- 弹性利润率为电动汽车转型铺平了道路

长城汽车（2333 HK） 购买（维护） 弹性利润率为电动汽车转型铺平了道路 目标价格(上一个TP上/下当前价格HK $12.00HK $12.00)+24.9%港币9.61元 维持买入。长城23年第二季度的净利润超过了我们先前的预测，主要是由于其GPM为17.4%（比我们的估计高3.7个百分点）。尽管长城专注于其新能源汽车产品的差异化以保持利润率，我们认为新能源汽车的销售增长应该更加积极，这样的盈利能力提供了空间。我们将FY23E的净利润提高到32亿元人民币，因为GPM在1H23。我们预计长城新能源汽车市场份额将超过行业平均水平在第四季度，这可能是其股价的积极催化剂。 中国汽车业 SHI Ji, CFA(852) 3761 8728shiji @ cmbi. com. hk DOU Wenjing, CFA(852) 6939 4751douwenjing @ cmbi. com. hk 2Q23盈利高于GPM。长城第二季度净利润升至12亿元人民币，而第一季度仅为1.74亿元人民币，也高于11亿元人民币。我们先前的预测，因为其2Q23 GPM季度环比增长1.3个百分点至17.4%，尽管价格战。我们将这种提升归因于汽车零部件和出口。长城的俄罗斯子公司在1H23，尽管该子公司没有预订研发和总部费用。在其他条件相同的情况下，我们估计每辆车出口的净利润1H23年国内市场可能会翻一番。这家汽车制造商还削减了其2013年上半年研发资本比率与21 - 22财年相比。 顾思杰jasongu @ cmbi. com. hk 好于预期的盈利能力为EV转型提供了更大空间。 在我们看来，长城的PHEV利润率也高于我们之前的期望，这为兰山和小龙是为了促进销售。在我们看来，长城仍然专注于在其成功之后，其新能源汽车产品的差异化，如梦龙2020年大沟和坦克，以保持合理的利润率。因此，我们预计2H23E的GPM略低16.4%。因此，我们将2H23E的净利润提高了36%，达到人民币190亿元。我们预计2H23E收入在大量新车型和汽车零部件的帮助下，同比增长35%。我们预计长城的新能源汽车市场份额将超过行业平均水平4Q23E，这可能是其股价的积极催化剂。 收益/估值。我们将FY24E净利润预测维持在大约49亿元人民币，比FY23E净利润高50%，考虑到更大的经济性新能源汽车的规模和长城的利润率策略。我们维持买入评级目标价为12.00港元，基于我们FY24E市盈率的20倍。我们相信高于历史平均水平的估值是合理的，如果长城成功实现EV转型。我们的评级和目标价格的主要风险包括销量和利润率下降，特别是对于新能源汽车，科技放缓比我们预期的转型和行业评级下调。 来源：彭博社 审计师：德勤 相关报告“长城汽车- PHEV销量激增按FY23E净利润成本计算“- 2023年6月26日 财务摘要 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及（2）他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师表达的具体观点直接或间接相关在这份报告中。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）服务作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM doesNot provide individual tailored investment advice. This report has been prepared without regard to the individual investment objectives, financial position or specialrequirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may different significally from that which is contained in the report. The value的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或 enter into any transaction. Anities CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agres, consultants, directors, officers or employees shall be liable for any loss,damage or expense whatever, whether direct or consequential, incurred on relying on the information contained in this report. Anyone making use of the information本报告中包含的风险完全由他们自己承担。 The information and contents contained in this report are based on the analysis and interpretations of information believed to be public available and reliable. CMBIGMhas exercise every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity,及时性or correctness. CMBIGM provides the information, of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seeks to have investment banking or other business relationship with the companies inThis report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report and CMBIGM will not assume本报告仅供预期收件人使用，本出版物不得复制、转载、出售、重新分发或未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分出版。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合2005年《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条规定的人员（I）不时）（“命令”）或（II）是属于该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等）的人员，以及未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人提供。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告和研究分析师的独立性。对本研究报告内容负主要责任的研究分析师没有注册或具有研究资格金融业监管局(“FINRA”)的分析师。分析师不受FINRA规则下适用的限制，旨在确保analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is intended for distribution in the United States仅适用于“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所定义，不得提供给任何其他美国的人。接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不分发或提供本报告给任何其他人。本报告的任何美国收件人希望根据信息进行任何买卖证券的交易本报告中提供的只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司是根据《新加坡财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其各自外国制作的报告实体、附属机构或其他外国研究机构根据《财务顾问条例》第32C条下的安排。报告分发的地方根据《证券及期货法》（第289章）的定义，在新加坡向非认可投资者，专家投资者或机构投资者的人Singapore, CMBISG accept legal responsibility for the contents of the report to such persons only to the extent required by law. Singapore recipients should contactCMBISG at + 65 6350 4400 for matters arising from, or in connection with the report.