国联研究本周报告精选

│ 国联研究本周报告精选 作者 分析师：杨灵修 证券研究报告 2023年09月01日 本周重点报告快览： 总量研究 1、策略周聚焦：出口链的结构性机会 2、政策点评： 印花税下调等政策释放强烈政策信号 3、鲍威尔杰克逊霍尔会议简评： 最后一次加息的悬念或将保留到年底 4、9月十强转债推荐： 提振投资者信心，关注大金融板块 5、资产负债表和债务周期视角的解释：美国或可以软着陆的一个理由 6、8月PMI数据以及未来经济展望：制造业下行压力缓和 行业研究 1、饮料乳品行业深度： 需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好 2、新型电力系统行业深度研究系列五： 边际改善利润修复，电改促火电价值重估 公司研究 1、亚钾国际（000893）深度：新晋钾肥龙头步步为营 2、中国春来（01969）深度： 华中优质高教龙头，良好声誉推动规模扩张 3、拼多多（PDD）深度： 核心护城河稳固市场地位,海外业务带来新增长 4、安车检测（300572）深度： 机动车检测行业回暖，新能源车检政策有望落地 中报点评 风险提示：报告回顾内容节选自国联证券研究所已外发的研究报告，如有疑问，以报告完整版为准。 执业证书编号：S0590523010002邮箱：yanglx@glsc.com.cn 分析师：张晓春 执业证书编号：S0590513090003邮箱：zhangxc@glsc.com.cn 联系人：付祺泰 邮箱：fuqt@glsc.com.cn 相关报告 1、《国联研究本周报告精选》2023.08.25 2、《国联研究本周报告精选》2023.08.21 投资策略 定期策略 正文目录 总量研究3 1、《出口链的结构性机会——国联策略周聚焦》3 2、《印花税下调等政策释放强烈政策信号——政策点评》4 3、《最后一次加息的悬念或将保留到年底——鲍威尔杰克逊霍尔会议简评》5 4、《提振投资者信心，关注大金融板块——9月十强转债推荐》6 5、《美国或可以软着陆的一个理由——资产负债表和债务周期视角的解释》7 6、《制造业下行压力缓和——8月PMI数据以及未来经济展望》8 行业研究9 1、《饮料乳品行业深度：需求、政策、成本三因素共驱乳品行业向好》9 2、《新型电力系统行业深度研究系列五：边际改善利润修复，电改促火电价值重估》 ....................................................................10 公司研究11 1、《亚钾国际（000893）深度：新晋钾肥龙头步步为营》11 2、《中国春来（01969）深度：华中优质高教龙头，良好声誉推动规模扩张》13 3、《拼多多（PDD）深度：核心护城河稳固市场地位,海外业务带来新增长》14 4、《安车检测（300572）深度：机动车检测行业回暖，新能源车检政策有望落地》 ....................................................................15 中报点评（217家）16 总量研究 1、《出口链的结构性机会——国联策略周聚焦》 发布日期：2023年8月27日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 专题内容摘要 出口链的结构性机会：目前我国正经历一轮出口放缓，同时出口份额结构性变化也正在发生。从国别结构来看，东盟目前已成为我国第一大出口贸易伙伴，拉丁美洲以及非洲地区的出口份额占比也有所增长。从产品结构来看，机电产品仍是我国基本盘，其中电工材料（包含变压器、原电池、蓄电池等）、汽车（底盘、乘用车以及商用车）、汽车零部件（发动机、汽车轮胎等）的增长动能强劲，我国中高端制造品在国际上竞争力不断增强。 综合来看，聚焦出口链企业的结构性投资机会主要有三条线索。