3Q24 新能源汽车的销售和利润为 FY25 铺平了道路

3Q24 新能源汽车的销售和利润为 FY25 铺平了道路 目标价格HK$19.00(上一个 TPHK$14.00)上 / 下36.7%当前价格HK$13.90 维持买入尽管净利润平淡无奇，其在2024年第三季度的SG&A成本控制和NEV盈利能力仍令人 impressed。我们预计当前强劲的NEV销售势头将持续至2025年，从而带动核心利润显著增长。 3Q24 营业利润超预期。吉利2024年第三季度（3Q24）收入比此前预测低2%，营业利润率（GPM）在2024年第三季度比预期低0.3个百分点，主要原因是会计标准变化导致将保修费用计入成本（COGS），这拉低了其营业利润率约0.4个百分点。不考虑这一影响，2024年第三季度的销售管理费用比率仍比此前预测低约1.6个百分点。2024年第三季度营业利润为人民币30亿元，比预期高13%。扣除领克品牌减值人民币27.6亿元的影响后，2024年第三季度净利润基本与此前预测的人民币27.5亿元相符。 中国汽车 Ji Shi, CFA(852) 3761 8728 shiji@ cmbi. com. hk 文静 DOU, CFA(852) 6939 4751 douwenjing @ cmbi. com. hk FY25 展望。我们将 FY25E 的销量提高了 18 ％ ， 达到 238 万台 ， 因为最近推出的新能源汽车车型 ， 包括 GalaxyE5 andStarwish已被广泛接受。我们预计到2025财年，吉利的新能源汽车（NEV）销量将同比增长51%，达到132万辆，占其总销量的55%。据管理层表示，受基于GEA平台的新车型和规模经济的推动，吉利的新能源汽车业务（包括按HKFRS会计标准编制的Zeekr）在2024年第三季度实现了盈利。我们预计这些因素将继续支持2025财年的毛利率，因此我们将2025财年的毛利率预期上调至15.6%（高于2024财年的15.5%），尽管新能源汽车的销售贡献率较高。据此，我们将2025财年的净利润预测上调43%，至人民币124亿元。 奥斯汀 · 梁(852) 3900 0856 austinliang @ cmbi. com. hk 我们认为 Lynk ＆ Co 的举动是必要的。极氪将通过从吉利母公司收购20%的股份、从沃尔沃汽车（VOLCARB SS, NR）获得30%的股份以及进行资本注入，最终拥有 Lynk & Co 51% 的股权。这样的业务合并，我们认为至少可以减少产品间的相互侵蚀并降低运营成本。此外，几何和银河销售网络的整合让我们想起了2014年吉利品牌组合中的领克、几何和英伦品牌的整合。吉利的销量在2015至2017财年分别同比增长了22%、50%和62%。 估值 / 主要风险。我们对Zeekr的价值评估为我们修订后的2025财年核心收入的0.7倍（不变），这相当于Zeekr的估值为83亿美元。我们将吉利除Zeekr外的所有其他业务的价值评估为2025财年预期市盈率的12倍（不变）。我们维持买入评级，并将目标价从14.00港元上调至19.00港元。我们的目标价对应于2025财年的14倍市盈率。对我们评级和目标价的主要风险包括销量和毛利率（尤其是新能源汽车NEVs）低于预期，以及整个行业的估值下调。 来源 ： FactSet 相关报告“吉利汽车(175 香港) - 上半年盈利稳健 ， 新能源汽车前景较好 ” - 2024 年 8 月 22 日 “吉利汽车(175 香港) - 第 1 季度稳健 ， 未来 2H24 收益更好 ” - 2024 年 7 月 2 日 “吉利汽车(175 香港) - 大多数业务都呈上升趋势 ” - 2024 年 3 月 21 日 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中所表达的具体观点并未、目前并未且将来也不会直接或间接影响其任何部分的薪酬。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内，分析师及其关联人士（根据香港证券及期货佣金颁布的行为守则所定义）（1）并未交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）在此研究报告发布后3个营业日内不会交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本研究报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）未拥有本研究报告涵盖的香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 CMB 国际全球市场有限公司： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800招商银行国际资本有限公司全资子公司招商国际全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）是一家由中国 Merchants 银行全资子公司招商国际资本有限公司全资拥有的子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述的情况有重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会因为依赖于基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由 CMBIGM 准备，仅供 CMBIGM 客户参考。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、咨询顾问、董事、高级职员或员工对任何因依赖本报告中包含的信息而产生的直接或间接损失、损害或费用不负任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中的信息完全由其自行负责。 本报告所含的信息和内容基于被认为可公开获取且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽最大努力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能保证其绝对无误。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会不时更改。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、视角和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。 中国工商银行投资银行部（CMBIGM）可能会为自己和/或代表客户不时地在本报告涉及的公司证券中进行定位、市场操作或作为主要交易商进行交易。投资者应假设CMBIGM已或试图与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。CMBIGM对此不负任何责任。本报告仅供预期接收方使用，未经中国工商银行投资银行部书面同意，不得以任何形式复制、重印、销售、重新分发或发布本出版物的全部或部分内容。如需了解推荐证券的更多信息，请随时联系我们。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（经不时修订的《2005年金融推广令》）第19条第5款（“《金融推广令》”）规定的人员；或（II）根据《金融推广令》第49条第2款（a）至（d）项（“高净值公司、未注册协会等”）规定的人员。未经CMBIGM的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM在美国未注册为证券经纪商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备和研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发给“主要美国机构投资者”，定义见修订后的《1934年证券交易法》第15a-6条下的“主要美国机构投资者”。本报告不得向任何其他美国人在美国提供。每个接收本报告副本的主要美国机构投资者，在接受本报告时代表并同意其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息希望执行任何交易以买入或卖出证券的美国接收者，应仅通过美国注册的证券经纪商-交易商进行。 本文件在新加坡的收件人这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号码：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被 定义为豁免财务顾问的实体，并受到新加坡 Monetary Authority 的监管。CMBISG 可根据《财务顾问条例》第32C条的规定，分发其相关境外实体、附属机构或其他境外研究机构产生的报告。若报告在新加坡分发给未被定义为合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士（根据《证券与期货法》[章节289]），CMBISG 仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡接收者如有任何关于报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。