广告需求疲弱拖累上半年业绩，AI产品进展顺利

公司上半年收入下降19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023上半年，公司收入6.9亿元，同比下降19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱，分产品看，广告/游戏发行/新商业服务业务的收入分别为5.2/0.8/0.6亿元，分别同比-21%/-12%/+32%；归母净利润1.9亿元，同比下降35.8%；2）单看第二季度，公司收入3.5亿元，同比下降10.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降22.0%，降幅环比收窄22个百分点。3）第二季度，公司的毛利率/净利率分别为90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7个百分点；费用率整体下降2.1个百分点至65.2%。 游戏核心产品保持稳健，汤姆猫IP影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中RPG游戏《种地勇者》于4月上线，登上APPStore游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居TapTap游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至2023年6月末汤姆猫家族IP系列动画作品全球累计播放量已超过1000亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自1月开业以来，接待家庭均突破3万组。 AI产品进展顺利，应用场景广阔。AI应用方面，上半年公司启动了“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，并完成汤姆猫AI交互产品功能原型的封闭测试，在AI交互产品中加入语音识别、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互连续对话等产品性能；成本方面，预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。目前，海外团队研发的首款AI产品《TalkingBenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试；国内团队已初步实现AI识物、AI读图、AI绘图、情境对话、英语口语启蒙等产品功能，主要可以应用于教育领域。 风险提示：广告需求低于预期；应用商业化不及预期；国际政治经济风险等。 投资建议：公司具备稀缺头部游戏IP，线上下布局完善，AIGC产品研发进度与商业化落地场景良好，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.9/8.1/9.9亿元 ， 同比增速55.9%/18.6%/22%； 摊薄EPS=0.2/0.23/0.28元，当前股价对应PE=29x/24x/20x，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司上半年收入下降19%，主要由于广告需求疲弱。1）2023上半年，公司收入6.9亿元，同比下降19.3%，主要由于互联网客户广告需求疲弱；归母净利润1.9亿元，同比下降35.8%；2）单看第二季度，公司收入3.5亿元，同比下降10.6%；归母净利润0.9亿元，同比下降22.0%，降幅环比收窄22个百分点。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 利润率有所下降，费用率整体略降。第二季度，公司的毛利率/净利率分别为90.7%/24.3%,分别同比-4.5/-3.7个百分点；销售/管理/财务/研发费用率分别为23.7%/24.6%/8.2%/8.8%，分别同比-6.6/+4.9/+4.5/-5.0个百分点，主要由于利息支出增加、汇兑损失等。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 游戏核心产品保持稳健，汤姆猫IP影响力强。1）线上游戏业务方面，公司旗下《种地勇者》《汤姆猫小小勇士》《沼泽激战2》《山海进化路》等产品已取得版号，其中RPG游戏《种地勇者》于4月上线，登上APPStore游戏免费榜（模拟品类）首位，并连续多日位居TapTap游戏热门榜前列。存量游戏方面，公司对《我的汤姆猫2》等开展重大玩法和经济系统更新，促进长线表现，核心产品均保持千万级人次的月活用户数。2）动漫影视方面，公司主要获取动画作品的特许权授权和广告分成等收入，截至2023年6月末汤姆猫家族IP系列动画作品全球累计播放量已超过1000亿次。3）线下方面，国内亲子消费回暖，上半年公司开设多家汤姆猫亲子主题乐园，江西、江苏盐城店自1月开业以来，接待家庭均突破3万组。 图7：游戏产品《我的汤姆猫2》 图8：汤姆猫线上动漫影视作品 AI产品进展顺利，应用场景广阔。AI应用方面，上半年公司启动了“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，并完成汤姆猫AI交互产品功能原型的封闭测试，在AI交互产品中加入语音识别、性格设定、内容过滤等功能，初步实现了语音交互连续对话等产品性能；成本方面，预设数据库将帮助公司产品提升用户智能交互速度、优化交互内容，并有效降低交互成本。目前，海外团队研发的首款AI产品《TalkingBenAI》已开始在斯洛文尼亚、塞浦路斯和南非等国家进行初期测试；国内团队已初步实现AI识物、AI读图、AI绘图、情境对话、英语口语启蒙等产品功能，主要可以应用于教育领域。 图9：汤姆猫海外AI测试产品展示图 图10：汤姆猫国内AI测试产品展示图 投资建议：公司具备稀缺头部游戏IP，线上下布局完善，AIGC产品研发进度与商业化落地场景良好，我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为6.9/8.1/9.9亿元，同比增速55.9%/18.6%/22%；摊薄EPS=0.2/0.23/0.28元，当前股价对应PE=29x/24x/20x，维持“增持”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）