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公司业绩符合预期,但考虑到海外经营情况和财务费用拖累,将23/24/25年EPS下调至1.31/1.68/2.13元。考虑到行业周期给予24年高于行业平均30xPE,将目标价下调至50.70元。毛利率提升主要受恢复情况和加盟业务占比结构性影响,销售费用率提高有旺季加大投放及开店加速因素。中央预订收费将是更确定的增量,加盟门店CRS收费比例的提高将会是业绩增长的更重要且确定性更强的驱动因素。