景区客流恢复带动Q2转盈，关注出境游修复进度

事件 ：公司发布2023年半年报：1)2023H1：实现营收41.78亿元/+45.97%，归母净利润1.07亿元/+151.97%，实现扭亏为盈，扣非归母净利润1.00亿元/+146.61%；2）2023Q2：营收25.21亿元/+70.20%，归母净利润1.11亿元/+219.87%（2023Q1为-480.2万元），扣非归母净利润1.08亿元/+212.93%（2023Q1为-738.5万元）。 乌镇客流有所恢复，客单价提升明显，濮院开业与乌镇形成差异化景点。 分业务板块：1）景区业务：①乌镇景区：2023H1实现营业收入8.40亿元/+258.87%，恢复至19年同期的98.2%%，净利润为1.90亿元，同比扭亏，恢复至19年同期的40.3%。累计接待游客354.81万人次，恢复至19年同期的79.6%，其中东栅107.72万人次,西栅247.09万人次；②古北水镇景区：2023H1实现营业收入3.51亿元/+44.81%，恢复至19年同期的83.6%，净利润为-0.12亿元,同比减亏0.86亿元，共接待游客67.84万人次/+88.76%，恢复至19年同期的67.4%；③濮院景区已于2023年3月1日试营业，尚处于培育期。将以“中国时尚古镇”为总体定位，与乌镇景区的差异化互补。2）旅行社业务：收入3.97亿元，恢复至19年同期的20.2%。3）酒店业务：山水酒店实现营业收入1.99亿元，同比增长31.88%，净利润同比减亏2,477.39万元；4）整合营销业务：中青博联实现营收8.95亿元/+154.98%，净利润较去年同期实现扭亏为盈。5）IT产品销售与技术服务：营业收入17.76亿元/-7.99%。 盈利能力显著回升 ， 毛利率超19年同期 。1）2023H1： 毛利率25.10%/+12.19pcts，销售费用占收入比例8.23%/-1.69pcts，管理费用占收入比例7.67%/-1.32pcts，财务费用占收入比例3.03%/-0.93pct，研发费用占收入比例0.11%/-0.05pct；2）2023Q2： 毛利率26.37%/+12.62pcts，销售费用占收入比例7.44%/-0.90pct，管理费用占收入比例7.02%/-1.69pcts，财务费用占收入比例2.61%/-0.36pct，研发费用占收入比例0.09%/-0.07pct。 投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15.3元，相当于2023年30x PE。我们预计公司2023-2024年的收入增速分别为55.1%、29.5%， 净利润3.68、5.44亿元。 风险提示：宏观经济影响，客流恢复不及预期等。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表