新股覆盖研究：崇德科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 崇德科技（301548.SZ） 投资要点 本周五（9月1日）有一家创业板上市公司“崇德科技”询价。 交易数据 崇德科技（301548）：公司深耕动压油膜滑动轴承技术，下游覆盖能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入3.23亿元/4.11亿元/4.50亿元，YOY依次为25.54%/26.92%/9.63%,三年营业收入的年复合增 速20.43%； 实 现 归 母 净 利 润0.46亿 元/0.63亿 元/0.91亿 元 ，YOY依 次为38.23%/37.24%/43.73%，三年归母净利润的年复合增速39.71%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入2.61亿元，同比上升28.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比上升19.34%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.78-0.81亿元，较上年同期变动27.76%-32.19%。 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）45.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 投资亮点：1、公司为动压油膜滑动轴承市场的国内龙头，客户覆盖国内外主机厂商标杆企业。公司是国内动压油膜滑动轴承市场的龙头，全球份额第六（2020年1.31%）、国内份额第一；在国内的市占率从2019年的4.68%稳步提升到2021H1的6.21%。凭借质量优势、成本优势，以及型谱齐全的产品优势，公司先后承接了多个国家级重大项目和国产化项目，包括“华龙一号”核岛主泵轴承研发项目、巴基斯坦恰希玛核岛主泵轴承项目、南水北调东线工程部分泵站枢纽等。公司目前客户覆盖上海电气、东方电气、中核集团、中国中车、中船重工、中国石化、西门子、GE、ABB等主机制造标杆企业。2、公司核心产品动压油膜滑动轴承助力高端滑动轴承的进口替代，并有望在超大功率风电齿轮箱“以滑代滚”趋势中占据先机。我国的滑动轴承技术水平在核电、风电、船舶等具有极端工况及特殊环境要求的中高端重点领域存在自主性缺口。公司创始人及核心技术人员在各种复杂工况环境下积累了20年的数据和修正迭代经验，核心产品动压油膜滑动轴承主要参数方面达到甚至部分优于国际龙头竞品，推动了先进核电技术装备、船舶电力推进系统、重型燃机及“乙烯三机”等重大装备的国产化率提升。其中在风电领域，目前国内的风电主轴齿轮箱滚动轴承几乎完全依赖对SKF（斯凯孚）、NSK及FAG等品牌的进口，而拥有百年制造历史的全球知名滚动轴承企业斯凯孚（中国）是公司股东（持股6.96%），同时公司也是SKF的授权工业经销商；未来公司在延续经销SKF滚动轴承业务规模之外，有望在超大功率风电齿轮箱通过“以滑代滚”实施降本增效过程中的趋势中占据市场先机。 相关报告 盛科通信-华金证券-新股-盛科通信-新股专题覆 盖报告 （盛科 通信）-2023年第182期-总第379期2023.8.27 斯菱股份-华金证券-新股-斯菱股份-新股专题覆 盖报告 （斯菱 股份）-2023年第181期-总第378期2023.8.25热威股份-新股专题覆盖报告（热威股份)-2023年第180期-总第377期2023.8.23福赛科技-新股专题覆盖报告（福赛科技）-2023年第179期-总第376期2023.8.22中巨芯-华金证券-新股-中巨芯-新股专题覆盖报告（中巨芯）-2023年第178期-总第375期2023.8.20 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取申科股份、长盛轴承、双飞股份为崇德科技的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为6.72亿元，销售毛利率为25.32%；剔除负值的可比PE-TTM（算术平均）为47.60X；不过由于产品所处细分领域的差异，我们倾向于认为PE-TTM（算术平均）的可比性有限；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况...........................................................................3（二）行业情况...............................................................................4（三）公司亮点...............................................................................6四）募投项目投入.............................................................................6（五）同行业上市公司指标对比.................................................................7（六）风险提示...............................