毛利率率大幅改善，海外市场稳步发展

2023年8月30日 赤子城科技（9911.HK） 证券研究报告 软件互联网 毛利率率大幅改善，海外市场稳步发展 投资评级：Xx买入xx目标价格：3.7港元现价(2023-8-29)：1.60港元 事件：赤子城科技于1H23实现营收13.8亿元人民币，同比基本持平，受益于公司拥有“本地化能力”的核心优势，以及“产品复制”和“国家复制”战略的贯彻；毛利率同比大幅提升16.3个百分点至51.4%，盈利水平提升；公司归母净利润达到1.85亿元人民币，同比增长124.1%。此外，公司创新业务的持续投入以及社交产品矩阵新增备受瞩目的蓝城兄弟，驱动公司业务多元化的发展。 报告摘要 总市值(百万港元)1,905.9流通市值(百万港元)1,905.9总股本(百万股)1,191.2流通股本(百万股)1,191.212个月低/高(港元)1.07/2.26平均成交(百万港元)5.7 社交业务持续发挥海外市场潜能1H2023，公司社交业务板块贡献收入12.4亿元，同比略微下滑1.8%；毛利率为47.8%，同比上升了16.9%，主要是由于公司社交产品生态的持续优化与改进。核心应用来看，泛人群社交业务MICO为满足中东用户的地域性需求进行不断地升级迭代以及给予平台创作者更多的自我创造内容的权力。YoHo方面，公司提供YoHoAcademy服务，使平台内容更加贴近穆斯林文化，从而减少用户体验时的割裂感,TopTop通过举办丰富多样的本土活动，显著提升了用户粘性。陪伴社交平台SUGO持续改进用户彼此之间的匹配效率以及契合度，其5倍的收入增长巩固了海外同类型产品的头部地位。此外，随着多元人群社交产品蓝城兄弟BLUED的加入，进一步扩大了公司在LGBTQ+社区中的优势。 股东结构 刘春河、李平一致行动人26.2%王新明8.4%杜力7.5% 创新业务为后续业绩增长引擎公司社交业务高质量发展的同时，其创新业务已实现规模化。精品游戏方面，休闲合成类游戏手游《Alice’s Adventure》的月流水已超过200万美元，《Taylor’s Secret》、《MergeCove》等多款精品游戏经过公司不断打磨即将迈入大众视野。此外，公司为巩固创新业务竞争力紧随AIGC大潮，不断地探索AIGC+X的发挥空间，目的是开创多种游戏玩法和提升用户游戏体验。与此同时，公司持续发挥“产品复制”的能力，进而高效地创造出长周期的精品游戏。 持续巩固海外市场公司致力于能让全球的人享受到互动产品带来的情绪价值，从而持续拓宽全球社交娱乐的赛道。其中中东市场，公司利用“产品复制”的公式，使得YoHo、TopTop，SUGO等社交型产品快速占领本地市场，以及通过分公司的本地扎根的运营方式，有助于平台快速削减中东用户的文化信仰和内容倾向的探索成本。此外，公司通过成熟的“国家复制”的优势，进一步帮助BLUED等产品在东南亚、日韩、欧美等市场快速生根发芽，从而实现利润驱动的可能。 投资建议公司社交领域已初步构建差异化产品矩阵，伴随SUGO/Toptop的运营成熟以及新并表的蓝城兄弟，我们预计社交业务将继续驱动公司业绩继续保持良性增长；游戏领域依托流量优势切入中度精品游戏赛道，精品游戏业务有望成为业绩增长的第二曲线动力。我们认为公司正处于快速成长期，按照2023年12x市盈率，给予公司3.7港元的目标价，与最近收盘价格有130%的目标涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：出海相关行业政策性风险，创新游戏业务发展不达预期，新产品孵化不达预期。 汪阳TMT行业分析师+852-2213 1400Alexwang@eif.com.hk 客户服务热线 国内：40086 95517 香港：2213 1888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