2 13.7 13.1 14.1 13.5 归母净利润(百万元) 2,780 3,189 3,784 4,359 4,973 YOY(%) 20.2 14.7 18.7 15.2 14.1 毛利率(%) 37.0 38.0 40.8 41.8 42.1 净利率(%) 22.4 22.6 23.7 24.0 24.1 ROE(%) 25.8 25.7 23.3 22.5 21.3 EPS(摊薄/元) 3.12 3.58 4.24 4.89 5.58 P/E(倍) 32.4 28.2 23.8 20.7 18.1 P/B(倍) 8.4 7.3 5.6 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%2022-082022-122023-04公牛集团沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 2023Q2营收增长稳健，供应链精益降本带动利润提升 ....................................................................................................... 3 2、 原材料成本回落+供应链精益降本带动毛利率提升 .............................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%） ................................................................................................................ 3 图2： 2023H1公司实现归母净利润18.22亿元（+20.83%） .................................................................................................... 3 图3： 2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%） ........................................................................................................................ 3 图4： 2023Q2实现归母净利润10.86亿元（+25.35%） ............................................................................................................ 3 图5： 2023H1公司整体毛利率为40.52%（+4.58pct） .............................................................................................................. 5 图6： 2023Q2公司净利率25.5%（+2.46pct） ............................................................................................................................ 5 图7： 2023H1销售费用率提升主系品牌推广等增加所致 .......................................................................................................... 5 图8： 2023Q2销售/管理/研发费用率有所提升 ........................................................................................................................... 5 表1： 2023H1新能源业务快速增长，电连接业务增长稳健 ...................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 2023Q2营收增长稳健，供应链精益降本带动利润提升 2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%），归母净利润18.22亿元（+20.83%），扣非归母净利润16.66亿元（+21.33%）。单季度来看2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%），归母净利润10.86亿元（+25.35%），扣非归母净利润10.2亿元（+25.84%）。2023Q2营收增速环比提升，前期经销商订单逐步释放，2023H1期末合同负债6.65亿元，较2023Q1期末减少23%。 图1：2023H1公司实现营收75.92亿元（+11.03%） 图2：2023H1公司实现归母净利润18.22亿元（+20.83%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：2023Q2实现营收42.58亿元（+13.26%） 图4：2023Q2实现归母净利润10.86亿元（+25.35%） 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 收入按产品拆分：新能源业务快速增长，电连接业务增长稳健 （1）2023H1电连接业务（含数码配件）实现营收36.77亿元（+4.66%），其中轨道插座系列产品已针对性覆盖装饰、B端多个渠道，同时期内孵化电动工具新业务。 （2）2023H1智能电工照明业务实现营收37.71亿元（+15.54%），墙开方面秉持装饰化路线，LED照明方面基础光源发力家居、商业、工业工程等领域。 （3）2023H1新能源业务实现营收1.31亿元（+195.21%