景区客流持续恢复带动业绩回暖

景区 中青旅（600138.SH） 增持-B(维持) 景区客流持续恢复带动业绩回暖 2023年8月31日 公司研究/公司快报 事件描述 公司发布2023年中期财报，期内实现营收41.78亿元（+45.97%），恢复至2019年同期71.39%；归母净利润1.06亿元（上年同期净亏损2.05亿元），恢复至2019年同期27.86%；扣非归母净利润1亿元（上年同期扣非归母亏损2.15亿元），恢复至2019年同期38.82%；EPS0.15元。其中Q2实现营收25.21亿元（+70.2%），恢复至2019年同期76.16%；归母净利润1.11亿元（+219.87%）， 恢 复 至2019年 同 期34.98%； 扣 非 归 母 净 利 润1.08亿 元（+212.93%），恢复至2019年同期53.01%。 事件点评 乌镇、古北水镇接待游客分别恢复至2019年同期80%、67%水平。2023H1乌镇实现营收8.4亿元（+258.87%），恢复至2019年同期98.25%；净利率1.9亿元，累计接待游客354.81万人次（+1383.94%），恢复至2019年同期79.56%；其中东栅接待游客107.72万人次，西栅接待游客247.09万人次；人均消费236.75元（-56.12%）。期内古北水镇实现营收3.51亿元（+44.81%），恢复至2019年同期83.57%；净亏损0.12亿元（较上年同期亏损减少0.86亿元）；累计接待游客67.84万人次（+88.76%），恢复至2019年同期67.38%，人均消费517.39元（-23.48%）；古北水镇恢复进度较慢主要系景区主要客流来自环京地区，防控政策解除后消费者出行半径扩大，影响周边游客流。濮院景区已于3月1日试营业，目前处于培育阶段，未来有望与乌镇形成区域内差异化经营。 其 他 业 务 期 内 业 绩 均 大 幅 改 善 。 整 合 营 销 业 务 营 收8.95亿 元（+154.98%），净利润同比扭亏为盈；旅行社业务营收同比增长，得益于国内出行恢复、出境游市场逐渐放开，期内旅行社业务净利润大幅减亏；山水酒店营收1.99亿元（+31.88%），净利润同比减亏0.25亿元；策略性投资业务，中青旅大厦出租等业务继续为公司带来稳定利润贡献。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 期内公司毛利率25.1%（+12.19pct），净利率3.83%（+14.91pct）。整体费用率18.93%（-3.94pct），其中销售费用率8.23%（-1.69pct）、管理费用率7.67%（-1.32pct）、研发费用率0.11%（-0.05pct）、财务费用率3.03%（-0.93pct）。经营活动现金流净额-97.01万元，较上年增加5.42亿元。 张晓霖执业登记编码：S0760521010001邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 投资建议 公司南北两镇景区客流持续增长，营收恢复进度快速游客恢复，其余各项业务有望持续业绩修复。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.57\0.92\1.22元，对应公司8月30日收盘价12.45元，2023-2025年PE 分别为21.7\13.6\10.2倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；客流恢复不及预期；门票价格下降风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层