固定收益点评：存款利率降息的新期待

存款利率降息的新期待 证券研究报告/固定收益点评2023年8月31日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 相关报告 投资要点 多家全国性商业银行将于9月1日起再度下调存款挂牌利率。相比于6月的下调，此次存款利率调降幅度普遍更大，且主要针对定期存款和大额存单。新一轮存款利率下降周 期是否将要开启？有何影响？ 存款利率有可能继续下调的三个原因： 原因一：从存款利率决定机制来看，存款利率参照10年期国债收益率和1年期LPR。在1年期LPR和10年期国债收益率下行背景下，存款利率有下行必要。8月21日，1年期LPR下调10bp，10年期国债收益率自2023年以来持续下行，处于2021年以 来1.1%分位数。存款利率有必要跟随10Y国债收益率和1年期LPR下行。 原因二：在金融支持实体背景下，贷款利率持续压降，银行净息差也压缩至历史上极低的水平，从维持银行正常经营利润、不发生系统性风险的角度，存款利率有必要持续压降。2023年Q2商业银行净息差为1.74%，处在1.80%的“警戒线”之下，在金融支持实体经济的背景下，为降低实体经济融资成本，调升贷款利率从而扩大净息差的可能 性不大，那么调降存款利率就成为更具可操作性的解决方法。此外，近期监管部门就存量个人按揭利率调整频繁表态，贷款端利率下调预计将倒逼银行进一步调降存款利率。 原因三：从政策导向来看，央行、监管部门有意引导存款利率下行。2023年4月利率自律机制发布《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》，新规考察存款利率市场化调整机制落实情况，引入扣分项。2023年Q1货币政策执行报告首次提出“发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，保持利率水平合理适度”，并在专栏中提到“建立存款利率市场化调整机制，推动金融机构主动根据市场利率变化合理调整存款利率水平。” 2023年Q2货币政策执行报告延续了Q1相关提法，并在专栏中提到“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平。” 存款利率怎么调？从此前三轮存款利率调降的经验来看，预计先大行、后中小行。银行存款竞争激烈，尤其是小银行揽储压力较大，所以小银行调整动力不强。监管向大行进行窗口指导后，引领新一轮存款利率下调周期。再结合MPA考核要求，当前类型银行净息差由大到小依次为农商行（1.89%）、股份行（1.81%）、大行（1.67%）、城商行（1. 63%），其中大行和城商行净息差已经低于警戒线，调降存款利率相对紧迫。预计本轮存款利率调降仍将从大行开始，下调幅度约为10bp。 长期来看，存款利率下调趋势确立后，客观上对应于广谱市场利率中枢的下移，对于债市收益率下行肯定是好事。短期来看，在经济复苏动能较弱，流动性维持宽松的情况下，存款利率下行有助于缓解银行负债压力，阶段性强化“资产荒”格局，预计从银行自营和理财两个渠道影响债券配臵。第一，银行自营配债需求上升。负债端成本下降使得商业银行对于债券收益率的要求有所放松，且比价效应下债券性价比上升，银行自营配债需求上升。从历史经验来看，若新一轮存款利率下调到来，大行、农商行预计将加大对国债的配臵，久期策略上，农商行净买入加权平均久期的冲高回落。第二，居民存款“搬家”，理财规模上升增加短债配臵需求。随着2023年以来资本市场有所回暖，叠加理财赎回潮影响减弱、居民风险偏好有所修复，居民储蓄意愿边际回落，居民存款主要流入理财。理财规模回升，预计各类型债券需求量都将有所增长，尤其是短债净买入量将有所上升。久期策略上，理财净买入加权平均久期将有所回落。 存款利率下调，影响如何？对于债市而言，存款利率下降趋势一旦确立，客观上必然对应于广谱市场利率中枢的下移，有助于债市收益率下行。当前债市对于存款利率下调的交易可能尚不充分，预计后续债市将继续针对存款利率下调定价，利率预计将进一步下行。 风险提示：信贷投放明显改善，资金价格大幅上升。 内容目录 一、存款利率有可能继续下调的三个原因.-4- 1、利率传导机制.........................................................................................-4- 2、维持银行正常经营利润、不发生系统性风险..........................................-5- 3、政策导向上，央行、监管部门有意引导存款利率下行...........................-7- 二、存款利率怎么调？........................................................................................-8- 三、存款利率下调如何影响银行配债？..............................................................-9- 1、银行自营配债需求上升..........................................................................-9- 2、居民存款“搬家”，理财规模上升增加短债配臵需求..............................-13- 四、展望............................................................................................................-16- 图表目录 图表1：8月15日，央行非对称降息（%）......................................................