油脂周报：库存压力回踩，新作偏紧预期仍存
油脂周报2023/09/09 农 产 品 组王 俊从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联 系 人斯 小 伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280从业资格号：F03114441 CONTENTS 1周度评估及策略推荐 周度要点小结 马棕：8月马棕的产量数据机构的预估增幅在7-8%附近，出口量小幅下滑或持平，期末库存上升10%至190万吨水平。该预估库存量对马棕历史同期来说难言利空，属于历史同期偏低水平,产量对比历史同期属于中性水平，因此我们认为马棕当前的库存水平维持中性，因季节性产量的上升，产地报价略有压力。但从马棕与柴油价差的位置来看，马棕有估值提升的潜力。厄尔尼诺现象仍然维持，预计10月进入强厄尔尼诺状态。 美豆：本周降水偏少。ECMWF模型预测未来10天内9-12号左右大部分主产州有中雨，13-19号主产区降水较少。GFS模型预计未来16天内9-12号与ECMWF几乎相同，但14-24号大部分主产州会迎来中到大雨。按此天气情形，美豆未来两周的优良率或难大幅回升。 国内油脂：三大油脂库存在近年同期高位，呈现缓慢去库趋势。中期油厂每周出豆油在40万吨，且豆油需求随着棕榈油进入消费淡季，预期豆油库存将缓慢去库；棕榈油随产地季节性预计进口增加；菜油季节性进口偏少。总体来看，国内三大油脂库存随棕榈油季节性增产带来的进口压力将延续偏高局面，预计库存见顶期在大豆压榨量下行、棕榈油产量下行后的11-12月。 国际油脂：印度截至8月1日植物油总库存达328.5万吨，环比上升34.5，同比上升100.8万吨，7月大量的棕榈油进口还是给印度油脂消化带来了压力；国际豆油因阿根廷压榨量下行、美豆油政策及巴西石油消费量较好支撑下供需偏紧；新作澳洲菜籽USDA及澳洲油籽协会预估减产240-340万吨之间，根据加拿大农业部加菜籽产量为1756万吨，符合预期。 观点小结：利空主要源于季节性增产下的库存压力，产地库存中性，需求国油脂库存偏高，棕榈油面临出口压力，导致需求国的油脂库存将在高位维持。天气方面，强厄尔尼诺预期维持，8、9月的降雨明显偏少，新作供需偏紧预期加强，原油高位震荡，支撑马棕估值。9、10月是马棕产量的最后高峰，预计会有阶段性回踩，11月之后，厄尔尼诺指数加强，叠加棕榈油去库，预计油脂将整体偏强。 基本面评估 棕榈油供需平衡表 豆油供需平衡表 菜籽油供需平衡表 大豆种植季节性 2期现市场 马来棕榈油期限结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 马棕10基差属于历史中性水平，近期有所走强 棕榈油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 菜籽油期现结构 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 3供给端 马棕产量及出口 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 马棕：8月马棕的产量数据机构的预估增幅在7-8%附近，出口量小幅下滑或持平，期末库存上升10%至190万吨水平。该预估库存量对马棕历史同期来说难言利空，属于历史同期偏低水平,产量对比历史同期属于中性水平，因此我们认为马棕当前的库存水平维持中性，因季节性产量的上升，产地报价略有压力。但从马棕与柴油价差的位置来看，马棕有估值提升的潜力。 印尼棕榈油产量及出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 据印尼棕榈油协会公布数据显示，6月份印尼棕榈油库存下降至368.5万吨；6月份棕榈油出口总量（包括精炼油）为345万吨；6月份棕榈油产量下降至442万吨。 大豆到港及港口库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆港口库存预计已见顶，8、9月大豆进口环比下行 菜籽及菜油月度进口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽、菜油月度进口季节性下滑，6、7、8月预计维持低水平进口。 棕榈产区天气 资料来源：CPC、五矿期货研究中心 资料来源：CPC、五矿期货研究中心 过去两周降水偏少，未来一周延续 厄尔尼诺现象 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 资料来源：NOAA、五矿期货研究中心 NOAA确认进入厄尔尼诺，预计在10月进入强厄尔尼诺状态。 4利润库存 中国、印度植物油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 棕榈油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 棕榈油进口利润大幅下滑，暗示棕榈油估值偏低。国内油厂棕榈油库存预计8-9月提货旺季库存压力偏弱，但9月以后库存将明显上升。 豆油利润库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 大豆现货榨利维持高位，近期快速下滑，油脂进入了备货旺季，豆油季节性消费也将增加，豆油库存预计略去库 菜籽油利润库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 菜籽榨利中性，国内油厂菜籽库存持续下降，当前加拿大菜籽部分早熟品种刚开始收获，预计菜籽油库存会逐步去库。 产地棕榈油库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MPOB、五矿期货研究中心 产地棕榈油随着后续进入增产期，需求国印度仍处于去库周期，中国有豆油库存压力，预计产地库存逐步累库，考虑马棕增产潜力不大，马棕9、10月份或库存见顶。 5成本端 棕榈进口成本及鲜果串报价 资料来源：中国汇易、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、MPOB、五矿期货研究中心 鲜果串及棕榈油进口成本几乎与马棕走势一致 大豆、菜籽成本 资料来源：MYSTEEL、USDA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美豆种植成本偏高，因其地租、人工、燃料成本占比较高，预计23/24年度成本仅小幅下滑。 6需求端 油脂成交 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 豆油近期成交放缓，棕榈油偏强 生柴利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 POGO价差回到低位，生柴消费趋于上行。印尼政府6月末宣布将对港口设施进行升级，以在8月1号之后强制实行B35政策，预计棕榈油消费同比增加100-150万吨；BOHO价差回到疫情前水平，美国生柴政策支撑其国内豆油50万吨的需求增长，巴西方面5月石油需求量录得大增，预计其国内豆油生柴的消费量也趋于增加。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 网址：www.wkqh.cn全国统一客服热线：400-888-5398总部地址：深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层 官方微博 五矿期货微服务：wkqhwfw
