库存偏紧状态延续，关注新作产量预期差

8月玉米期货震荡加快，中上旬市场主要交易天气。月初台风北上，开启了天气炒作行情，月中台风减弱，玉米快速下跌，基本充分回吐了天气炒作的涨幅。8月下旬市场回归库存偏紧的交易逻辑，玉米重新进入反弹通道。 ★9月玉米市场展望 （1）上半月： 23/24年度的合约对利空因素的交易已久，而近期新增的变量以利多影响为主。一是国内谷物的替代已经基本达到稳定的状态，进口替代品到港节奏也不及此前预期。二是深加工企业的补库通常将在11月开始，而近期玉米乙醇、淀粉开机率逐渐上行，加上玉米库存处于历史低位，补库或将略有提前；并且终端企业的低库存，给予了7月合约逼仓的基础，这一教训可能将使其对新玉米的采购积极性略有提升。三是新玉米存在因早霜、播种延迟等原因而晚熟的可能，这将使库存偏紧的状态有所延长。 新玉米定产调研预计在中秋节前后进行，在此之前，预计市场将继续围绕上市延期预期和库存偏紧进行交易，玉米预计保持震荡偏强状态。 （2）下半月： 定产调研之后，产量的预期差将带来新的价格驱动。根据降雨量和草根调研结果，8月东北台风对玉米单产影响预计不大，但产量预期差的不确定性较强，建议密切关注市场调研情况。 （3）估值： 供需趋松预期预计将使包地的种植户的成本支撑力度将大幅削弱，基本面上或较难明确较为坚实的底部成本支撑。顶部方面，因11月相比9月的稻谷消化率预计将提升，进口到港预计将增加，叠加增产预期，看涨情绪预计弱于9月，因此11合约的高点预计将低于09合约。 有 效 供 应 增 加 预 期 不 改 ， 关 注 稻 谷 成 交 情 况_20230801（月度） 高点难回当初，关注供应节奏_20230630（半年度）2023小麦夏收调研：饲用替代总量预期下调，关注供应压力节奏_20230618（调研） ★风险提示 2023东北玉米春播调研：面积预计增长，成本或需重估_20230507（调研） 新作产量不及预期；旧作库存超预期释放；政策调控的不确定性；宏观金融市场风险等。 玉米定价体系的重构与演化_20220316（深度） 目录 1、8月国内玉米市场回顾..................................................................................................................................................42、9月国内玉米市场展望..................................................................................................................................................42.1、9月上半月：预计震荡偏强........................................................................................................................................52.2、9月下半月：核心变量为新作产量预期差.................................................................................................................72.3、估值.............................................................................................................................................................................8（1）底部：种植成本能否跌破？.....................................................................................................................................8（2）顶部............................................................................................................................................................................93、投资建议........................................................................................................................................................................94、风险提示........................................................................................................................................................................9 图表目录 图表1：国内玉米期现价格趋势...................................................................................................................................................4图表2：国内玉米09、11、01合约间月差走势.............................................................................................................................4图表3：7月进口玉米环比下降....................................................................................................................................................5图表4：7月进口替代品数量环比、同比均显著下降....................................................................................................................5图表5：南港玉米外贸库存未见回升............................................................................................................................................5图表6：南港谷物库存下降明显...................................................................................................................................................5图表7：玉米乙醇企业开机率迎来季节性回升..............................................................................................................................6图表8：淀粉副产品合计收入保持提升趋势.................................................................................................................................6图表9：玉米淀粉企业开机率震荡上行........................................................................................................................................6图表10：深加工企业玉米库存为近年同期最低............................................................................................................................6图表11：吉林省累计降雨量.........................................................................................................................................................7图表12：辽宁省累计降雨量.........................................................................................................................................................7图表13：黑龙江累计降雨量.........................................................................................................................................................8图表14：内蒙古累计降雨量.........................................................................................................................................................8图表15：农户历史年份种植利润..................................................................................................................................................8 1、8月国内玉米市场回顾 8月连盘玉米期货震荡加快，中上旬市场主要交易天气。 玉米市场对7月华北的台风反应并不强，其影响区域与玉米产区重合度相对较低是重要原因。进入8月后，台风继续北上，引发东北主产区持续强降雨，天气炒作启动。市场担忧玉米因无法及时排涝或大范围倒伏而大幅减产，玉米期货的估值因此整体向上抬升，并用新作对应的11合约领涨市场。 8月中旬，天气炒作逐渐减弱。中央气象台宣布台风卡努已于8月11日晚减弱为热带低压，随后相关草根调研也显示受涝灾影响地区的占比较小，降雨缓解了多数地区土壤前期偏干的问题，有利于其灌浆成熟。受此影响，玉米持续回调，新作对应的各月合约均基本