-5- 图表2：8月21日，1年LPR下调10bp（%）................................................-5- 图表3：10Y国债收益率下行（%）...................................................................-5- 图表4：商业银行净息差处于2010年以来最小值（%）...................................-6- 图表5：大行、股份行净息差继续下降（%）....................................................-6- 图表6：存量个人按揭利率调整相关表态...........................................................-6- 图表7：《合格审慎评估实施办法（2023年）》.................................................-7- 图表8：2023年引导存款利率下调的相关提法..................................................-8- 图表9：近三次下调存款利率（%）...................................................................-9- 图表10：存款占商业银行资金来源比重约83%...............................................-10- 图表11：存款平均成本率与计息负债成本率（%）.........................................-10- 图表12：银行自营的配债规模与负债端成本负相关（%）..............................-10- 图表13：大行净买入利率债规模（亿元）.......................................................-11- 图表14：大行净买入国债规模（亿元）...........................................................-11- 图表15：大行净买入同业存单规模（亿元）....................................................-11- 图表16：股份行净买入国债规模（亿元）.......................................................-12- 图表17：城商行净买入国债规模（亿元）.......................................................-12- 图表18：农商行净买入国债规模（亿元）.......................................................-12- 图表19：农商行净买入加权平均久期（年）....................................................-13- 图表20：居民存款同比增量季节性变化（亿元）............................................-13- 图表21：2023年4月，居民存款结束同比多增（亿元）...............................-13- 图表22：居民储蓄意愿边际回落（%）.-14- 图表23：2023年上半年理财规模回升（亿元）..............................................-14- 图表24：理财单周净买入现券规模（亿元）....................................................-15- 图表25：理财单周净买入短债规模（亿元）....................................................-15- 图表26：理财净买入加权平均久期回落（年）................................................-15- 据中国证券报8月23日报道，广州银行2年期、3年期定期存款利率均 比上个月降了一点，约5个基点1。8月25日，《证券日报》记者走访北京地区部分银行网点了解到，目前部分银行网点定期存款利率较上个月有所下降，下调幅度在5至10个基点之间2。 据证券时报8月31日报道，“多家全国性商业银行将于9月1日起再度 下调存款挂牌利率，这将是继今年6月初全国性商业银行下调存款挂牌利率后，时隔不到三个月的再度下调”“相比于6月的下调，此次存款利率调降幅度普遍更大，且主要针对定期存款和大额存单”3。 随着部分银行下调存款利率以及多家全国性商业银行即将下调存款利率，新一轮存款利率下降周期是否将要开启？有何影响？ 一、存款利率有可能继续下调的三个原因 基于利率传导机制、商业银行自身的经营情况以及近期监管部门频繁表态传递出的政策导向，存款利率有可能继续下调。 1、利率传导机制 从存款利率决定机制来看，存款利率参照10年期国债收益率和1年期LPR。在1年期LPR和10年期国债收益率下行背景下，存款利率有下行必要。 存款利率市场化改革至今，我国存款利率决定机制正处在自律机制市场化阶段。2022年4月人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，利率自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平。 为什么选择10年期国债收益率和1年期LPR利率？一是10年期国债收益率是目前衡量债券市场利率变动的最重要的指标之一，也是各项金融资产定价的重要参考指标。二是在长端利率锚定的基础上，再选择1年期LPR作为短端利率锚定，进一