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化.....................................................................3图2：公司归母净利润及增速变化...................................................................3图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................4图4：公司ROE变化...............................................................................4图5：2016-2026年全球滑动轴承行业市场规模走势及预测（单位：亿美元）.............................4图6：滑动轴承分类...............................................................................5图7：2016-2026年国内动压油膜滑动轴承市场规模（包含轴承配件）走势及预测（单位：亿元）..........6 表1：公司IPO募投项目概况.......................................................................7表2：同行业上市公司指标对比.....................................................................7 一、崇德科技 公司聚焦于动压油膜滑动轴承的研发、设计、生产及销售，以及滚动轴承及相关产品等的销售。其中动压油膜滑动轴承产品主要聚焦于能源发电、工业驱动、石油化工及船舶等领域，是重大装备、高精设备如重型燃气轮机、大型汽轮机、风力发电设备、高效压缩机、高速电机、泵及齿轮箱等装备的关键基础零部件。同时，公司积极向下游高速电机领域延伸，其磁、气悬浮超高速电机项目于2017年通过样机试验，目前已实现产品小批量销售。 （一）基本财务状况 公 司2020-2022年 分 别 实 现 营 业 收 入3.23亿 元/4.11亿 元/4.50亿 元 ，YOY依 次为25.54%/26.92%/9.63%,三年营业收入的年复合增速20.43%；实现归母净利润0.46亿元/0.63亿元/0.91亿元，YOY依次为38.23%/37.24%/43.73%，三年归母净利润的年复合增速39.71%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入2.61亿元，同比上升28.56%；实现归母净利润0.50亿元，同比上升19.34%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为滑动轴承总成（1.46亿元，33.20%）、滑动轴承组件（1.32亿元，30.05%）、滚动轴承相关产品（1.22亿元，27.73%），其他产品（0.39亿元，9.01%）。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 轴承按照动、静部件之间摩擦的方式的不同，分为滚动轴承和滑动轴承两大类。与滚动轴承相比，滑动轴承一般承载能力和旋转精度较高、使用寿命较长、抗振性和刚性较好，运动时几乎无噪音，但标准化程度较低、制造难度工艺要求较高。 目前，全球滑动轴承市场规模在整个轴承制造行业中的占比约为11.9%。根据前瞻产业研究院的数据，2020年，全球/国内滑动轴承行业市场规模达到141亿美元/137.2亿元，同比增长12.4%。随着能源、交通运输、冶金、化工等下游行业的大量机械装备朝着大型、重载、高速的方向发展，预计2020-2026年全球/国内滑动轴承行业市场规模的年均复合增速分别为9.2%/9.8%，到2026年，全球/国内市场规模将分别达到238亿美元/240亿元。 资料来源：VerifiedMarket Research，前瞻产业研究院，华金证券研究所 我国滑动轴承起步于20世纪60-70年代，目前包括材料生产企业在内的滑动轴承生产企业近200家，但研发和创新能力较薄弱，产品主要应用于可靠性和技术参数要求较低的非关键装备。在具备高性能、高可靠性、高技术参数指标，能够满足高端、高可靠性设备或武器装备 等极端工况与特殊环境要求的高端滑动轴承方面，与如Kingsbury、Michell、RENK、Waukesha及Miba等国外知名滑动轴承生产企业存在差距。 根据工作时轴套和轴颈表面间呈现的摩擦状态的不同，滑动轴承可分为流体润滑轴承和自润滑轴承，其中动压油膜滑动轴承，属于中高端滑动轴承，主要依靠轴颈转动带来的流体动压形成相适应的压力油膜将轴承和轴颈表面分隔，从而使金属和金属不发生直接接触，其转速高、承载能力大、使用寿命长、速度范围宽、摩擦系数低、抗冲击能力强，具备方便性和经济性，被广泛应用于汽轮机、水轮机、核电主泵等能源设备，电动机、汽车发动机、柴油机等动力设备，各种工业泵、风机、压缩机、轧钢机等机器设备上，对其主机的工作精度、性能、寿命和可靠性产生影响。 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 2020年，全球/国内动压油膜滑动轴承市场规模达到19.9亿美元/32.3亿元，预计2020-2026年全球动压油膜滑动轴承市场规模年均复合增速为10.5%，到2026年，全球动压油膜滑动轴承市场规模将达到36.2亿美元。较国外巨头相比，动压油膜滑动轴承存在自给率较低、大量产品品质较低，质量不稳定、材料和生产端的工艺和保障能力不足、产品实验测试、用户应用数据积累不足、针对高端机组的国产化研发的力度不足等问题。 随着装备制造业的升级下设备往大型、重载、高速化方向不断发展，我国动压油膜滑动轴承的生产技术、质量也将不断提升；同时在核主泵、火电/水电/风电机组、船舶艉部/船舰燃气轮机，石化和工业驱动机轴承等下游的应用也将不断深化与拓展，部分行业“以滑代滚”趋势愈发明显；叠加零部件全球采购背景下的外贸出口机遇，动压油膜滑动轴承行业目前仍处于成长期，有望继续保持快速增长态势。根据前瞻产业研究院预测，2026年我国动压油膜