其一，重视“一带一路”贸易经济活动对我国有关企业出口的正向拉动；其二，部分外需敞口较大的企业相对盈利能力有所改善；其三，美国有望进入补库阶段，目前处于库存低位的消费品库存有望更快触底反弹，带动我国相关行业的出口。综上，我们认为电力设备、汽车、家用电器以及工程机械设备等方向值得关注。标的方面建议关注泰胜风能、爱柯迪、科沃斯、石头科技、安徽合力等。 本周热点事件回顾：海外来看，高盛分析师认为核心通货膨胀趋势已放缓，预测联邦公开市场委员会下月不会加息。摩根士丹利Vishwanath表示资本金要求增加、高利率下融资成本上升以及贷款损失上升等不利因素下，银行业仍面临风险。 国内来看，宏观方面：本周多项经济数据出炉。7月份全国规模以上工业增加值同比增长3.7%，环比增长0.01%。1-7月份，规模以上工业增加值同比增长3.8%。社会消费品零售同比增长2.5%，其中餐饮收入、商品零售同比增速分别为15.8%、1.0%。当前数据均低于预期，下阶段随着经济恢复向好，供求关系有望逐步改善。行业方面：本周国务院印发《关于进一步优化外商投资环境加大吸引外商投资力度的意见》，提出加大重点领域引进外资力度。《意见》提出6方面24条政策措施，指出了未来加大外商投资的新举措，为“一带一路”沿线贸易、放宽外资准入限制等贸易层面带来利好。宁德时代发布新品“神行超充电池”，有望带动新能源车进入超充时代。 中观行业跟踪：景气度方面：周期品方面，本周焦煤价格下跌、焦炭价格上涨，钢铁及有色相关品种普涨，化工方面，油气价格下跌，其余品种上涨，建材方面，玻璃回弹幅度较大，双创方面，锂电相关品种延续下跌，半导体相关品种底部震荡。估值方面：钢铁估值维持高位。医药生物、有色金属、电力设备估值处于低位。拥挤度方面：商贸零售行业拥挤度下降，非银金融、地产拥挤度仍处高位，环保拥挤度大幅上升；行业盈利预期跟踪：综合行业上调。 本周市场行业跟踪：股市方面：国内股市下跌，国外股市普涨；债券方面：中国 国债收益率回弹，美国国债收益率延续上涨趋势；大宗商品方面：OPEC+深化减产，全球衰退预期增强，油气价格下跌，农产品涨跌不一；金属方面：本周金属价格普涨；汇市方面：美元指数延续上涨，环比上涨0.7%。 风险提示：经济超预期下行；稳增长政策不及预期；地缘政治因素超预期；市场超预期波动。 2、《印花税下调等政策释放强烈政策信号——政策点评》 发布日期：2023年8月28日 分析师：杨灵修，张晓春；联系人：付祺泰 事件 8月27日，财政部和证监会重磅公布一系列活跃资本市场、提振投资者信心的措施，主要内容包括1）证券交易印花税减半；2）融资保证金最低比例由100%降低至80%；3）阶段性收紧IPO；3）上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。 事件点评 交易端政策再发力，印花税下调降低交易成本。8月27日，财政部、税务总局发布公告，为活跃资本市场提振投资者信心，自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收，进一步降低市场交易成本。A股证券交易印花税于1990年在深圳开征，至今已经历2次上调，7次下调。回顾历史，降低印花税短期内通常能使交易情绪快速上升，对于市场活跃度有明显的提升。 融资保证金比例下调，吸引增量资金。上海证券交易所、深圳证券交易所、北京证券交易所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。融资融券作为股票投资最重要的杠杆来源，降低融资保证金比例有利于更好发挥两融业务的杠杆空间，盘活存量资金。此外，本次调整同时适用于新开仓合约及存量合约，政策惠及对象范围扩大，有利于平滑短期市场压力。 阶段性收紧IPO、规范股份减持，完善一二级市场逆周期调节机制。一级市场的健康发展为二级市场提供了稳定的资产供给基础，同时一级市场中IPO的数量和融资规模也会影响二级市场的预期供求和估值，例如IPO超发可能导致市场过度供应，可能对市场价值造成严重的扭曲。