疫情下多景区闭园拖累业绩，展望客流复苏带动经营向好

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1景区宋城演艺（300144.SZ）增持-B(维持)疫情下多景区闭园拖累业绩，展望客流复苏带动经营向好2022年8月29日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2022年8月26日收盘价（元）：12.72年内最高/最低（元）：18.05/10.90流通A股/总股本（亿）：22.88/26.15流通A股市值（亿）：290.99总市值（亿）：332.59基础数据：2022年6月30日基本每股收益：-0.01摊薄每股收益：-0.01每股净资产(元)：2.98净资产收益率：-0.58分析师：张晓霖执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com事件描述公司发布2022年中期财报，期内实现营收1.11亿元(-84.79%)，归母业绩亏损2911.28万元（-107.7%），扣非归母业绩亏损9868.13万元（-131.03%），EPS-0.01元。业绩大幅下滑主要系公司下属景区自3月份受疫情影响相继闭园，拖累Q1业绩全面转亏。其中Q2实现营收2641.35万元（-93.83%）；归母净利润947.36万元（-96.15%），环比Q1扭亏为盈；扣非归母业绩亏损5854.79万元（-131.15%）。Q2景区经营情况6月起有所好转，期内处置子公司带动实现微弱盈利。事件点评业绩大幅下滑主要系期内疫情多点爆发，公司各景区受疫情影响间断性闭园。多个一二线城市均经历较长时间封控，旅游出行主要目标消费者出行需求受阻所致。6月之后疫情逐渐得到有效控制后，景区客流复苏趋势明显。暑假期间，丽江千古情一天连演5场，客流和营收较2020年及2021年同期大幅增长，基本恢复至2019年同期7成以上。杭州宋城针对本地、周边游客推出暑期夜游活动，客流量较2020年翻倍。期内各景区业绩表现各异，旅游目的地景区三亚实现盈利。分演艺景区产品来看，三亚景区营收0.44亿元（-56.39%），毛利率72.96%（-4.23pct）；丽江景区营收0.14亿元（-80.59%），毛利率14.39%（-52.42pct）；杭州宋城实现营收0.27亿元（-90.16%），毛利率-43.17%（-95.17pct）为业绩下滑最严重景区。我们认为，公司各景区业绩弹性表现各异，主要系在疫情扰动客流减少，三亚、丽江等传统旅游目的地22H1受封控时间少于人口密集型一线城市如杭州、上海、西安等。期内毛利率下滑30.85pct至32.92%，净利率-26.06%（-77.57pct），整体费用率受间断性闭园所致增长至192.27%（+176.16pct）。其中销售费用率7.3%（+3.5pct）、管理费用率196.9%（+184.99pct）系闭园期间营业成本列入管理费用、研发费用率8.18%（+5.09pct）、财务费用率-11.92%（-12.33pct）系期内外币汇兑收益同比增加。毛利率下滑主要系疫情扰动景区正常经营，景区闭园期间营业成本与收入不相符所致。经营活动现金流净额1.36亿元（-97.17%），投资活动现金流净额-0.8亿元（+89.78%）系期内公司处置子公司收到现金同比增加、以及在建工程支出同比减少。投资建议展望下半年，在出行相关政策边际向好、带动旅游产业复苏等政策引导、公司持续探索演艺项目疫情常态化下实现游客触达，旅游演艺市 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2场有望阶段性复苏。考虑目前国内疫情处于散点小范围爆发，上海/西安等公司布局演艺项目城市疫情多次反复、年内景区暂不营业，我们调整公司2022-2024年归母净利润为1.82亿元\8.52亿元\12.65亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.07\0.33\0.48元，对应公司8月26日收盘价12.72元，对应2022-2024年PE分别为182.7\39\26.3，维持“增持-B”评级。风险提示疫情对旅游业影响超预期风险；新项目业绩不及预期风险。财务数据与估值：会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)9031,1851,0662,1653,096YoY(%)-65.431.3-10.0103.043.0净利润(百万元)-1,7523151828521,265YoY(%)-230.8-118.0-42.2368.148.5毛利率(%)60.951.136.061.065.0EPS(摊薄/元)-0.670.120.070.330.48ROE(%)-22.83.82.39.913.1P/E(倍)-19.0105.5182.739.026.3P/B(倍)4.54.44.34.03.6净利率(%)-194.226.617.139.440.9数据来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产191320082367936434营业收入9031185106621653096现金133818592166687143营业成本3535806828441083应收票据及应收账款6251011营业税金及附加1222153247预付账款2210193943营业费用64668982118存货1313182029管理费用288256160249341其他流动资产534125159181207研发费用3741377693非流动资产728278197684982011681财务费用-13-1-58-47-22长期投资15351678186420612253资产减值损失-1878-10000固定资产25092697240140315473公允价值变动收益0-12-0-3-4无形资产18801713180418861944投资净收益14182133151120其他非流动资产13591731161518432012营业利润-169937227410761552资产总计91959827100511075712115营业外收入36866流动负债69474898211341532营业外支出4135636050短期借款00000利润总额-173734421810211508应付票据及应付账款372482524720877所得税304137174256其他流动负债321266458413656税后利润-17673031818481252非流动负债7661123106310441017少数股东损益-15-13-1-4-14长期借款282270210191164归属母公司净利润-17523151828521265其他非流动负债484853853853853EBITDA-146665856014802169负债合计14601871204621782550少数股东权益323310309305291主要财务比率股本26152615261526152615会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积12111250125012501250成长能力留存收益36503931408147745808营业收入(%)-65.431.3-10.0103.043.0归属母公司股东权益74127645769682749274营业利润(%)-198.5121.9-26.5293.044.3负债和股东权益91959827100511075712115归属于母公司净利润(%)-230.8-118.0-42.2368.148.5获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)60.951.136.061.065.0会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)-194.226.617.139.440.9经营活动现金流39475055012422129ROE(%)-22.83.82.39.913.1净利润-17673031818481252ROIC(%)-22.13.11.68.812.1折旧摊销293352394495667偿债能力财务费用-13-1-58-47-22资产负债率(%)15.919.020.420.221.0投资损失-14-182-133-151-120流动比率2.82.72.40.80.3营运资金变动-7116316594348速动比率2.52.52.30.70.2其他经营现金流1966115034营运能力投资活动现金流-941-37-127-2483-2413总资产周转率0.10.10.10.20.3筹资活动现金流113-196-116-238-260应收账款周转率160.8293.1293.1293.1293.1应付账款周转率1.01.41.41.41.4每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)-0.670.120.070.330.48P/E-19.0105.5182.739.026.3每股经营现金流(最新摊薄)0.150.290.210.480.81P/B4.54.44.34.03.6每股净资产(最新摊薄)2.832.922.943.163.55EV/EBITDA-22.249.857.922.915.9数据来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