阶段性适当收紧IPO的节奏，有利于市场休养生息，保持充分的流动性。 一般来说，大股东频繁的减持行为会侵害中小投资者的利益，同时使市场更加短视，不利于资本市场长期健康发展，规范减持行为有利于提升投资者的信心，提升市场的信誉水平。 市场或开启右侧行情，珍惜高胜率窗口期。复盘4次下调印花税后的行情，总量方面，政策出台后的一周内市场表现整体良好，宽基指数在t+1和t+5期间均取得不错收益，短期在政策提振情绪下珍惜普涨、高胜率行情。宽基指数在过去4次中t+90区间平均涨跌幅为负，但考虑到本次政策多点齐发，且不乏严格限制减持等影响深远的政策，叠加当前政策底和市场底或已先后到来，我们对于未来行情的演绎并不悲观。行业方面，短期重点关注非银、尤其是券商行情，28日非银及券商行业的日内走势较为为重要，如果上行动能充沛建议及时配置。长期回归基本面，结合减持政策的出台，配置高景气成长行业不必过于担心减持风险，或可依照新政策筛选高景气却因减持风险抑制估值的标的。 风险提示：政策效果不及预期，经济下行风险，中报不及预期等风险。 3、《最后一次加息的悬念或将保留到年底——鲍威尔杰克逊霍尔会议简评》 发布日期：2023年8月27日 分析师：杨灵修；联系人：王博群 事件 美联储主席鲍威尔在一年一度的杰克逊霍尔（JacksonHole）会议发表演讲，重申未来仍可能加息。美联储9月大概率不加息，年底前是否还会加息仍有较大不确定性。 事件点评 鲍威尔重申未来仍可能加息。主要是因为经济的增长仍然高于长期的趋势，消费支出的数据尤为强劲，而持续高于趋势增长可能会使通胀前景面临风险。鲍威尔重申了2%的通胀目标，然后重点回顾了这个加息周期中通胀的进展情况。他认为通胀数据总体回落，核心通胀也较高位下降。但核心通胀仍然位于高位，要恢复物价稳定还有很长的路。最值得关注是非住房服务的通胀。核心商品通胀已经大幅下降，住房服务通胀尽管最近略有下降但仍滞后于房地产市场的降温，而非住房服务通胀仅温和下降。 鲍威尔认为当下政策不确定性较大。鲍威尔强调了未来政策面对很大的不确定性，中性利率的水平很难判断，因此货币政策约束的精确水平总是存在不确定性。货币政策做得过多或者过少都可能面临风险，如果做得过多，过度紧缩可能对经济产生不必要的伤害；做得过少，则可能让高于目标水平的通胀积重难返，最终需要在就业方面付出更高的代价才能让货币政策真正去除顽固的通胀。 9月或不加息，11月和12月仍不确定。利率期货市场反应的预期显示9月会议不会加息，政策利率维持在当下5.25%到5.5%水平的概率一直维持在80%以上波动。 市场对于年底是否还有一次加息的观点分歧再生。目前不加息和加息一次基本上平分概率。会后股市上涨而利率上行，美元指数上涨，现货黄金下跌。 未来不确定性更多来自通胀。从趋势上看，CPI的通胀未来仍有走高的可能性。核心CPI和CPI表现则不同，核心CPI到年底或延续回落的趋势，但回落的速度或较慢。就业市场的冷却未来或会加速，非农同比增长逐渐放缓的趋势比较明显，尽管近两个月回落的斜率略有放缓。按照目前回落的趋势线性外推的话，大概到2023年 12月左右会下降到200万人左右的水平。如果基于这个同比的预测，在到年底前的 5个月总共新增的就业只会有25万人，新增非农就业或加速回落。风险提示：美联储鹰派超预期，地缘政治风险超预期。 4、《提振投资者信心，关注大金融板块——9月十强转债推荐》 发布日期：2023年8月31日分析师：王宇鹏，高远 8月转债市场出现调整。8月可转债市场整体出现调整。截止8月25日，8月月 内中证转债指数下跌2.41%，从8月1日开盘413.35点下降到8月25日的403.39 点。万得全A指数8月月内下跌8.17%，从8月1日开盘5081.12点下降到8月25 日的4669.76点。 保持合理净利润和净息差水平，银行业利润率有望回升。央行近日发布的《2023年第二季度中国货币政策执行报告》专栏一中讨论了现阶段我国商业银行净利润增速下降和净息差下滑的现象，